Опасения ЦБ о «перегреве» экономики подтвердились

Ольга Беленькая | 03.08.2023 16:51

Вчера Росстат опубликовал экономические индикаторы за июнь и 1П 2023 г. По оценке Минэкономразвития, с исключением сезонного фактора в июне ВВП лишь символически увеличился по отношению к предыдущему месяцу (+0,04% SA), а в годовом выражении рост ВВП в июне оценивается в 5,3% г/г (май +5,4% г/г), во 2Q23 в +4,6% г/г и в 1П23 в +1,4% г/г (+0,5% к 1П21). Годовой рост промпроизводства и оборота розничной торговли превысил консенсус-прогнозы, безработица продолжает обновлять исторические минимумы, а рост реальных зарплат оказался рекордным с 2008 г.

Большинство индикаторов выпуска (в обрабатывающей промышленности, строительстве, сельском хозяйстве, сфере услуг, общественном питании), как и потребительский спрос, уже превышают в реальном выражении уровни 2-летней давности. В розничной торговле отставание почти преодолено, а в добыче полезных ископаемых и грузообороте оно связано с потерей Газпромом (MCX:GAZP) большей части европейского экспортного рынка и добровольным решением правительства о сокращении добычи и экспорта нефти.

Скачайте приложение

Присоединяйтесь к миллионам людей, которые всегда в курсе новостей на рынке с Investing.com

Скачать

В целом это подтверждает вывод ЦБ о том, что восстановительная стадия роста экономики завершилась – по крайней мере там, где это сейчас в принципе возможно с учетом изменения структуры экономики из-за санкций.

Росстат очень существенно пересмотрел данные за 1Q23 по росту реальных располагаемых доходов населения – по новой оценке, они выросли не на 0,1% г/г, а сразу на 4,4% г/г. Во 2Q22, по данным Росстата, реальные располагаемые доходы выросли на 5,3% г/г – таким образом, прошлогодний спад считается полностью компенсированным.

Впрочем, очень высокая динамика реальных доходов и зарплат отчасти объясняется статистическим эффектом – годовая инфляция во 2Q была на минимуме (2,7% г/г). Сейчас она быстро ускоряется и на конец июля, по данным Минэкономразвития, уже достигла 4,4% г/г и, по прогнозу ЦБ, продолжит расти. Ускорение инфляции будет приводить к более медленным значениям роста реальных зарплат, однако все равно в этом году динамика ожидается очень высокой (в районе 4-5%).

Ситуация характеризуется усилением дисбалансов в экономике – напряженность на рынке труда возрастает, и немалую роль в этом играют как последствия мобилизации, так и опережающий рост выпуска в отраслях машиностроительного и металлургического комплекса, часто ассоциируемых с производством военной продукции. Дефицит работников способствует ускорению роста зарплат и увеличивает потребительский спрос, одновременно предприятия рассматривают этот фактор как один из основных ограничений для увеличения выпуска продукции.

Второе ограничение, о котором говорится в материалах ЦБ – рекордная загрузка производственных мощностей, однако оно может быть в среднесрочной перспективе разрешено за счет увеличения инвестиций. Пока же дисбаланс спроса и предложения, усиленный ослаблением курса рубля, увеличивает инфляционные риски, что уже проявляется в ускорении роста цен и заставляет ЦБ повышать ключевую ставку, что будет в первую очередь сказываться на корпоративном секторе, где доля кредитов с плавающей ставкой превышает 40%.

Рост промпроизводства замедлился в июне до 6,5% г/г после 7,1% г/г в мае, что несколько превысило консенсус-прогноз Интерфакса (+6,0% г/г), но высокие годовые темпы отражают эффект низкой базы 2Q22. С исключением сезонного и календарного факторов в июне 2023 года, по оценке Росстата, промышленность РФ не выросла впервые с февраля, в мае рост составил 0,7% SA. Это связано в основном с сокращением выпуска в добывающих отраслях.

Добывающая промышленность - в годовом выражении впервые с марта сократилась (-1,7% г/г). В частности, добыча «прочих полезных ископаемых» сократилась на 14,8% г/г. При этом ключевые данные по добыче нефти и газа сейчас не раскрываются – Росстат напоминает, что «публикация данных о динамике добычи нефти и газа приостановлена в соответствии с распоряжением Правительства Российской Федерации от 26 апреля 2023 года № 1074-р».

Однако Росстат сообщает, что «горючего природного газа (газа естественного) добыто на 11,9% меньше, чем в июне 2022 года, а за I полугодие 2023 года спад составил 14,9% г/г. Как известно, с марта решением правительства добыча нефти в России должна была сократиться на 500 тыс барр/с, это решение продлено до конца 2024 г. А на август правительство приняло решение дополнительно сократить экспорт нефти на 500 тыс барр/с.

В обрабатывающей промышленности рост ускорился до 13,1% г/г после 12,8% г/г в мае. Здесь картина сохраняется - наиболее сильную годовую динамику показали производство готовых металлических изделий (кроме машин и оборудования) – (+)45,8%, производство электрического оборудования – (+)32,1%, выпуск компьютеров, электронных и оптических изделий – (+)71,6%, выпуск прочих транспортных средств (включая авиационную технику, судостроение и т.д.) – (+)26,1%. Эти отрасли часто ассоциируются с гособоронзаказом.

Кроме того, на фоне низкой базы прошлого года, значительный восстановительный рост показало производство автотранспортных средств, прицепов и полуприцепов – (+)51,7%. В том числе производство легковых автомобилей увеличилось в 3,1 раза г/г (однако объем производства, по нашим оценкам, примерно в 3 раза ниже уровня июня 2021 г). Заметный годовой рост показали производство мебели (+34,3% г/г), что можно связать с успехами в импортозамещении и с ипотечным бумом, улучшается ситуация в химическом комплексе.

По данным S&P Global, индекс PMI деловой активности в обрабатывающей промышленности РФ в июле 2023 года снизился до 52,1 пункта с 52,6 пункта в июне, в обзоре делается вывод о «самом медленном улучшении операционных условий в секторе за последние девять месяцев».

Производственные затраты в секторе росли заметными темпами в прошлом месяце, темпы инфляции издержек заметно ускорились по сравнению с июнем (став самыми резкими с апреля 2022 года) на фоне ослабления рубля. Компании старались переносить возросшие расходы на клиентов посредством повышения отпускных цен, темпы инфляции отпускных цен стали самыми высокими за 15 месяцев.

Результаты июльского мониторинга предприятий, опубликованные Банком России, показали заметное сокращение текущих оценок предприятиями экономической ситуации (индекс текущих оценок снизился с 6,4 в июне до 2,2, при этом, как отмечает ЦБ, снижение отмечалось «как в целом по экономике, так и в большинстве видов экономической деятельности (за исключением электроэнергетики и сельского хозяйства)».

Последний раз столь заметное снижение отмечалось в октябре прошлого года. Наиболее заметно оценки текущего спроса сократились в розничной торговле, особенно торговле авто – в тексте отмечается, что на фоне повышенной волатильности валютного курса многие покупатели заняли выжидательную позицию. Что касается ограничений производства, предприятия отмечали ухудшение обеспеченности работниками, максимальную загрузку производственных мощностей.

Потребление уже превысило докризисный уровень, сезонно-сглаженный рост немного замедлился по отношению к маю. В июне оборот розничной торговли увеличился на 10,0% г/г, превысив консенсус-прогноз Интерфакса (+8,6% г/г). По оценке Минэкономразвития, оборот розничной торговли в июне с учётом сезонности вырос на +1,1% м/м SA после +1,8% м/м SA в мае.

По продовольственным товарам оборот розничной торговли в сопоставимых ценах вырос на 5,0% г/г (май 4,8% г/г), по непродовольственным подскочил на 15,1% г/г (май +13,9% г/г). Оборот розничной торговли по итогам июня приблизился к уровню 2-летней давности, хотя еще на 0,3% ниже, чем в июне 2021 г., а по непродовольственным товарам отставание составляет 2,5%.

Рынок услуг сохраняет устойчивость, замедляясь в годовом выражении – рост в июне составил 4,6% г/г после майских 5,7% г/г. Рост оборота ресторанов, кафе и баров в июне в реальном выражении замедлился после очень высоких значений мая - +12,2% г/г (май +22,4% г/г).

По оценке Минэка, суммарный оборот розничной торговли, общественного питания и платных услуг населению вырос на +1,0% м/м SA после +1,5% м/м SA в мае, а в годовом выражении рост остался близок к майским значениям (+8,8% г/г против +8,9% г/г) и на 2,3% выше уровня июня 2021 г.

Потребление поддерживается ускоряющимся ростом доходов населения, в основе которого рекордный за 15 лет рост реальных зарплат, выплаты бюджета (в т.ч., вероятно, связанные с участием в военной операции), а также ускорение роста розничного кредитования.

Росстат существенно пересмотрел данные за 1Q23 по росту реальных располагаемых доходов населения – по новой оценке, они выросли не на 0,1% г/г, а сразу на 4,4% г/г. Скорректированы и оценки за 1Q22 и 4Q22. Во 2Q22, по данным Росстата, реальные располагаемые доходы выросли на 5,3% г/г – таким образом, прошлогодний спад считается полностью компенсированным, а по отношению к 2013 г, с которого реальные располагаемые доходы перешли к снижению, отставание сократилось до -1,5%. В структуре денежных доходов населения (по сравнению со 2Q22) увеличилась доля заработной платы и немного сократился вклад всех остальных источников.

Рынок труда – напряженность растет. Уровень безработицы в июне обновил исторический минимум и достиг 3,1%. Сокращение численности незанятого населения сопровождается ростом числа заявок работодателей; так, нагрузка не занятого трудовой деятельностью населения на 100 заявленных вакансий на историческом минимуме (30,2%). Для сравнения – в июне прошлого года она составляла 45%, в июне 2020 г - 207%.

Рост средней начисленной зарплаты в мае (Росстат раскрывает эти данные с лагом в 1 месяц) ускорился до 16,1% г/г (апрель +13,0% г/г), а в реальном выражении – до 13,3% г/г (апрель +10,4% г/г). Это максимальный темп роста реальных зарплат с 2008 г.

Стоит отметить, что они отчасти объясняются статистическим эффектом – годовая инфляция в мае еще была вблизи минимальных значений (2,51% г/г), что и отражается на высоких значениях динамики реальных зарплат. Сейчас она быстро ускоряется и на конец июля, по данным Минэкономразвития, уже достигла 4,4% г/г и, по прогнозу ЦБ, продолжит расти (до 5-6,5% на конец года).

Ускорение инфляции будет приводить к более медленным значениям роста реальных зарплат, однако все равно в этом году динамика ожидается очень высокой (в районе 4-5%).

Кредитование – ЦБ сообщает о высоких темпах роста кредитования в июне во всех сегментах. Ипотечный портфель вырос за месяц на 2,5% (+22,8% г/г), спрос сместился в пользу вторичного рынка, где цены на жилье пока ниже, чем на первичном. Потребительское кредитование также продолжило расти высокими темпами (+1,6%, +11,8% г/г), но во втором полугодии ЦБ ожидает некоторого охлаждения рынка с учетом ужесточения с 1 июля 2023 года макропруденциальных лимитов. Рост корпоративного кредитного портфеля ускорился до +1,3% м/м (+19,8% г/г) с 0,8% в мае.

Грузооборот транспорта сократил годовой спад до -1,7% г/г по сравнению с -4,5% г/г в мае, что связано с разворотом к росту грузооборота железнодорожного транспорта и ускорением роста грузооборота автомобильного транспорта. В трубопроводном транспорте сохраняется отрицательная динамика (трубопроводный экспорт газа в Европу), хотя спад в годовом выражении замедлился до -6,2% г/г после -10,1% г/г в мае.

Положительная динамика сохраняется в строительстве (замедление роста до +10% г/г после +13,5% г/г в мае) и в сельском хозяйстве (+2,6% г/г против +2,9% г/г).

Автор материала: Ольга Беленькая