Американскую валюту некуда девать.
Благими намерениями вымощена дорога в ад. Когда весной 2020 ФРС наводняла рынки колоссальными объемами дешевой ликвидности, сомневаться в ее добрых намерениях не приходилось. Спасти экономику от рецессии! Дать фондовым индексам опору! Предоставить людям деньги, в которых они так нуждались! Прошло время, спад остался позади, но QE продолжается. Возникает закономерный вопрос: куда девать доллары? От ответа на него многое зависит. В том числе и будущая динамика EUR/USD.
Судя по всплеску спроса на сделки РЕПО с участием ФРС, инвесторы банально не знают, что делать с деньгами. Они разместили на счетах центробанка $485,3 млрд под нулевую процентную ставку, что превзошло предыдущий рекорд в $474,6 млрд, имевший место накануне Нового года в 2015-м.
Динамика объемов операций и ставок на рынке РЕПО
Источник: Bloomberg
И такая ситуация наблюдается не только в Штатах, но и во всем мире. Из-за масштабных стимулов и высокого внутреннего спроса американский импорт растет быстрее, чем экспорт. Размер дефицита счета текущих операций по отношению к ВВП является максимальным с 2008. Все больше долларов поступает в руки иностранных инвесторов. Что с ними делать? Возвращать ли в США или покупать активы в других странах?
С одной стороны, намерение Джо Байдена довести размер американских бюджета и госдолга с текущих $5,7 трлн и 100% от ВВП до $8 трлн и 117% от ВВП к 2031 говорит о том, что недостатка казначейских облигаций в ближайшее десятилетие не будет, что способствует росту доходности трежерис и укреплению доллара США. С другой — а зачем нам эти бумаги или S&P 500, оценки которого, включая P/E, явно завышены?
По мнению Goldman Sachs и Deutsche Bank, текущая ситуация с двойным дефицитом напоминает 2002-2007, когда индекс USD падал. Они считают, что это лишь вопрос времени, когда инвесторы начнут искать более конкурентоспособные международные активы, что подорвет силу гринбэка.
Напротив, Morgan Stanley и Eurizon SLJ Capital полагают, что нынешние события следует сравнивать с 1980-ми и 1990-ми, когда доллар США укреплялся перед лицом большого дефицита счета текущих операций, а BofA Merrill Lynch утверждает, что его воздействие на гринбэк проявляется с временным лагом.
Динамика доллара и дефицита счета текущих операций США
Источник: Bloomberg
«Быки» по индексу USD делают ставку на американскую исключительность и на опережающую динамику экономики США по отношению к глобальной, что сохранит интерес инвесторов к эмитированным в Штатах активам.
На мой взгляд, аргументы Goldman Sachs (NYSE:GS) и Deutsche Bank (DE:DBKGn) выглядят более убедительными. Америка может забыть о собственной исключительности после того, как проект Европейского фонда спасения на €750 млрд вот-вот ратифицируют последние парламенты ЕС, что позволит Брюсселю выйти на рынок займов уже в июне. Это обстоятельство укрепляет веру в продолжение ралли EUR/USD к 1,25 и выше в среднесрочном периоде.
Пока же неспособность «быков» удержать котировки пары выше 1,226 и 1,221 свидетельствует об их слабости, что дает возможность для краткосрочных продаж в направлении 1,213-1,215, 1,2085, а возможно, и 1,2045. Но увлекаться ими явно не стоит.
Дмитрий Демиденко для LiteForex