Почта России: первичное размещение
Промсвязьбанк | 29.03.2017 16:44
ФГУП Почта России планирует 30 марта провести сбор заявок инвесторов на новый выпуск облигаций серии БО-04 объемом 5 млрд руб. Ориентир ставки купона объявлен в диапазоне 9,15-9,35% годовых, что соответствует доходности к 4-летней оферте на уровне 9,36-9,57% годовых.
Почта России на 100% контролируется Правительством Россиии находится в ведомственном подчинении Министерства связи и массовых коммуникаций. Компания обладает крупнейшей в стране разветвленной сетью офисов (41,7 тыс. почтовых отделений). Доля Почты России на рынке простой письменной корреспонденции составляет порядка 95 %. Доля на рынке CEP (экспресс-доставки, курьерской доставки, посылок) -63% (по данным АКИТ). Выручка от операций за пределами России составляет порядка 1% и слабо влияет на показатели компании.
Скачайте приложение
Ежегодно Почта России осуществляет доставку порядка 2,5 млрд писем (из них 1 млрд –от госорганов) и обрабатывает около 194 млн посылок. Почта России обслуживает около 20 млн подписчиков в России, которым доставляется 1 млрд экземпляров печатных изданий в год. Ежегодный объем транзакций, которые проходят через Почту России составляет 3,5 трлн руб.(пенсии, платежи и переводы)
В структуре выручки помимо доходов от доставки корреспонденции и товарных отправлений присутствуют доходы от розничной торговли, финансовые услуги и прочее.
Кредитный рейтинг Почты России соответствует суверенному рейтингу России от агентства Fitch («ВВВ-», прогноз стабильный). Последнее подтверждение рейтинга состоялось в декабре 2016 г. В пресс-релизе Fitch отмечено, что «кредитный рейтинг Почты России отражает 100-процентную госсобственность, строгий контроль и особый правовой статус. Помимо этого рейтинги учитывают уникальную роль компании как государственного института, предоставляющего стратегически важные универсальные почтовые услуги. Кроме того, рейтинги находятся на одном уровне с суверенными ввиду операционной и финансовой интеграции компании с государством.»
Интеграция Почты России с государством проявляется через значительные финансовые потоки, которые обслуживает Почта России. Почта России через сеть офисов и агентов осуществляет выплаты пенсий и социальных пособий, доставляя около 40% всех пенсий для 15,6 млн. человек. Соответственно Почта России регулярно получает трансферты из Пенсионного фонда России и оплату за данную услугу, на которую приходится 20% выручки компании. Почта России также предоставляет услуги по доставке письменных сообщений государственным органам (9% выручки), в том числе Федеральной налоговой службе, Министерству обороны, государственным центрам организации дорожного движения, органам судебной системы, Пенсионному фонду, другим органам власти и местного самоуправления.
Выручка Почты России,по данным РСБУ за 9м2016 г., составила 119,7 млрд руб., что на 8,2% превышает доходы за 9м2015 г. Основной вклад в рост выручки вносит сегмент доставки посылок и отправления EMS, а также розничная торговля. Почта России оказывает услуги почтовой связи по социально-ориентированным тарифам, регулируемым государством, что обуславливает низкий уровень рентабельности компании. Показатель рентабельности EBITDA на протяжении последних 3-х лет находился в диапазоне 4,8% -5,4%. Рост себестоимости за 9м2016 г. опережал динамику прироста выручки, что привело к снижению чистой прибыли до 1,2 млрд руб. против 2,7 млрд руб. за 9м2015 г. Низкие показатели рентабельности ограничивают возможности компании аккумулировать собственные ресурсы для модернизации производственных мощностей.
Совокупный финансовый долг Почты России на 30.09.2016 г. составил 33,9 млрд руб., собственный капитал равен 18,7 млрд руб. Почта России традиционно поддерживает хороший запас ликвидности. На 30 сентября 2016 г. денежные средства и депозиты компании составляли 16,1 млрд руб., что полностью покрывает долг к уплате в 2017-2019 гг. В то же время мы обращаем внимание на постепенное сокращение запаса денежных средств всвязи с реализацией инвестиционной программы, направленной на модернизацию активов. Общая сумма инвестиции компании на 2016 г. заявлялась ранее в размере 32,1 млрд руб. Уменьшение запаса денежных средств за 9м2016 г. привело к росту показателя Чистый долг/ EBITDAс 0,7х до 2,6. А по итогам 2016 г., мы ожидаем роста долговой нагрузки до 3,5х.
Для нивелирования указанных рисков Почта России усиливает активность в сегменте оказания финансовых услуг (совместный проект с Банком ВТБ (MCX:VTBR)), привлекает корпоративных клиентов для организации адресной почтовой рекламной рассылки.Рост доходов Почты России в перспективе может обеспечить увеличение доставки мелких товаров в связи с развитием интернетторговли.
Ключевым риском Почты России помимо роста долговой нагрузки мы видим снижение объемов отправлений почтовой корреспонденции на бумажных носителях, а также печатной продукции, в связи с развитием электронных средств связи. Развитие электронного документооборота между госорганами и физическими лицами также приводит к снижению спроса на услуги Почты. Возможности увеличения высоко маржинальных операций ограничены высокой конкуренциейв сегменте экспресс -доставки почтовых отправлений.
При позиционировании нового займа Почты России ключевым ориентиром мы видим котировки уже обращающихся бондов эмитента, а также новые выпуски госкомпаний из рейтинговой группы «ВВ/ВВВ-». Так, книга заявок на облигации Транснефть (MCX:TRNF_p) (Ва1/ВВ+/-) серии БО-001Р-06 была собрана 21.03.2017 г. со ставкой купона 9,0% (YTM9,20%) на 4 года, премия к ОФЗ –115 б.п. Выпуск МОЭСК серии БО-9 (Ва2/ВВ-/ВВ-) был размещен в конце февраля со ставкой купона 9,15% (YTM9,36%) на 3 года. На вторичном рынке выпуск торгуется с доходностью 9,20%. Исходя из котировок данный выпусков, справедливый уровень доходности первичного размещения для 4-х летнего выпуска Почты России мы видим в диапазоне 9,25% -9,36% годовых.
Находящиеся в обращении выпуски облигаций Почты России имеют ограниченную ликвидность. Размещенный в сентябре 2016 г. выпуск Почта России серии БО-3 котируется в широком диапазоне 8,9% / 9,7% (дюр. 2,1 года). Индикативная доходность данной бумаги -9,46%. С учетом инверсии кривой ОФЗ, новый 4-х летний выпуск облигаций Почты России может быть интересен с дисконтом порядка 20 б.п. к индикативной цене более короткого выпуска БО-3.
Дмитрий Монастыршин, «Промсвязьбанк»
Торговля финансовыми инструментами и (или) криптовалютами сопряжена с высокими рисками, включая риск потери части или всей суммы инвестиций, поэтому подходит не всем инвесторам. Цены на криптовалюты чрезвычайно волатильны и могут изменяться под действием внешних факторов, таких как финансовые новости, законодательные решения или политические события. Маржинальная торговля приводит к повышению финансовых рисков.
Прежде чем принимать решение о совершении сделки с финансовым инструментом или криптовалютами, вы должны получить полную информацию о рисках и затратах, связанных с торговлей на финансовых рынках, правильно оценить цели инвестирования, свой опыт и допустимый уровень риска, а при необходимости обратиться за профессиональной консультацией.
Fusion Media напоминает, что информация, представленная на этом веб-сайте, не всегда актуальна или точна. Данные и цены на веб-сайте могут быть указаны не официальными представителями рынка или биржи, а рядовыми участниками. Это означает, что цены бывают неточны и могут отличаться от фактических цен на соответствующем рынке, а следовательно, носят ориентировочный характер и не подходят для использования в целях торговли. Fusion Media и любой поставщик данных, содержащихся на этом веб-сайте, отказываются от ответственности за любые потери или убытки, понесенные в результате осуществления торговых сделок, совершенных с оглядкой на указанную информацию.
При отсутствии явно выраженного предварительного письменного согласия компании Fusion Media и (или) поставщика данных запрещено использовать, хранить, воспроизводить, отображать, изменять, передавать или распространять данные, содержащиеся на этом веб-сайте. Все права на интеллектуальную собственность сохраняются за поставщиками и (или) биржей, которые предоставили указанные данные.
Fusion Media может получать вознаграждение от рекламодателей, упоминаемых на веб-сайте, в случае, если вы перейдете на сайт рекламодателя, свяжитесь с ним или иным образом отреагируете на рекламное объявление.