Банк Японии сделал ожидаемый жест на заседании в среду, урезав прогноз по инфляции, предупредив что японской экономике угрожает ослабление внешнего спроса. Таким образом ЦБ эффективно обрекает себя на продление рутинной работы по таргетированию доходности по 10-летним бондам около 0% и сдерживанию дешевой иены.
Банк Японии сохранил ультрамягкие параметры денежной политики в полном соответствии с рыночным консенсусом, показав неуместность спекуляций о том, что ЦБ может начать делать осторожные корректировки в политике в сторону ее нормализации.
По мнению ЦБ, японская экономика продолжит расти скромными темпами, однако рост в большей мере полагается на экспортную активность, которая зависит от торговых условий с крупнейшими торговыми партнерами – Китаем и США. Кроме того, источниками латентных рисков для экономики являются неопределенность, связанная с Brexit, и протекционизм США.
МВФ сократил прогнозы роста по японской экономике, опрос международной организации показал, что менеджеры японских предприятий сильно обеспокоены напряженностью в международной торговле.
Что касается деталей политики, то ЦБ сохранил ставку по депозитам на уровне -0.1% и пообещал сдерживать доходность по 10-летним государственным облигациям около 0%. С учетом того, что доходность краткосрочных облигаций находится в отрицательной зоне, ЦБ необходимо поддерживать кривую доходности выпуклой, т. е. чтобы доходность по 10-летним облигациям была выше доходности краткосрочных.
Так как деятельность банков характеризуется трансформацией краткосрочных обязательств (депозитов) в долгосрочные активы, то, чтобы кредитование имело смысл, необходима положительная временная премия (term premium). Другими словами, банк будет покупать долгосрочный актив, если доходность по нему будет выше, чем стоимость привлеченных средств. Наряду с отрицательной доходностью по депозитам в ЦБ, таргетирование доходности остается для Банка Японии способом стимулировать банки искать доходность на рынке, т. е. направлять избыточные резервы банков на кредитование агентов в экономике.
Прогноз по инфляции был снижен с 1.4% до 0.9%, начиная с фискального года в апреле. ЦБ уже четвертый раз пересматривает прогноз в сторону снижения, начиная с первой оценки, появившейся в 2017 году. В 2020 году базовая потребительская инфляция должна вырасти до 1.4%, на 0.1% ниже октябрьского прогноза.
На фоне снижения уверенности в эффективности политики первые шаги по сворачиванию программы смягчения ЦБ Японии сможет принять не раньше конца 2020 года.
Ухудшение макроэкономического прогноза было ожидаемым решением, однако иена отреагировала снижением против доллара. Снижение волатильности на глобальных рынках и устойчивая разница доходностей, вероятно, позволят японским инвесторам вновь искать доходность за рубежом, оказывая дальнейшее давление на иену.
Артур Идиатулин