«Северсталь» опубликовала в четверг, 20 апреля, операционные результаты по итогам I квартала 2023 года.
Ключевые цифры
• Компания в I квартале 2023 года сократила выплавку стали на 1% кв/кв до 2,701 млн тонн. По сравнению с I кварталом 2022 года падение составило 8%.
• Консолидированные продажи стальной продукции упали также на 1% кв/кв до 2,766 млн тонн. При этом годовой прирост составил 1%.
• Продажи продукции с высокой добавленной стоимостью увеличились в I квартале на 3% кв/кв до 1,2 млн тонн, а доля такой продукции в общем объеме продаж повысилась на 2 п.п., до 43%.
• Отгрузка железной руды третьим лицам сократилась на 24% кв/кв до 0,37 млн тонн из-за перераспределения продаж железорудного концентрата на сталеплавильные активы группы.
Наш взгляд
Алексей Павлов, PhD, начальник управления «Открытие Инвестиции», главный аналитик по российскому рынку акций:
«Северсталь» вновь продемонстрировала солидные операционные результаты. Так, с точки зрения объемов продаж компания уже вернулась на уровни до начала спецоперации. Вдобавок, как отметил генеральный директор компании Александр Шевелев, на внутреннем рынке индекс цен на горячекатаный лист в I квартале вырос на 8.3% на фоне увеличения спроса на стальную продукцию на внутреннем рынке. Впрочем, в отсутствии финансовых показателей сложно оценить маржинальность бизнеса в «Северстали» в сегодняшних реалиях, однако мы полагаем, что она находится под давлением из-за опережающего роста затрат.
Что делать инвестору
Конъюнктура в течение трех первых месяцев 2023 года заметно улучшилась. Рубль с начала года ослаб к доллару на 14%, а к юаню — на 16%. Оперативные апрельские данные по Китаю дают повод для оптимизма. Производство стали увеличилось, запасы стальной арматуры снижаются, а это говорит об ускорении строительства. Продажи новых домов также выросли. Среднеквартальная цена фьючерса на арматуру в Шанхае выросла в I квартале относительно предыдущего квартала на 10%. Среднеквартальная цена фьючерсов на горячекатаный прокат также выросла примерно на 10%.
Вслед за внешними рынками растут и внутренние цены на сталь. На внутреннем рынке индекс цен на горячекатаный лист в течение первого квартала вырос на 8,3%. В 1 кв. 2023 года спрос на стальную продукцию в России вырос на 6% к 4 кв. 2022 года. В годовом сравнении — спрос на сталь в первые 3 мес. 2023 года ниже аналогичного периода прошлого года на 3%, свидетельствуют собственные оценки компании.
5 апреля состоялось совещание у первого вице-премьера Андрея Белоусова с участием топ-менеджеров крупнейших металлургических компаний и руководителей федеральных ведомств. Оно было посвящено причинам роста цен на металлопрокат на российском рынке этой весной. В итоге Правительство пока не будет прибегать к ограничению внутренних цен на сталь или к регулированию рентабельности металлургических компаний. По данным РЖД, отгрузки «Северстали» черных металлов в I квартале составили: по России — +24% г/г до 1998 тыс. тонн, на экспорт — -60% г/г до 239 тыс. тонн.
Сохраняем пока нейтральный взгляд на перспективы акций «Северстали». Открытие Research прогнозирует, что с учетом сокращения экономики в 2023 г. и истощения внутренних резервов стимулирования спроса внутреннее потребление стали продемонстрирует в 2023 г. небольшое снижение на 1–2% г/г до 40–41 млн тонн. Мы прогнозируем, что рост цен на внутреннем рынке не будет устойчивым и стабилизируется к середине II квартала.
Открытие Research предполагает, что полуфабрикаты могут стать доминирующей формой экспорта стали из РФ, однако даже в этом случае восстановить уровни поставок до значений прошлых периодов будет крайне сложно.
Масштабная переориентация на Восток в поставках стальных полуфабрикатов и проката сопряжена со значительным ростом издержек из-за длинного транспортного плеча (по морю из портов Юга или по ж/д). «Новые» рынки сбыта относятся к странам, которые обладают широким доступом к таким ресурсам и, соответственно, имеют собственную развитую сталелитейную отрасль (Индия, Китай, Иран, Япония, ЮВА).
Сопоставимая с российскими уровнями себестоимость производства стали на «новых» рынках нивелирует основное конкурентное преимущество российских компаний и вместе с фактором «токсичности» (в основном из-за санкций) выступает одним из ключевых ограничителей восстановления экспорта до уровней прошлых периодов. Доля экспорта в общем производстве «Северстали» по итогам 2022 г. составляла порядка 21%.
Дивиденды
Совет директоров «Северстали» рекомендовал годовому собранию акционеров не выплачивать дивиденды по итогам 2022 года. Акции компании 19 апреля на рекордном с 3 июня 2022 г. объеме (2,7 млрд руб.) потеряли в цене более 2%.
Наиболее оптимистично настроенные участники рынка с начала текущего года жили ожиданиями потенциально возможного возвращения российских сталеваров к выплате дивидендов в этом году. По крайней мере, спекуляции на эту тему подогревали рост котировок, в том числе «Северстали».
Однако мы придерживались и придерживаемся обратного мнения. Особенно после декабрьского заявления основного владельца ММК (MCX:MAGN) Виктора Рашникова о том, что компания пока не планирует возвращаться к дивидендам.
Возможная причина отказа от выплат, на наш взгляд, связана с существенным снижением маржинальности бизнеса на фоне опережающего роста издержек. Впрочем, в условиях отсутствия консолидированной отчетности наших сталеваров, это пока лишь наша гипотеза.
Динамика акций
Акции «Северстали» (MCX:CHMF) 20 апреля на 17:00 мск снижались на 1,5% до 1011 руб. При этом Индекс Мосбиржи рос на 0,95%, а отраслевой индекс «Металлов и добычи» снижался на 0,25%. Поэтому акции компании смотрелись хуже рынка и хуже сектора.
Акции «Северстали» (MCX:CHMF) подорожали на 12% с начала года. При этом за календарный месяц котировки снизились на 5%, а с начала апреля упали на 3,4%. И в этих периодах у «Северстали» худшая динамика в своем секторе. Также это единственная бумага в секторе, которая торгуется ниже своей средней цены за последние 50 дней.