Мы повысили целевую цену бумаг НАК Казатомпром (KZ:KZAP) на конец 2023 г. на ~20% до $40,5/ГДР, сохранив рейтинг «Покупать» и встроив в модель сильные финансовые результаты компании за 1П23 и новый прогноз по объему продаж. В котировках еще не отражен начавший недавно рост цен на U3O8, вызванный постепенным сокращением мировых товарных запасов урана и опасениями относительно перебоев в поставках в связи с политической ситуацией в Нигере. Дальнейшее восстановление цен предполагает еще больший потенциал роста, при этом в нашем базовом сценарии дивдоходность по акциям Казатомпрома может стать двузначной уже в 2025 г.
Катализаторы: рост цен на уран; спад геополитической напряженности.
Риски: глобальная рецессия; санкции против атомной энергетики России.
Финансовые показатели за 2К23 превзошли наш прогноз, рентабельность по скорр. EBITDA составила рекордные 67%.
Результаты оказались лучше наших ожиданий: рентабельность по EBITDA выросла в отчетном квартале до 67% с 44% в 1К23 и против 62% в среднем в 2022 г. Этому способствовало повышение цены на уран в тенге на 7% к/к и нормализация затрат после их резкого роста в 1К23. Хотя рентабельность по EBITDA остается нестабильным показателем, в свете сильного изменения объема продаж и активизации буровых работ, направленных на увеличение добычи в 2024 г., мы видим вероятность повышения нашего прогноза финансового результата на 2023 г., если уровень рентабельности, достигнутый в 2К23, сохранится до конца года.
Прогноз по объему продаж и выручке повышает стоимость компании, свободные мощности по-прежнему значительны.
Недавно Казатомпром пересмотрел прогноз на текущий год: объем продаж должен составить 17 500–18 000 т (+13% против предыдущего ориентира), а выручка — KZT1270–1310 млрд (+19%), что мы консервативно отразили в своей модели. В 2024 г. компания собирается увеличить выпуск урана еще на 15%, что должно привести к росту производства до уровня лишь на 10% ниже 28,7 тыс. т U3O8, предусмотренных контрактом на недропользование, и к дальнейшему увеличению основных финансовых показателей, а также дивдоходности.
Новые проекты в области атомной энергетики стимулируют спрос, ситуация в Нигере — основной риск для предложения.
Мировые товарные запасы урана стремительно сокращаются; так, у Казатомпрома на конец 1П23 они снизились на 22% г/г. В 2К23 сообщалось о строительстве нескольких новых энергоблоков АЭС в США, Китае, Японии, Венгрии и Румынии, что должно способствовать дальнейшему росту спроса на уран в среднесрочной перспективе. Между тем спотовые цены на U3O8 начали увеличиваться уже в июне, достигая $57/фунт, а текущая политическая ситуация в Нигере, на долю которого приходится ~5% мирового производства урана, может стать еще одним фактором роста цен.
Мы видим 35%-ный потенциал роста в сценарии M2M, дивдоходность может стать двузначной в 2025 г.
Наша целевая цена на конец 2023 г. в $40,5/ГДР получена в результате расчетов по моделям DCF и DDM (50/50). С учетом последних тенденций мы повысили прогноз цены U3O8 на 10% на 2023–2025 гг. до $55/фунт в реальном выражении, а для расчета терминальной стоимости сохранили цену на уровне $50/фунт. При данном прогнозе по цене и в свете производственных планов Казатомпрома дивдоходность по его акциям в 2025 г. окажется двузначной, и ее росту может способствовать дальнейшее увеличение цен на уран. При этом отмечаем, что наши оценки также сильно зависят от способности компании экспортировать продукцию через порт Санкт-Петербург, а санкции в отношении российской атомной промышленности могут негативно повлиять на инвестиционную историю Казатомпрома.
См. полный текст обзора в прилагаемом файле.