Давайте ненадолго перенесемся в май 2019 года.
Интересно было наблюдать, как председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл во время выступления на банковской конференции в Фернандина Бич выступил проводником воли Бена Бернанке в своем выступлении касательно субстандартного кредитования корпоративного сектора.
"Многие комментаторы с чувством дежавю наблюдали за ростом доли рискованных кредитов за последние несколько лет. Если раньше мы говорили о залоговых кредитных обязательствах, то теперь мы называем их «долгами»; определенная категория долгов растет быстрее, чем доходы заемщиков (даже если кредиторы снижают стандарты андеррайтинга). Аналогичным образом, большая часть заимствований финансируется непрозрачно, за пределами банковской системы. Многие спрашивают, представляют ли эти события новую угрозу финансовой стабильности.
Мнения, по-видимому, варьируются от "это очередной кризис субстандартного ипотечного кредитования" до "здесь не о чем беспокоиться". В настоящий момент истина, вероятно, где-то посередине. Что касается моего мнения, то на данный момент задолженность не представляет настолько существенной угрозы для стабильности финансовой системы, которая могла бы нанести значительный ущерб домашним хозяйствам и предприятиям в случае ухудшения финансовых условий", - Джером Пауэлл, май 2019 г.
Другими словами, корпоративная долговая нагрузка "сдерживается".
Тогда мы отметили:
К сожалению, в то время как Джером Пауэлл, возможно, идет по стопам Бена Бернанке в попытке на мгновение стабилизировать рынки, реальным риском является непредвиденное внешнее событие, такое как возможное банкротство Deutsche Bank, которое инфицирует мировую систему кредитования.
Хотя экзогенное событие оказалось «вирусом», оно привело к нарушению кредитных обязательств и нанесло ущерб мировым рынкам, вынудив Федеральную Резервную систему пойти на крайние меры в попытках остановить кризис. С учетом того, что баланс ФРС направляется к отметке в 10 триллионов долларов, а дефицит федерального бюджета увеличится до 4 триллионов долларов, для того, чтобы остановить следующую «Великую депрессию», потребуется приложить все возможные усилия.
Тем не менее мы об этом предупреждали:
Обратите внимание на рынок. Динамика этого года очень напоминает предыдущие рыночные процессы. Вершину трудно определить во время цикла, так как изменения происходят довольно медленно. Ведущие средства массовой информации, экономисты и эксперты Уолл-стрит проигнорируют рост волатильности, назвав его процессом коррекции. Но когда вершина сформируется, будет казаться, что изменение произошло моментально.
Те же средства массовой информации, которые говорили вам «не беспокойтесь», теперь скажут: «никто не мог этого ожидать».
Единственный вопрос, на который еще предстоит ответить, заключается в том, могут ли еще большая долговая нагрузка и меры стимулирования исправить раздутый долговой пузырь?
Другими словами, может ли ФРС надуть четвертый пузырь, чтобы компенсировать прорыв третьего?
Вдумайтесь, насколько безумно это заявление, но именно на это рассчитывают рынки и экономика.
Мы ожидаем, что поток бюджетных и монетарных стимулов сможет запустить ралли на медвежьем рынке, по крайней мере, в краткосрочной перспективе.
Насколько сильное ралли? Что делать инвесторам? Это мы и обсудим в сегодняшней статье.
Важный момент
Единственное, что вы должны сделать сегодня, прямо сейчас — это принять текущее положение дел.
Понесенные потери и сделанные ошибки нельзя исправить, они остались в прошлом. Однако, зациклившись на эмоциях, мы лишаем себя возможности начать процесс восстановления капитала.
Позвольте развеять несколько мифов:
• Надежда — не стратегия. Удержание акций, которые принесли вам убыток, в надежде на их восстановление будет стоить вам инвестиционных возможностей.
• Вы не неудачник. Что бы ни случилось ранее, это уже позади, и это не делает вас «неудачником». Тем не менее удержание убыточных позиций или следование неверным стратегиям обычно дорого обходится.
• Продажа не является потерей. Потери уже произошли. Однако, избавившись от актива, вы можете начать процесс восстановления капитала.
Итак, мы задали определенные установки и готовы перейти к оценке возможных перспектив рынка.
Текущая медвежья фаза демонстрирует схожую техническую картину с пузырем доткомов и мировым финансовым кризисом.
В прошлом рынок каждый раз достигал первоначального пика по параболической траектории. Затем следовала коррекция, которую ведущие СМИ и инвесторы называли паузой и притоком новой крови на рынок. И это было в некоторой степени верно, поскольку вскоре рынки восстанавливались и даже обновляли исторические максимумы. Инвесторы верили в то, что «на этот раз все по-другому» (1999 – смена парадигмы, 2007 – экономика золотой середины) и продолжали надеяться на продолжение бычьего ралли.
В этом и была ошибка.
Кроме того, после каждого сигнала на продажу на месячном графике процесс коррекции занимал месяцы. Это не только перезагружало рынок, но и сбивало оценки. Также наблюдались спонтанные ралли, которые, однако, не смогли развернуть тренд. Кризис 2008 года, вызванный банкротством Lehman, наиболее схож с текущей ситуацией; тогда запуск программы спасения проблемных активов запустил короткое ралли, которое стоило поверившим в него инвесторам еще 22% в первые месяцы 2009 года.
Главное, что рынок был сильно перепродан в случае с обоими медвежьими рынками и оставался таким на протяжении всей фазы. В настоящее время рынок только достиг аналогичных уровней перепроданности.
Технический анализ предполагает, что медвежья фаза цикла не завершится за один месяц (несмотря на агрессивную и быструю коррекцию).
Это займет некоторое время.
Ралли на медвежьем рынке
Последние пару недель мы говорили о возможности спонтанного ралли.
С чисто технической точки зрения. экстремальное снижение и потенциальное истощение коротких позиций способствует довольно сильному отскоку. Немного занимательной математики.
Как показано на графике ниже, после 35-процентного снижения рынков от предыдущих максимумов, ралли к уровню Фибоначчи в 38,2% будет соответствовать росту на 20%. Это «заманивает» инвесторов обратно на рынок, заставляя думать, что «медвежий рынок» остался позади.
Именно так ведут себя подобные ралли, чем, как правило, причиняют наибольший ущерб инвесторам. Причин несколько. В первую очередь, это связано с тем, что инвесторы, попавшие в ловушку недавнего снижения, будут использовать ралли, чтобы «сбежать» с рынков.
Информация на графике представлена по состоянию на понедельник
Более важно другое: как мы отметили выше, медвежья фаза занимает больше одного месяца. В настоящее время слишком много инвесторов пытаются нащупать дно, чтобы купить от него.
Медвежьи рынки не заканчиваются оптимизмом; они заканчиваются отчаянием.
Оглядываясь на события 2008 года. можно сказать: многочисленные индикаторы показывают, что медвежий рынок только начался. Хотя это НЕ исключает возможности довольно сильного ралли, оно обречено на провал, когда медвежий рынок завершит свой цикл.
Это четко прослеживается на графике ниже, который демонстрирует циклы рынка с точки зрения метода Фибоначчи. Можно заметить, что в случае пузыря доткомов рынок растерял прибыль в размере 61,8%, тогда как во времена финансового кризиса потери составили более 100%.
Учитывая, что текущий бычий рынок был более продолжительным и уравновешенным, чем оба предыдущих бычьих цикла, снижение на 38,2% вряд ли можно назвать полной коррекцией. Наш таргет в 1600-1800 по S&P 500 находит подтверждение на квартальном графике, представленном ниже.
Текущая коррекция только сформировала сигнал на продажу (в сочетании с экстремальным отклонением долгосрочного бычьего тренда до уровней 1930-х годов). Оба предыдущих пика бычьего рынка совпадают с долгосрочным бычьим трендом, который сейчас проходит по отметке около 1600. Учитывая все стимулирующие меры, которые в настоящее время предпринимаются, мы расширили целевой уровень до 1600-1800.
Технические сигналы, которые отстают от краткосрочных разворотов рынка, подтверждают, что «медведь» только пробуждается. Хотя бычьи ралли весьма вероятны и должны использоваться в ваших интересах, рынком правят трейдеры, а не инвесторы.
Другими словами, рынок будет пытаться продавать на ралли, а выкупать просадку.
Как я уже отмечал ранее:
Сейчас ситуация аналогичная, и небольшое число инвесторов сможет пережить следующий спад.
Каждый в конечном итоге продает. Единственная разница в том, что можно продавать по желанию, а можно — по необходимости.
Да, рынок будет расти, и, вероятно, существенно. Просто не забудьте принять меры, внести изменения и оказаться на правильной стороне рынка к тому моменту, как «медведь вернется».
Позвольте напомнить восьмое инвестиционное правило легендарного Боба Фаррела:
У медвежьих рынков есть три этапа — резкий спад, спонтанный отскок и переход в затяжной нисходящий тренд под давлением фундаментальных факторов.
Медвежий рынок всегда начинается с резкого падения.
Затем рынок отскакивает на фоне экстремальных уровней перепроданности.
После этого рынок переходит в фазу затяжного и более медленного падения, так как фундаментальная картина ухудшается.
Теория Доу также предполагает три этапа падения медвежьих рынков со спонтанными откатами между ними.
На представленной выше диаграмме можно увидеть этапы двух последних циклических медвежьих рынков в сравнении с текущими событиями (шкала 2020 года была скорректирована).
Как и следовало ожидать, начальная распродажа была очень агрессивной, что заложило основу для отскока. Многие инвесторы начинают чувствовать, что они в безопасности. Вот так эти ралли и заманивают их обратно лишь затем, чтобы вновь сокрушить на третьем этапе цикла.
Так же, как в 2000 и 2008 годах, СМИ/Уолл-стрит будут просить вас просто держаться за свои позиции. К сожалению, на момент окончания «третьей фазы» покупателей на рынке обычно не остается.