Налоговая реформа, связанные с ней растущие объемы дефицита бюджета и эмиссии долговых обязательств, а также увеличение вероятности агрессивной монетарной рестрикции ФРС взвинтили доходность 10-летних казначейских облигаций США до 4-летних максимумов. В результате впервые с 2001 ставки по американским бондам превзошли их австралийские аналоги, что породило слухи о переоценке «оззи». Еще бы, когда в начале века имела место такая же картина со спредом, пара AUD/USD торговалась вблизи 0,5. Сейчас «быки» не прочь продвинуть ее к 0,8. Пора продавать австралийский доллар?
На первый взгляд, позиции «оззи» выглядят незавидно. Дивергенция в монетарной политике ФРС и Резервного банка, окончание эры дешевой ликвидности и ультра-низкой волатильности, смешанная статистика по экономике Зеленого континента и растущие риски коррекции S&P500 и связанного с ней снижения спроса на доходные активы создают предпосылки для южного похода AUD/USD.
Действительно, деривативы CME повысили шансы четырех актов монетарной рестрикции ФРС в 2018 с 17% до 25%, в то время как глава RBA Филлип Лоу заявил, что cash rate продолжит находиться на отметке 1,5% до тех пор, пока инфляция не сместится к середине таргетируемого диапазона 2-3% на фоне дальнейшего прогресса рынка труда. С учетом вялой динамики опережающего для CPI индикатора (средней заработной платы) рассчитывать на разгон потребительских цен не приходится. В лучшем случае под влиянием сильного внешнего спроса это произойдет во второй половине текущего года. В итоге ставки долгового рынка Зеленого континента растут существенно медленнее американских аналогов, что позволяет говорить о завышенном курсе «оззи». Вместе с тем, похожая ситуация уже имела место. В 2004-2006, но и тогда «австралиец» чувствовал себя достаточно уверенно.
Динамика доходности облигаций США и Австралии
Источник: Bloomberg.
Причины его текущей устойчивости следует искать в конъюнктуре товарного рынка и высоком внешнем спросе, в первую очередь, со стороны Поднебесной. По сравнению с 2000-2001 цены на австралийский экспорт выше на 180%, а условия торговли – на 60%. Именно эти факторы определяют позицию RBA, который перестал говорить о завышенном курсе валюты Зеленого континента, не смотря на ее укрепление, а, соответственно, и дальнейшую судьбу «оззи». По оценкам Macquarie, 20%-е улучшение условий торговли приведет к росту AUD/USD до отметки 0,85. Напротив, 10%-й спад индикатора опустит австралийский доллар до 0,7.
Динамика AUD/USD, цен на экспорт и спреда доходности облигаций
Источник: Bloomberg.
На мой взгляд, первый сценарий развития событий является более вероятным чем второй. Согласно исследованиям Oxford Economics, девальвация гринбека в 2017-2018 прибавит около 3% к мировой торговле. Главными бенефициарами станут развивающиеся страны, которые смогут уменьшить объем платежей до своим долларовым долгам. Безусловно, выгоду смогут извлечь как товарный рынок, так и «австралиец», поэтому покупки AUD/USD на истощении коррекционного движения выглядят интересно. В качестве первоначального таргета выступает область 0,8-0,82.
Дмитрий Демиденко для PaxForex