Российский рубль – живее всех живых
Глеб Кабанов | 28.02.2017 12:57
Тема укрепления рубля вот уже два месяца не сходит со страниц аналитических порталов, общественных СМИ и даже правительственных заседаний. Перед новым годом многие ожидали падения курса, что привело к необдуманным решениям покупки валюты. Теперь ситуация иная – рубль значительно укрепился, что начинает оказывать негативное влияние российскую экономику.
Для нейтрализации такого влияния Минфин России в январе принял решение проводить покупки доллара, что идет вразрез с политикой плавающего курса, декларируемого центральным банком. Курс рубля даже обсуждался на экономическом совещании у Владимира Путина, где эксперты выразили озабоченность высоким курсом российской валюты и недовольство жесткой монетарной политикой проводимой центральным банком.
Скачайте приложение
Если ситуация не поменяется в ближайшее время, то давление на Центральный банк будет усиливаться. Уже сейчас прошла информация о том, что на своем заседании 24 марта ЦБ РФ может опустить ставку сразу на 2% до 8% годовых. Однако такое решение представляется мне нереальным, скорее, речь может идти о снижении на 0.25%, максимум на 0.5%. Тем более, что ранее центральный банк заявлял о необходимости оставить ставку на текущих значениях в течение первой половины текущего года.
Мифы и легенды carry trade
Среди главных причин укрепления рубля называют операции по валютному арбитражу, именуемые carry trade, проводимые спекулянтами для извлечения прибыли из высоких процентных ставок в активах, номинированных в одной валюте, и низких ставок в другой валюте. Однако, хотя потенциал процентных ставок в российских рублях достаточно большой, его влияние на курс рубля преувеличено.
Если рассматривать взаимосвязь рубля и доходности ОФЗ, начиная с начала 2016 года, а именно этот период рассматривается как старт операций carry trade в рублевых активах, то экспоненциальная взаимосвязь будет составлять 0.58 (рис.1), линейная корреляция 0.56, что не удовлетворяет условиям значительной зависимости курса рубля от динамики доходности ОФЗ.
Для более длительных периодов экстраполяций, например с 2014 или 2015-го года, коэффициент связи между доходностью облигаций и рублем вообще стремится к 0. С этой точки зрения заявления о том, что рубль пал жертвой валютных спекулянтов, не выдерживают критики и являются необоснованными утверждениями.
Рис.1: Зависимость курса рубля от доходности однолетних ОФЗ.
Данная модель взаимодействия может показаться кому-то примитивной, но до нее мне вообще не попадались сколь-нибудь обоснованные утверждения зависимости между рублем и процентными ставками. Возможно, Банк России порадует меня этими взаимосвязями в очередном отчете, но пока речь идет лишь о голословных утверждениях.
Из модели также следует, что никакого пузыря, основанного на carry trade, на рынке рубля не существует, и отток спекулятивного капитала, вызванный снижением ставок, не окажет значительного влияния на курс рубля. Хотя, конечно, этот фактор будет оказывать на рубль некоторое понижательное давление.
Рубль и нефть – связь навечно?
Мне уже приходилось говорить, что для снижения зависимости курса рубля от котировок нефти в российской экономике необходимо развивать сектор неторгуемых товаров и услуг.
Как показали модели аналитиков рейтингового агентства АКРА, именно широкий спектр неторгуемых товаров и услуг позволил избежать значительной девальвации австралийского и канадского доллара в условиях падения цен на основные статьи их экспорта. В России этот процесс называется импортозамещение.
При этом даже с учетом того, что канадский и австралийский доллары – это фактически квази-резервные валюты, коэффициент взаимодействия с нефтью составляет у них 0.91 и 0.90 соответственно. Однако рубль в этом смысле остается абсолютным чемпионом, имея с нефтью экспоненциальную зависимость с коэффициентом 0.964.
При этом заявления о том, что рубль перекуплен по отношению к нефти, также не имеют под собой оснований. Согласно модели взаимодействия курса рубля и нефти, при стоимости Brent $56 за баррель, стоимость доллара в рублях составит 58.70, что полностью соответствует центральной проекции (рис.2).
Рис.2: Экспоненциальная модель зависимости курса рубля от нефти
Таким образом, курс рубля по-прежнему остается под влиянием нефтяных котировок, а операции Carry trade хотя и оказывают влияние на рубль, но скорее опосредованное, чем прямое. Тем более, что санкции, введенные против России США и сателлитами в данном случае являются благом, иначе ситуация связанная с притоком спекулятивного капитала на российский рынок могла бы быть еще более плачевной.
Нефть и ее перспективы
В смысле воздействия на российскую экономику текущие котировки нефти оказывают больше вреда, чем пользы. Российский бюджет сверстан со значительным, но не критическим дефицитом по цене $40 долларов за баррель, что слишком консервативно, и не позволяет стране увеличивать расходы, вопреки реальным поступлениям от продажи нефти.
В свою очередь, Центральный банк РФ действует в отношении инфляционных ожиданий подобно тому, как когда-то действовал ЕЦБ: а на кладбище все спокойненько, ни врагов, ни друзей не видать, все уютненько, все пристойненько, исключительная благодать.
В свою очередь текущая стоимость нефти оказывает чрезмерную поддержку рублю, что оказывает негативное влияние на экспортеров и лишает рублевых доходов уже их, увеличивая себестоимость продукции. Кроме этого, текущие котировки нефти приводят к росту добычи нефти в США. Ситуацию спасает только то, что основной регион добычи сланцевой нефти – Permian – отстает по эффективности добычи из старых скважин от других регионов США (рис.3). При этом именно в этом регионе бурятся новые скважины и растет общая добыча нефти.
Рис.3: Эффективность сланцевой добычи нефти из старых скважин
В настоящий момент производители нефти активно хеджируются на декабрь 2018 года по цене $54 за баррель для сорта WTI, что предполагает возврат США к рекордным уровням добычи в 9.5 млн баррелей уже в 2018 году, и стимулирует экспорт легкой нефти из США.
При этом на рынке существуют запасы нефти около 300 млн. баррелей, что стимулирует ОПЕК продлить соглашение о сокращении добычи еще на полгода. В свою очередь разговоры о пролонгации соглашения ОПЕК с другими странами подогревают интерес спекулянтов, которые стоят в исторически рекордных покупках нефти и продолжают наращивать длинные позиции, что в конечном итоге может привести к увеличению цены и росту ее стоимости до $59 или даже до $62.50 для котировок сорта Brent.
Используя диаграмму зависимости курса рубля от стоимости нефти (рис.2), несложно подсчитать, что при цене $62.50 стоимость доллара в российских рублях понизится до значения 55 рублей, если, конечно, Минфин РФ не внесет существенных корректив в свои мартовские планы покупок валюты, но об этом мы узнаем уже на следующей неделе.
В заключение хочу отметить, что совсем не обязательно нефть достигнет значения $62.50, и такой сценарий является всего лишь предположением, но перефразируя известную поговорку: Хочешь профит, готовься к маржинколу. Поэтому исключать возможность дальнейшего роста цены нефти из рассмотрения возможных вариантов было бы неблагоразумным решением, но очень возможно, что купившим доллар в ноябре-декабре прошлого года вскоре повезет.
Впрочем, тем, кто купил доллар без кредитного плеча, переживать особо не стоит, надо просто подождать пока нефть вернется к своему средневзвешенному значению в $52 доллара за бочку, а рубль вновь станет выше отметки 60.
Глеб Кабанов – аналитик MTrading
Торговля финансовыми инструментами и (или) криптовалютами сопряжена с высокими рисками, включая риск потери части или всей суммы инвестиций, поэтому подходит не всем инвесторам. Цены на криптовалюты чрезвычайно волатильны и могут изменяться под действием внешних факторов, таких как финансовые новости, законодательные решения или политические события. Маржинальная торговля приводит к повышению финансовых рисков.
Прежде чем принимать решение о совершении сделки с финансовым инструментом или криптовалютами, вы должны получить полную информацию о рисках и затратах, связанных с торговлей на финансовых рынках, правильно оценить цели инвестирования, свой опыт и допустимый уровень риска, а при необходимости обратиться за профессиональной консультацией.
Fusion Media напоминает, что информация, представленная на этом веб-сайте, не всегда актуальна или точна. Данные и цены на веб-сайте могут быть указаны не официальными представителями рынка или биржи, а рядовыми участниками. Это означает, что цены бывают неточны и могут отличаться от фактических цен на соответствующем рынке, а следовательно, носят ориентировочный характер и не подходят для использования в целях торговли. Fusion Media и любой поставщик данных, содержащихся на этом веб-сайте, отказываются от ответственности за любые потери или убытки, понесенные в результате осуществления торговых сделок, совершенных с оглядкой на указанную информацию.
При отсутствии явно выраженного предварительного письменного согласия компании Fusion Media и (или) поставщика данных запрещено использовать, хранить, воспроизводить, отображать, изменять, передавать или распространять данные, содержащиеся на этом веб-сайте. Все права на интеллектуальную собственность сохраняются за поставщиками и (или) биржей, которые предоставили указанные данные.
Fusion Media может получать вознаграждение от рекламодателей, упоминаемых на веб-сайте, в случае, если вы перейдете на сайт рекламодателя, свяжитесь с ним или иным образом отреагируете на рекламное объявление.