После IPO ГК «Астра» (MCX:ASTR) получаем много вопросов на тему того, какую из целых двух IT-компаний на рынке РФ всё-таки выбрать: новоиспеченного дебютанта или проверенную временем «старушку» – Positive (MCX:POSI). Проведем сравнение по нескольким ключевым пунктам. Еще есть Софтлайн (MCX:SOFL), но он все-таки сильно отличается от нашей пары с точки зрения финпоказателей.
1️⃣ Оценка
Текущий P/E POSI после недавнего падения составляет 24, FWD P/E 18,2. Это на 45% ниже среднеисторического.
Текущий P/E ASTR составляет примерно 33, а форвардный – около 13.5, что значительно ниже, чем у Positive.
2️⃣ Прошлые темпы роста
CAGR выручки Positive за последние 3 года составил 35,6%, прибыли – 59%. За H1’23 выручка выросла на 34% г/г, получили чистый убыток вместо прибыли.
В отношении Астры мы знаем, что прибыль в 2022 году утроилась, а выручка – выросла на 150%. Сопоставимая динамика была и по результатам H1’23.
3️⃣ Будущие темпы роста
Это, пожалуй, одна из главных точек расхождения в форвардных мультипликаторах двух компаний. По POSI нами ожидается рост прибыли в 2023 году на 31% г/г до ~8 млрд рублей. По Астра прогнозируем ещё одно утроение чистой прибыли примерно до 9 млрд рублей.
4️⃣ Ключевые драйверы роста доходов
У Астры более привлекательные перспективы. Как минимум потому, что спрос на отечественное инфраструктурное ПО в корпоративном и государственном секторе очень высок. Для компаний с высокой долей госучастия (по типу Сбера (MCX:SBER), Лукойла (MCX:LKOH), Аэрофлота (MCX:AFLT) и пр.) это не опция, а обязательство. Собственно, именно этот фактор и будет поддерживать высокие темпы роста ASTR как минимум в течение 1-2 лет. У POSI тот же драйвер роста, но Астра является безальтернативным вариантом для клиентов.
POSI постепенно переходит в стадию замедления. Видим, как темпы падают с 70-100% до 30-40%. Это не плохо и не хорошо. Это обычное явление. Просто Позитив прошел наиболее активную фазу роста в 2022-2023 годах. У ASTR она будет в 2023-2024.
5️⃣ SPO и допэмиссия
Обе компании в обозримом будущем увеличат количество акций в обращении. В обоих случаях будет некое давление на котировки.
Только вот ASTR планирует SPO (в каком точно размере – неизвестно). Планируют продавать часть акций в рынок по чуть-чуть и на регулярной основе.
А в Позитив всерьёз намерены проводить допэмиссию, о чем прямо заявили. Её размер составит до 25% от капитализации при росте стоимости акций в 2 раза и более. Конечно, руководство не будет размывать капитал сразу на четверть. Всё-таки POSI – это не ОВК (MCX:UWGN). Они открыты и дружелюбны к миноритариям. Но факт есть факт – допэмиссия всегда приводит к разводнению прибыли на акцию и снижению дивидендов. SPO не влечёт таких последствий, каким бы масштабным оно ни было. Даже если допки в 25% не будет, то само обсуждение этого факта в определенной степени снижает интерес инвесторов к компании.
Итого
Среднесрочно ASTR выглядит перспективнее как минимум потому, что находится в начальной стадии роста. POSI – более зрелая и потому медленнорастущая компания (хотя темпы увеличения прибыли в 30% г/г всё ещё можно называть приличными).
Также над акционерами Астры не висит потенциальный навес из доп. эмиссии +25% акций. А форвардные мультипликаторы более привлекательны.
Можно было бы сказать – берите обе, но это мешает сделать потенциальная допка в 25% у POSI. Как будет четкое решение по этому вопросу – будем пересматривать мнение.