Top of mind
- Баланс ФРС снова сократился, на этой неделе на 74 млрд (3 недели подряд). Небольшое психологическое давление на рынки.
- У конгресса США остается все меньше времени до каникул, чтобы принять новые меры поддержки экономики. В августе Конгресс уйдет на каникулы. При этом, как мы отмечали ранее, сейчас между демократами и Трампом нет единой позиции по мерам поддержки (Трамп хочет, конечно же, успеть перед выборами, а демократам выгоднее не дать ему действовать, раз их Байден сейчас лидер по опросам. Помимо этого, есть большие разногласия о том, куда направить деньги). В этом контексте я думаю, что партии могут согласовать лишь какой-то небольшой пакет для "поддержки штанов" экономике, также остается шанс на инфраструктурные расходы в $1 трлн (и демократы, и республиканцы ранее высказывались в его поддержку), но высока вероятность, что в июле примут только какой-то небольшой пакет, а бОльшие госрасходы уйдут на «после выборов».
- Байден — риск для санкционной темы в России. Если при Трампе было все понятно, то с приходом Байдена все может измениться (вернется политика интеграции США с Европой и оппозиции к России — Байден озвучивает такую позицию). Показательно, что сейчас мы заметили, как ОФЗ понемногу продаются западными фондами, а доллар начал расти к рублю. Чем ближе осень, тем выше нерезиденты могут оценивать политические риски.
- Минфин РФ озвучил планы по размещению ОФЗ на 5 трлн руб., вместо ранее запланированных 2.7 трлн. Это весьма немало и потребует от ЦБ создания позитива на рынке облигаций через продолжение снижения ставки, либо поддержания очень дешевого РЕПО. Мы полагаем, что объемы ОФЗ будут все же пониже и представлены линкерами и флоутерами, а основная покупка придется на локальные банки.
Сырье и валюта
На рынке сырья все больше чувствуется эффект ликвидности:
- Медь выше $6000 — больше, чем год назад.
- Золото и серебро отлично выросли, золото обгоняет S&P уже 2 года.
Оборот мировой торговли в USD=$25 трлн, ВВП США примерно $20 трлн, так что печатание $5 трлн в этом и следующем году способно привести к некоторой инфляции. Конечно, большая часть денег уходит в финансовые активы, но все же я склоняюсь к тому, что хотя бы $2.5 трлн окажутся в реальном обороте, и это дает нам примерно 5% инфляционного навеса. В commodities он традиционно выше, поэтому логично ожидать, грубо говоря, суммарно +10% к ценам на сырье в долларах в 2020-2021 за счет монетарной и фискальной политики ФРС.
По рынку нефти все больше похоже, что падение кол-ва буровых заканчивается. Спрос на нефть на 12% ниже прошлогоднего, по оценкам Goldman в июне. В Канаде зафиксирован первый рост (хотя, конечно, с унизительных уровней), в США последнее падение было на 3 вышки, предыдущее на 5… А прогноз Минэнерго США указывает на повышение добычи к концу года с текущих уровней до 11М барр. в сутки. С другой стороны, банки порезали кредитные лимиты сланцевикам, т.е. добыча может локально снизиться.
Учитывая легкий негатив на ОФЗ, риски коррекции в нефти, низкий экспорт и возобновление импорта, на рынке USD продолжает рисоваться разворот:
Рынок акций РФ
Рынок акций РФ уже месяц находится в боковике, в котором оказался вместе с ценой на нефть. Я продолжаю придерживаться мнения, что рынок нефти будет ребалансироваться прежде всего через объем (ОПЕК+ будет постепенно снимать квоты, открывая возможность себе наращивать добычу и возвращать свою долю рынка), поэтому думаю, что акции РФ в ближайшие месяцы смогут в целом лишь медленно расти (плюс по объемам, цена нефти колеблется, доллар слегка укрепляется — суммарно для нефянки это медленный позитив).
Если говорить об остальных сегментах рынка, то:
- Мы видим, как Норникель (MCX:GMKN) понемногу отстаивает уровень 18500 — с учетом укрепления доллара и объявления размеров штрафа, думаю, это ему удастся. Сокращение Потаниным долей в компании на 0.5% выглядит необычно, пока сложно это как-то интерпретировать.
- Сообщение Минфина о том, что от всех, кроме Аэрофлота (MCX:AFLT), он ожидает 50% прибыли по МСФО подогрело интерес инвесторов к ВТБ (MCX:VTBR) и Сбербанку (MCX:SBER), по которым был вопрос о выплатах.
Учитывая риски коррекции в нефти, я склоняюсь к тому, чтобы дождаться нефти ниже $40, чтобы кого-то покупать.
Рынок облигаций РФ
На российский рынок ОФЗ пришли иностранные продавцы, пока точечно, небольшими объёмами, но уже видны первые звоночки будущих распродаж. Лидирующие позиции Байдена в предвыборной гонке смущают нерезидентов, поскольку есть риск новой санкционной риторики, которая может потрепать нервы инвесторам. По этой причине есть ряд игроков, которые заранее хотят продать, чтобы потом дешевле откупить наши ОФЗ.
Также на рынок давит дополнительный навес предложения от Минфина, который попытается профинансировать дефицит бюджета за счёт доп. займов на рынке ОФЗ.
Российский рубль проявляет некоторую слабость на фоне оттока из ОФЗ, несмотря на высокие цены на нефть. Отметим, что, согласно монетарному курсу, текущие значения чуть выше 70₽/$ являются справедливыми, но дальнейший рост рублевой денежной массы может привести к плавной девальвации рубля, что будет неплохо для бюджета и решит некоторые вопросы по финансированию дефицита бюджета в этом году.
Удачи в торгах!