​​Сегежа: идея на паузе

Минпромторг предлагает вывести целлюлозно-бумажную продукцию из-под курсовой пошлины. Напомню, что с 1 октября и до конца 2024 года в России будут действовать гибкие экспортные пошлины, привязанные к курсу доллара. Пошлины придется платить при курсе доллара свыше 80 рублей, и чем слабее будет национальная валюта, тем больше придется платить. Новость позитивна для Сегежи, но как обстоят дела с бизнесом?

Итак, выручка Сегежи (MCX:SGZH) за 9 месяцев 2023 года снизилась на 20% до 63,7 млрд рублей. Несмотря на положительный эффект от ослабления рубля, на показатели давит ценовая конъюнктура и падение объемов продаж некоторых основных товаров. Так, в 3 квартале увеличение продаж зафиксировано лишь в сегменте пиломатериалов, домокомплектов и клеевой балки. 

С ценами дела обстоят еще хуже. После прохождения пика в 2021 году, цены перешли к снижению. Также негативно влияют скидки на продажи в страны Азии. Цены на фанеру снизились в два раза к уровню 3 квартала 2021 года. Аналогичную динамику показал сегмент пиломатериалов и бумаги, снизившись до 134 EUR/м3 и 564 EUR/м3 соответственно. 

Однако слабые операционные результаты — не самое страшное. Основная проблема по-прежнему остается в разрезе высокого долга. Четвертый квартал подряд долг находится на уровне 126 млрд рублей. На мультипликатор ND/EBITDA едва ли можно ориентироваться. За счет снижения EBITDA мы получаем показатель в безумные 10,4x. 

Такой долг вызывает повышенные процентные расходы на его покрытие в сумме 11,7 млрд рублей. В итоге чистый убыток составил 10,4 млрд рублей против 6,3 ярдов прибыли в 2022 году. Сегеже нужно срочно снижать долг. Единственный выход, если исключить допэмиссию, заключается в помощи материнской компании. Если так пойдет и далее, «Системе» (MCX:AFKS) придется «спускать» дополнительную ликвидность на дочку. А уж о любых дивидендах нам стоит забыть на долгое время. 

Радует, что ситуация по логистике начала улучшаться, и растут объемы продаж продукции в Китай. Поднебесная уже выбирает 34% объема по бумаге, 86% по пиломатериалам и 47% по фанере. Только не стоит забывать о «цене дружбы».

На текущий момент инвестиционная идея по Сегеже на паузе. Рассчитывать на скорый возврат на докризисные значения, как по котировкам, так и по финрезультатам, не стоит. Сегежа — системообразующее предприятие, которое при грамотном управлении долгом может показать восстановление, но не сегодня…

Не является инвестиционной рекомендацией.