Сеть магазинов мужской одежды Henderson (MCX:HNFG) сегодня проводит свое IPO на Московской бирже. Кратко посмотрели на сам бизнес, его перспективы и оценку компании.
Параметры IPO следующие:
▪️ Размещение проходит по верхнему ценовому диапазону — 675 руб.
▪️ Капитализация по итогам размещения составит 27,3 млрд руб.
▪️Всего разместят 9 млн акций (всего в капитале 40,4 млн акций). Таким образом, free float составит порядка 22%.
Кратко о бизнесе
Сеть салонов группы Henderson насчитывает 159 магазинов. Основные категории продаж — трикотаж, рубашки, формальная одежда и т. д. Рассмотрим триггеры и риски компании.
Триггеры:
+ Рентабельность выше, чем в среднем у непродовольственных ретейлеров.
+ Неплохой уровень свободного денежного потока — 1,9 млрд руб. Маржа по FCF составляет 27,1%.
+ Устойчивый уровень капитальных затрат — CAPEX — составляет 10% от выручки группы в I полугодии 2023 г. Нет существенного давления на свободный денежный поток.
+ Уход западных игроков открывает возможности для локальных, в том числе для Henderson.
+ Комфортная долговая нагрузка. Net Debt/EBITDA без учета аренды составляет 0,6х.
+ Компания планирует направлять 50% от чистой прибыли на дивиденды.
+ Несмотря на снижение количества магазинов с 2019 г., выручка на 1 салон растет.
+ Также растет трафик салонов после кризиса 2020 г.
+ Henderson успешно использует маркетплейсы для развития продаж.
Ключевые риски:
— Высокая зависимость от иностранных поставщиков. В 2023 г. приходится только 2% закупок на российских поставщиков, остальные — иностранные. Возникает риск возрастания стоимости сырья и логистики из-за ослабления рубля.
— Как следствие, может наблюдаться волатильность оборотного капитала (ведет к снижению свободного денежного потока).
— Высокая концентрация краткосрочного долга (62,1% приходится на краткосрочные кредиты и займы). Негативно в период высокой ключевой ставки — рефинансирование кредитов будет обходиться компании значительно дороже.
Что касается стоимостной оценки, то, сравнивая с другими непродовольственными ретейлерами (FixPrice (MCX:FIXPDR), М.Видео (MCX:MVID), «Аптечная сеть 36,6» (MCX:APTK), Детский мир (MCX:DSKY)), Henderson будет торговаться с премией по P/E — 51% и P/S — 74%.
Однако компания дешевле аналогов по EV/EBITDA — дисконт составляет 24%.
Мультипликаторы компании составляют 15,2х, 2,2х и 6,5х соответственно.
Вывод
В целом бизнес может быть интересен для диверсификации портфеля, ведь на российском рынке нет прямых аналогов. Также позитивным фактором является намерение компании выплачивать дивиденды, что создает ежегодный денежный поток для акционеров. Корме того, Henderson имеет потенциал к росту за счет высокой концентрации рынка. Текущую оценку в 675 руб. считаем справедливой.