Падение нефти, начавшееся на факте пролонгации соглашения ОПЕК+, было ожидаемым, однако переход технической коррекции в нечто, похожее на панический обвал, нуждается в дополнительном анализе. Можно ли утверждать, что мы наблюдаем развитие нового среднесрочного даунтренда, который уведет нефтяные цены снова в район 30?
Информационных поводов для агрессивных продаж, длящихся уже четвертую неделю, несколько:
- Во-первых, неуклонный рост числа буровых в США и наращивание добычи американскими нефтяниками. Согласно прогнозам Управления энергетической информации Минэнерго США, добыча нефти в США в этом году может достигнуть рекордной отметки 9.9 млн барр/день, что почти соответствует уровню добычи Саудовской Аравии с учетом оговоренного в соглашении ОПЕК+ сокращения.
- Во-вторых, в опубликованном на прошлой неделе ежемесячном отчете Международного энергетического агентства (МЭА) прогнозируется, что рост объема предложения со стороны стран, не входящих в картель, будет более чем достаточным для удовлетворения растущего спроса на нефть в 2018 году. Согласно прогнозу МЭА, США, Бразилия, Канада и прочие, не входящие в ОПЕК производители, увеличат производство в следующем году до 4-летнего максимума. Это значит, что ОПЕК и примкнувшие к картелю страны, в частности – Россия, в будущем должны приложить усилия к еще большему сокращению добычи. Фьючерсный рынок живет ожиданиями, и реагирует на такие новости немедленно – снижением цен.
- Во-третьих, как показал последний отчет ОПЕК, оптимизм относительно способности картеля в целом эффективно влиять на рынок может быть преувеличен. В мае объем добычи ОПЕК вырос на 0.34 млн барр/день, благодаря некоторой стабилизации политической ситуации в Ливии и Нигерии, которые были освобождены от сокращения добычи. Есть опасения, что рост добычи в Ливии продолжится. Согласно заявлению официальных представителей Национальной нефтяной корпорации, ливийцы в кооперации с норвежской Statoil (OL:STL) планируют значительно повысить объемы производства на крупнейшем в стране месторождении Шарара, которое производит сейчас порядка 270 тыс. барр/день. Сейчас общий объем производства в Ливии достиг 900 тыс. барр/ день, а к концу июля Ливия планирует нарастить добычу до 1 млн барр/день, что станет максимумом с 2013-го года.
- Наконец, последний значимый фактор, как ни парадоксально, – разгоревшийся недавно неожиданный конфликт Катара со своими арабскими соседями, обвинившими Катар в поддержке терроризма. Любой рост напряженности на Ближнем Востоке привычно интерпретируется как повод к росту цен на нефть на росте геополитических рисков, однако, когда становится очевидно, что угрозы «горячего» конфликта нет, рост напряженности стоит интерпретировать как повод к усилению конкуренции противостоящий сторон за потребителя. По сообщению Reuters, сегодня глава катарской Qatar Petroleum сообщил в интервью телеканалу AlJazeera, что в ближайшие 5-7 лет объем добычи нефти его компании вырастет на 10%, чему будет способствовать разработка нового месторождения на севере страны. Также он отметил, что Катар готов «вечно оставаться в осаде», и это никак не затронет функционирование национальной нефтегазовой отрасли. А если все-таки конфликт приведет к перебоям в поставках, то это негативно отразится на очень многих странах-потребителях. Видимо, это позволяет ожидать, что они вмешаются для того, чтобы погасить конфликт. Здесь напрашивается некоторая аналогия с изоляцией Ирана, которая не привела к росту нефтяных цен, а лишь удерживала их на ранее достигнутых уровнях, при этом сам Иран, продавая нефть в обход санкций, демпинговал на рынке. К Катару вообще не планируется применение каких-либо санкций, способных ограничить его добычу, и в стремлении противостоять трудностям он может начать добывать все больше и больше, чтобы оплачивать издержки своей недружественной по отношению к соседям политики.
Таковы новостные факторы, спровоцировавшие агрессивное падение нефти. Добавим к этому продолжающееся ужесточение денежной политики со стороны ФРС, что делает все более дорогим леверидж, используемый для торговли деривативами, а также анонсированное со стороны ФРС сокращение баланса, которое может привести к усилению доллара в среднесрочной перспективе, если со стороны ЕЦБ не будет сигналов о нормализации европейской денежной политики, и весь коктейль медвежьих факторов можно считать готовым. Далеко ли они способны увести нефть?
С технической точки зрения, нефть сейчас находится у сильных поддержек – на тех самых уровнях, где она была перед заключением соглашения ОПЕК+ осенью прошлого года, когда рынок очень сильно сомневался в том, что соглашение может быть достигнуто. И все же оно было достигнуто, что подняло цены примерно на 20%. Сейчас рынок очень сомневается, что соглашение эффективно. Есть ли факторы, способные с текущих уровней поднять цены? Да, такие факторы есть, но рынок, как обычно, увлеченный какой-то одной идеей, их усиленно игнорирует.
Во-первых, при текущих ценах уже можно ставить под сомнение возможности американских сланцевых производителей нарастить добычу согласно прогнозам Минэнерго США. В связи с этим стоит вспомнить, что по оценкам инвестбанков, сделанных еще пару лет назад, сланцевая отрасль США в целом может привлекать финансирование при ценах WTI не ниже $40 за баррель. Это – красная черта, ниже которой начинаются дефолты и, соответственно, финансовые проблемы, а финансовые проблемы тем дороже обходятся финансовому сектору, чем более жесткая текущая денежная политика.
Отсюда следует, что падение нефти, с определенного момента сильно потянет за собой на FOREX и индекс доллара на ожиданиях того, что ФРС займет более мягкую политику, как она это уже делала в начале цикла подъема ставки. Это в свою очередь станет обратной связью, которая стабилизирует цены и вернет их выше критических уровней.
Таким образом, в среднесрочной перспективе, с учетом усилий ОПЕК+, которые все-таки не стоит недооценивать, нет оснований ожидать сколько-нибудь долгосрочного снижения WTI ниже $40, и рынок это знает. На момент написания заметки WTI котируется в районе $43, и с учетом уже проделанного пути вниз даунсайд сейчас не выглядит впечатляющим.
Во-вторых, обвал цен затронул в первую очередь ближние фьючерсы, дальние фьючерсы пострадали в меньшей степени. С учетом изменений в кривой фьючерсных контрактов, хранить нефть вновь стало выгодно, правда пока лишь в том случае, если потребитель обладает собственными мощностями для хранения. В частности, для нефтеперерабатывающих заводов сейчас стало выгодно создавать резервы, так как дифференциал между ближайшим контрактом на нефть и фьючерсом с поставкой через шесть месяцев стал достаточно велик, чтобы оправдать такую тактику. Такая ситуация позволяет ожидать, что цены на нефть в ближайшие месяцы подрастут, оставшись выше ключевых поддержек.
Ну и, наконец, в долгосрочной перспективе самым значимым доводом в пользу восстановления цен на нефть остается фактор продолжения сокращения инвестиций и издержек со стороны крупнейших глобальных нефтяных компаний. Крупнейшие игроки, в последние годы резко сократившие свои расходы, уже могут генерировать достаточный для удовлетворения дивидендных аппетитов доход при цене нефти $60 за баррель, но при $50 за баррель способность платить достойные дивиденды начинает вызывать вопросы, тем более, она вызывает вопросы тогда, когда цены уходят еще ниже, и такие цены будут провоцировать дальнейшее сокращение инвестиций в классическую добычу, что в будущем, по мере роста спроса на нефть, может спровоцировать на какое-то время дефицит предложения.
Думается, что в текущих условиях финансовой стабильности сочетание всех факторов, как «бычьих», так и «медвежьих», удержит нефть в том диапазоне, в который она вошла в прошлом году, и примерные границы которого для сорта Brent можно определить как $44/$57 за барр. Попытки пробоя осенних, и тем более летних минимумов прошлого года в среднесрочной перспективе пока что выглядят как очень хорошие возможности для ставки на восстановление цен. Такая оценка может изменится в том случае, если существенно ухудшатся финансовые условия, но пока что опасения развития таких негативных сценариев, связанных, например, с возможными проблемами Китая, малы.
Следуя мнению, высказанному в наших обзорах нефтяного рынка ранее, до пролонгации соглашения ОПЕК+ мы остаемся приверженцами точки зрения, что во втором полугодии цены на нефть будут в среднем ниже, чем в первом. Однако текущие уровни уже кажутся нам неоправданно низкими, и если они будут еще ниже, мы видим хорошую возможность для формирования среднесрочных длинных позиций.
Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»