САФМАР — инвестиционный холдинг с фокусом на финансовый сектор экономики. Один из его самых дорогих активов — лизинговая компания Европлан — планирует провести IPO. Сегодня мы расскажем о том, почему САФМАР фундаментально недооценён.
Из статьи вы узнаете:
- какие активы входят в САФМАР;
- как соотносится публичная оценка САФМАР с её активами;
- как повлияет выход Европлана на биржу на оценку САФМАР.
САФМАР (MCX:SFIN) является инвестиционной компанией, потому её стоимость формируется из стоимости активов, в которые она инвестирует. Суть бизнеса похожа на АФК Система (MCX:AFKS). Сейчас основным публичным активом компании является М.Видео (MCX:MVID), в которой у фонда имеется 10,0%. Также весной 2021 года были куплены акции РуссНефти (MCX:RNFT), в которой у САФМАРа сейчас 11,1%.
Помимо этого, у компании имеется несколько инвестиций в компаниях из финансовой индустрии: НПФ «Моспромстрой-Фонд» (чистая прибыль 2020 -73,0 млн руб.), кредитный брокер «Директ кредит» (чистая прибыль 2020 38,2 млн руб.), а также 49% Страхового дома ВСК (4,0 млрд руб.).
Основной интерес представляет Европлан. Это лидер рынка автолизинга в России, который оказывает юридическим и физическим лицам полный спектр услуг по приобретению в лизинг и с дальнейшей эксплуатацией легкового, грузового, коммерческого автотранспорта, а также спецтехники. Чистая прибыль по итогам 2020 года составила 6 млрд руб.
Европлан уже имел публичный статус в 2015–2016 годах. Тогда компания была оценена по мультипликатору 9,4х. Но вскоре после этого САФМАР выкупил акции компании. К тому моменту выкуп произошёл уже по мультипликатору 4,8х. На данный момент размещение оценивается по мультипликатору 6,0х, что при LTM прибыли 6,6 млрд руб. даст оценку 39,4 млрд руб.
При оценке непубличных финансовых активов мы используем мультипликаторы публичных российских финансовых компаний. Для публичных активов мы берём их рыночные цены.
Совокупность активов САФМАРа, по нашим оценкам, имеет стоимость в размере 133,5 млрд руб. при стоимости всего бизнеса (EV = Капитализация + Чистый долг) САФМАРа 141,0 млрд руб.
В настоящий момент недооценка относительно рыночной цены САФМАР находится на уровне 44%. Это значение находится на максимуме за последний год, но в целом является низким. Мы считаем, что выход Европлана на IPO может снизить разрыв и повысить цену акций САФМАРа.
Мы считаем, что выход Европлана на IPO летом маловероятен, и более вероятно размещение осенью. К тому моменту разница между рыночной ценой и фундаментальной оценкой может сократиться.
Статья написана в соавторстве с аналитиком Николаем Чиквашвили