На прошлой неделе цены в секторе рублевых госбумаг изменились несущественно. Вместе с тем корпоративные бумаги чувствовали себя заметно лучше и местами выросли в цене.
Сейчас наблюдается высокая активность на первичном рынке. Ожидается целый ряд размещений как корпоративных, так и субфедеральных заемщиков, готовых воспользоваться благоприятной ситуацией со ставками, ликвидностью и дефицитом идей в рублевом сегменте.
На прошлой неделе Минфин РФ разместил новый выпуск ОФЗ 26236 (погашение в 2028 году) на 18 млрд руб. при спросе 23 млрд руб. Спрос на длинные номинальные выпуски продолжает оставаться довольно слабым. Локальные участники традиционно не главные их покупатели. Но и нерезиденты сейчас не оказывают должной поддержки. По словам
К. Юдаевой, доля вложений нерезидентов в ОФЗ продолжила снижаться и на 24 ноября составила 22,6%.
Отметим также, это снижение обусловлено ростом объема рынка ОФЗ из-за новых размещений, а не продажами бумаг нерезидентами. На протяжении всего года объем вложений иностранных участников оставался стабильным – в районе 3 трлн руб. Это довольно выгодно выделяет РФ на фоне других стран EM, где в основном наблюдались существенные оттоки из локальных гособлигаций за последний год.
Как мы помним, Минфин уже перевыполнил свой план на 4-й квартал, который составлял 2 трлн руб. Занять такую сумму, казалось, было нереально, но за счет размещения флоутеров с премией к ставке RUONIA ведомство с легкостью справилось с этой задачей. Минфин РФ продолжит проводить аукционы по размещению ОФЗ в 2020 году, но без массированных заимствований готов занять еще до 350 млрд руб. в декабре.
По словам Э. Набиуллиной, все еще есть пространство для дальнейшего снижения ставки. Денежно-кредитная политика останется мягкой и в 2021 году, а возможно, и дольше.
ЦБ РФ начнет (по ожиданиям Набиуллиной) переходить к нейтральной денежно-кредитной политике в 2022 году.
Ближайшее заседание регулятора состоится 18 декабря. Полагаем, что ЦБ РФ предпочтет оставить ставку на уровне 4,25. Для этого есть три причины. (1) Возросшая инфляция – по нашим расчетам, на основе недельных данных она составляет 4,2% год к году при цели ЦБ РФ 4% и ожиданиях на этот год 3,9–4,2%. (2) Возросшие инфляционные ожидания россиян, сейчас они оцениваются в 10,1% на следующие 12 месяцев. (3) Неопределенность в связи с ростом заболеваемости коронавирусом в мире.
Рынки еврооблигаций чувствовали себя уверенно, несмотря на выходной в США и сокращение позиций к концу месяца некоторыми участниками рынка на фоне крайне успешных результатов ноября. Кредитные спреды по большинству бумаг продолжили сжиматься.
Мы полагаем, что избыточная денежная ликвидность и желание инвесторов получить хоть какую-нибудь доходность от инвестиций будет и дальше способствовать перетоку части средств из облигаций высокого кредитного качества в сегмент облигаций повышенной доходности, в результате чего кредитные спреды могут сжаться еще сильнее. При этом мы отмечаем, что достигнутый к текущему моменту уровень спредов по многим индексам уже находится вблизи своих минимальных исторических значений, что делает рынок еврооблигаций более уязвимым к внезапным факторам коррекции.
Евгений Жорнист, портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал»