21 сентября на бирже NYSE состоится IPO лондонской онлайн-площадки для бутиков FarFetch (Nyse: FTCH).
Распространено мнение о том, что многие компании в Лондоне падают после IPO, и что размещение дорогое по денежным потокам, но мы берём его в портфель на 5%. Почему?
Первая причина нашего решения – это бизнес-модель, предполагающая отсутствие рисков затоваривания из-за работы в качестве посредника между покупателями роскоши и сторонними продавцами. Мы смотрели на экспоненту роста обработанных заказов (GMV), которые в этом году могут достичь $1,4 млрд.
Вторая причина нашего выбора – партнёрские связи FarFetch, благодаря которым компания даёт доступ к аудитории, ищущей роскошь, более чем трём тысячам сторонних продавцов и торгует подлинной продукцией 375 люксовых брендов, являясь долгосрочным эксклюзивным дистрибутором Chanel.
Третья причина – самая высокая комиссия с продаж сторонних продавцов в мире онлайн-ритейла, 30%-33%.
Четвёртая – финансовые показатели: большие активы, быстрый рост продаж, низкий уровень долговой нагрузки. Во-первых, $432,5 млн чистых активов превратятся в $900 млн после IPO. Во-вторых, продажи в 1-м полугодии 2018-го росли на +55% в год. В-третьих, у компании нет и год не было процентного долга, и $168 млн обязательств FarFetch в основном приходятся на счета к оплате.
По верху диапазона, без учёта опциона на доразмещение, FarFetch оценивается по 10 продаж против 10 у Hermes (PA:HRMS), при росте выручки +55% против +3%, а также по сравнению с 9,1 у Canada Goose (NYSE:GOOS) и с 4,6 у Amazon (NASDAQ:AMZN). В случае с Amazon, нужно сказать, что он торгуется по 5 сумм ожидаемых обработанных заказов (GMV) против 3,6 у FarFetch.
Из рисков достаточно назвать то, что EBITDA у компании из Лондона – $93 млн, и чистая прибыль – $151 млн в год. Едва ли кто-то скажет, на что они могут быть похожи через 5 лет. Вряд ли для оценки подойдут денежные потоки. При анализе коэффициентов всё-таки важна может оказаться специфика европейских компаний.
Сочетание партнёрских связей и финансовых показателей со спецификой бизнеса на основе доступа к целевой аудитории для сторонних продавцов и люксовых брендов позволили нам ожидать от IPO FarFetch доходности около +33% в долларах в год и делает эту компанию не типичным интернет-магазином, а скорее торговой площадкой, и эту сделку не очередным IPO, а выдающимся.
Михаил Крылов, директор аналитического департамента «Golden Hills – КапиталЪ АМ»