Расчет ставки дисконтирования без таблиц Дамодарана

Завершился 2023 год, и наша исследовательская группа актуализировала параметры оценки стоимости собственного капитала (модель CAPM), средневзвешенной стоимости капитала (модель WACC), а также ставок дисконтирования на базе российских финансовых активов и отечественных источников информации.

Импортозамещение в этой сфере требуется потому, что облигации недружественных государств больше не являются для российских инвесторов безрисковым активом. Поэтому использование известных таблиц Дамодарана в целях построения финансовых моделей для российского рынка становится бессмысленным.

Скачайте приложение

Присоединяйтесь к миллионам людей, которые всегда в курсе новостей на рынке с Investing.com

Скачать

*****

Напомним, что стоимость собственного капитала определяется по следующей модели:

где Re – ожидаемая доходность (стоимость) собственного капитала, %;
Rf – ожидаемая доходность безрискового актива, %;
β – коэффициент, характеризующий меру рыночного риска актива;
ERP – премия за рыночный (корпоративный) риск, %.

Отправной точкой для оценки стоимости капитала является доходность безрискового актива (Rf). Для долгосрочных инвестиционных проектов в качестве безрисковой доходности как правило принимается доходность 10-летних ОФЗ.

На конец 2023 г. она составила 11,86% годовых. Год назад (на конец 2022 г.) она составляла 10,31% годовых, то есть на 1,55 процентных пунктов меньше.

При этом рост ключевой ставки ЦБ РФ за 2023 г. составил 8,5% (с 7,5 до 16,0%), что значительно превышает рост безрисковой доходности.

Это происходит потому, что ключевая ставка регулятора в большей степени является краткосрочным индикатором, а безрисковая доходность отражает ожидания инвесторов в долгосрочном периоде. Отсюда следует вывод о том, что использование ключевой ставки в качестве базы для оценки ставки дисконтирования может приводить к некорректным результатам.

Премия за рыночный (корпоративный) риск (ERP) определяется как спред доходностей индекса МосБиржи и индекса долгосрочных российских облигаций.

С 2004 по 2023 гг. среднегодовой темп прироста индекса акций (MCFTR) составил 13,94% годовых (расчёт производился методом среднего геометрического), а среднегодовой темп прироста индекса облигаций (RGBITR) составил 8,19%. Следовательно, спред доходностей указанных индексов составил 5,75%.

Отметим, что год назад спред значительно сокращался (см. график). Это было вызвано обвалом отечественного рынка акций, произошедшим в 2022 г. Однако, в 2023 г. российские акции показали мощный рост и «статус кво» был восстановлен.