Ольга Беленькая | 04.05.2023 15:36
Мы пересмотрели прогноз российской экономики до конца года с учетом динамики экономической активности в 1 квартале 2023 года. Теперь мы ожидаем околонулевого роста (+0,1%) вместо спада на 1,5%. Новый прогноз учитывает более высокие оценки роста потребления домохозяйств, инвестиций (в том числе за счет восстановления запасов) и импорта. На 2024 год мы ожидаем рост ВВП на 1,3-1,5%.
Несмотря на лучшую, чем ожидалось, динамику экономических индикаторов и результаты опросов с улучшившимися настроениями бизнеса и потребителей, экономический прогноз на год сохраняет высокую степень неопределенности.
Мы полагаем, что до конца года часть факторов, поддерживавших сильную экономическую активность в начале года, может ослабеть. Прежде всего, это стимулирующий эффект спроса со стороны государства, который, скорее всего, будет сокращаться после рекордных расходов и дефицита начала года. Второй фактор – негативное влияние ситуации в мировой экономике и геополитической напряженности на показатели российской внешней торговли (как экспорта, так и импорта). Продолжающийся военный конфликт с Украиной и все более жесткое противостояние России и Запада – серьезный фактор неопределенности, который может негативно влиять на доступность трудовых ресурсов, потребительский и инвестиционный спрос.
В 1Q23 российская экономика восстанавливалась с опережением ожиданий рынка. По оценке Минэкономразвития, спад ВВП в 1Q23 составил -2,2% г/г, при этом в марте в годовом выражении спад замедлился до -1,1% г/г после -2,9% г/г в феврале, а по отношению к предыдущему месяцу за исключением сезонности рост ВВП составил 1%. Этому способствовало несколько факторов:
В то же время негативный вклад в экономику, по-видимому, вносят такие отрасли как добыча и экспорт нефти и газа (данные об их добыче по решению правительства перестали публиковаться вплоть до 1 апреля 2024 г), розничная и оптовая торговля, автопром, деревообработка.
Годовой спад ВВП в 1Q23 происходит на фоне высокой базы (в 1Q22 ВВП увеличился на 3% г/г, тогда в экономике еще продолжалось пост-ковидное восстановление). Начиная со 2Q23 экономика может перейти к росту в годовом выражении, чему опять же будет способствовать эффект базы (на этот период прошлого года пришелся основной спад, связанный с началом СВО и первым эффектом от жестких санкций).
Внешняя торговля. Для снижения давления на экспортные цены российской нефти и нефтепродуктов в условиях европейского эмбарго и потолка цен, Россия приняла решение о сокращении добычи с марта на 500 тыс. б/с от средних февральских значений, затем это ограничение было продлено до конца года. Тем не менее, по данным Международного энергетического агентства, физические объемы экспорта российской нефти и нефтепродуктов в марте достигли максимума с апреля 2020 г., но в стоимостном выражении поступления от их экспорта были на 43% ниже, чем годом ранее, из-за ограничения круга покупателей, усложнения логистики и расширения дисконта к цене бенчмарка Brent. В апреле, по косвенным данным, Россия продолжила увеличение объемов экспорта - по данным Bloomberg, за неделю по 28 апреля нефтяной экспорт составил 4,1 млн барр/сутки, а в среднем за последние 4 недели танкеры вывозили из российских портов 3,5 млн баррелей в день, и это максимальный объем за последние 14 месяцев. Вице-премьер А. Новак пояснил, что в этих данных не учитывается существенное сокращение трубопроводных поставок в ЕС (более чем на 2/3), которое было лишь частично компенсировано увеличением морского экспорта.
В апреле, по данным Минфина, средняя цена российской экспортной нефти Urals повысилась до $58,63/барр, т.е. заметно увеличилась по сравнению со средней за 1Q23 $48,92/барр. Ценовой дисконт к нефти Brent сократился до $26/барр против $31-34,5/барр в 1Q23.
Как следует из данных Bruegel на основе статистики 36 крупнейших внешнеторговых партнеров РФ, с февраля 2022 г по февраль 2023 г в структуре российского импорта доля ЕС снизилась с 48,5% до 29%, в то время как доля Китая увеличилась с 30% до 52%. На третьем месте в структуре российского импорта сейчас Турция, ее доля за год повысилась с 2,7% до 7,6%. В структуре российского экспорта энергоресурсов (36 стран) за тот же период (с февраля 2022 г по февраль 2023 г) доля ЕС сократилась с 61% до 20%, при этом доля Китая взлетела с 17% до 42%. Разительно увеличилась доля Индии – с 1% до 25%. На четвертом месте – Турция, ее доля увеличилась за 12 месяцев с 2% до 7%.
Динамика экспорта и импорта РФ по данным основных торговых партнеров
Экспорт из РФ минеральных ресурсов, $ млрд
Экспорт из РФ прочих товаров, $ млрд
Импорт РФ, $ млрд, всего (36 стран), ЕС и Китай
Импорт в РФ, $ млрд, другие страны из 36
Источник – Bruegel, данные Eurostat, таможенной статистики Китая и других национальных статистических служб, расчеты ФГ ФИНАМ
Бюджетная политика. Сокращение доходов, в том числе и нефтегазовых в 1Q23, выглядит внушительно, в то же время они сократились с очень высокой базы начала прошлого года и в принципе близки к значениям начала 2021 г. Однако отличие состоит в существенном росте госрасходов с апреля прошлого года (тогда же Минфин прекратил публиковать их структуру). Этот рост особенно ускорился в декабре прошлого года (фактически, это были расходы, перенесенные на начало 2023 г) и январе-феврале текущего года. В итоге накопленный за 12 месяцев дефицит федерального бюджета достиг рекордных 7 трлн руб.
Доходы федерального бюджета, млрд руб.
Нефтегазовые доходы, млрд руб.
Расходы федерального бюджета, млрд руб.
Дефицит бюджета, млрд руб.
Дефицит бюджета за 12 мес. накопл., млрд руб.
Источник – Минфин, расчеты ФГ ФИНАМ
Структура расходов бюджета на 01.03.2023 г. (по данным портала Электронный бюджет)
Минфин РФ официально с апреля прошлого года не публикует структуру расходов федерального бюджета. Однако оперативная статистика раскрывается на портале Электронный бюджет – из нее следует, что на 01.03.2023 г. крупнейшими статьями расходов могли быть "национальная оборона" и "социальная политика". По состоянию на 28 апреля, по данным электронного бюджета, расходы составили 11,1 трлн руб, или 37% ожидаемых годовых расходов. Для сравнения – в 2021 и 2022 г за первые 4 месяца расходы составляли 28-29% от годовых расходов.
Итог – существенное стимулирующее влияние бюджетных расходов на внутренний спрос и производство в начале года. В структуре производства в обрабатывающей промышленности с большим отрывом идет выпуск в инвестиционных отраслях экономики с учетом волатильных компонент, к которым аналитики ЦБ относят производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования и прочих транспортных средств и оборудования.
Выпуск по группам обрабатывающей промышленности, сезонно-сглаженный, 100% - январь 2016 г.
Динамика производства по основным видам добывающих и обрабатывающих производств
Март 2023/ Март 2022, % изм | 1Q23 / 1Q22, % изм | |
---|---|---|
Добыча полезных ископаемых | ||
добыча угля | -0,8 | -2,9 |
добыча металлических руд | -3,8 | -3,8 |
добыча прочих полезных ископаемых | 3,9 | -1,4 |
предоставление услуг в области добычи полезных ископаемых | -6,1 | -6,4 |
Обрабатывающие производства | ||
производство пищевых продуктов | 5,5 | 4,7 |
производство напитков | 0,4 | 1,7 |
производство табачных изделий | 5,2 | -6,3 |
производство текстильных изделий | -2,3 | -4,9 |
производство одежды | 5,7 | 3,2 |
производство кожи и изделий из кожи | 6,7 | 6,9 |
обработка древесины и производство изделий из дерева и пробки, кроме мебели, производство изделий из соломки и материалов для плетения | -11,3 | -16,7 |
производство бумаги и бумажных изделий | -1,7 | -6,6 |
деятельность полиграфическая и копирование носителей информации | -3,4 | -2,2 |
производство кокса и нефтепродуктов | 9,3 | 2,7 |
производство химических веществ и химических продуктов | 0,7 | -3,6 |
производство лекарственных средств и материалов, применяемых в медицинских целях | -11,0 | -13,5 |
производство резиновых и пластмассовых изделий | -0,1 | -1,4 |
производство прочей неметаллической минеральной продукции | -0,7 | -5,0 |
производство металлургическое | 8,0 | 2,0 |
производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования | 30,3 | 23,5 |
производство компьютеров, электронных и оптических изделий | 22,5 | 16,7 |
производство электрического оборудования | 21,5 | 8,0 |
производство машин и оборудования, не включенных в другие группировки | -5,1 | -12,4 |
производство автотранспортных средств, прицепов и полуприцепов | -6,8 | -40,2 |
производство прочих транспортных средств и оборудования | 13,1 | 15,7 |
производство мебели | 11,9 | 2,7 |
производство прочих готовых изделий | -1,4 | -7,0 |
ремонт и монтаж машин и оборудования | -5,1 | -4,1 |
Источник – Росстат, расчеты ФГ ФИНАМ
h3 Рынок труда/h3Дефицит рабочей силы, отмечавшийся еще в 2021 году вследствие демографических трендов изменений в структуре экономики вследствие пандемии, заметно усилился в результате последствий мобилизации, миграционного оттока, увеличения загрузки отраслей, работающих на гособоронзаказ, изменения транспортно-логистических маршрутов. Компании в опросах говорят об ограничениях производственного выпуска со стороны дефицита работников и планируют увеличивать найм. В обзоре S&P Global за апрель говорится, что компании обрабатывающей промышленности заметно ускорили увеличение численности персонала, что позволило им сократить объем незавершенных заказов. В условиях низкой безработицы, которая в феврале-марте установила новый исторический минимум (3,5%), компании для привлечения новых сотрудников могут быть вынуждены существенно повышать зарплаты. Рост зарплат в номинальном выражении в феврале превысил 13% г/г, что при резком замедлении инфляции означает переход к временно высоким темпам роста зарплат в реальном выражении. При этом в январе-феврале лидировали по темпам роста зарплат все те же отрасли: производство компьютеров, электронных и оптических изделий (+26,9% г/г), производство электрического оборудования (+22,7% г/г), производство готовых металлических изделий (+22% г/г), производство прочих транспортных средств и оборудования (+22,7% г/г). Также в лидерах роста водный транспорт (+27,9% г/г), трубопроводный транспорт (+20,7% г/г), полиграфическая деятельность (+22,5% г/г). Прогноз Минэка предполагает рост реальных зарплат в этом году на 5,4% при увеличении производительности труда на 0,4%. С одной стороны, это поддержка потребительскому спросу. С другой стороны, рост издержек на труд может ограничивать возможности компаний по увеличению объемов производства и в сочетании с ростом других затрат перекладываться в рост отпускных цен. Как отмечает S&P Global, в апреле рост индексов производственных затрат и отпускных цен в обрабатывающей промышленности достиг максимальных значений за год на фоне ослабления курса рубля и удорожания логистики, при этом на фоне возросших цен начал замедляться рост спроса.
Динамика заработной платы, % г/г
h3 Потребительский спрос/h3Данные Росстата за начало года показали некоторое оживление потребительского спроса, чему способствует рост текущих доходов. Менее выраженно восстанавливается спрос в розничной торговле, более явно – в услугах (прежде всего, внутренний туризм) и общественном питании. По данным Росстата, в марте спад оборота розничной торговли в сопоставимых ценах замедлился до 5,1% г/г при консенсус-прогнозе -5,9% г/г. Оценка спада за февраль пересмотрена до -9% г/г (прежняя оценка -7,8% г/г). В 1Q23 показатель снизился на 7,3% г/г, т.е. годовой спад замедлился по сравнению с -9,6% г/г в 4Q22. Объем платных услуг населению в марте увеличился в реальном выражении на 4,2% г/г, за 1Q23 на 3,9% г/г. Оборот общественного питания в сопоставимых ценах в марте резко ускорил рост – до 14,9% г/г (1Q23 +10,7% г/г). По данным опроса инФОМ, индекс потребительских настроений вблизи 5-летнего максимума, при этом в апреле впервые за полгода снизилась склонность респондентов к сбережению - доля опрошенных, предпочитающих откладывать свободные деньги, а не тратить их на покупку дорогостоящих товаров, уменьшилась до 52,6% (-4,7 п.п. к марту). Увеличилась доля тех, кто считает текущий момент благоприятным для крупных покупок. Расширение внутреннего спроса, тем более если он усилится отложенным потреблением прошлого года – фактор, который при ограничениях возможностей увеличения предложения может разогнать инфляцию.
h3 Кредитование/h3Как отметила на пресс-конференции глава Банка России Эльвира Набиуллина, даже при повышенных значениях доходностей ОФЗ в марте продолжился активный рост на кредитном рынке, а корпоративный портфель заметно увеличился, во многом за счет кредитов компаниям, задействованным в крупных инвестпроектах. Данные ЦБ о развитии банковского сектора показывают, что рост розничного кредитования в марте ускорился до докризисных уровней (+1,8% м/м, 10% г/г), прежде всего, за счет ипотеки, однако оживает и потребительское кредитование на фоне роста потребительского спроса со стороны населения и "некоторого смягчения требований банков к качеству заемщиков". И ипотечное, и потребительское кредитование в марте росло темпом, сопоставимым со среднемесячным темпом 2021 г. Второй месяц подряд ускоряется и рост корпоративного кредитования (+1,5% м/м, 15% г/г).
Темпы роста кредитования, м/м, %
Темпы роста кредитования, г/г, %
h3 Макропрогноз/h3Мы пересмотрели прогноз российской экономики до конца года с учетом динамики экономической активности в 1Q23, теперь мы ожидаем околонулевого роста (+0,1%) вместо спада на 1,5%. Новый прогноз учитывает более высокие оценки роста потребления домохозяйств, инвестиций (в том числе за счет восстановления запасов) и импорта. На 2024 г мы ожидаем рост ВВП на 1,3-1,5%.
Несмотря на лучшую, чем ожидалось, динамику экономических индикаторов в начале года и результаты опросов с улучшившимися настроениями бизнеса и потребителей, экономический прогноз на год сохраняет высокую степень неопределенности.
Мы полагаем, что до конца года часть факторов, поддерживавших сильную экономическую активность в начале года, может ослабеть. Прежде всего, это стимулирующий эффект спроса со стороны государства, который, скорее всего, будет сокращаться после рекордных расходов и дефицита начала года. Второй фактор – негативное влияние ситуации в мировой экономике и геополитической напряженности на показатели российской внешней торговли (как экспорта, так и импорта). Продолжающийся военный конфликт с Украиной и все более жесткое противостояние России и Запада – серьезный фактор неопределенности, который может негативно влиять на доступность трудовых ресурсов, потребительский и инвестиционный спрос.
Главные факторы неопределенности –
Среднесрочные ограничения для роста связаны с ограничениями доступа к иностранным передовым технологиям, внешним рынкам капитала, повышенным уровнем экономической и политической неопределенности, оттоком человеческого капитала. МВФ пересмотрел свои ожидания относительно потенциальных темпов роста ВВП в среднесрочной перспективе до менее 1% с 1,5% до начала СВО, связывая это с "оттоком транснациональных корпораций, потерей человеческого капитала, изоляцией от мировых финансовых рынков и ограничением доступа к передовым технологическим товарам и технологиям".
Торговля финансовыми инструментами и (или) криптовалютами сопряжена с высокими рисками, включая риск потери части или всей суммы инвестиций, поэтому подходит не всем инвесторам. Цены на криптовалюты чрезвычайно волатильны и могут изменяться под действием внешних факторов, таких как финансовые новости, законодательные решения или политические события. Маржинальная торговля приводит к повышению финансовых рисков.
Прежде чем принимать решение о совершении сделки с финансовым инструментом или криптовалютами, вы должны получить полную информацию о рисках и затратах, связанных с торговлей на финансовых рынках, правильно оценить цели инвестирования, свой опыт и допустимый уровень риска, а при необходимости обратиться за профессиональной консультацией.
Fusion Media напоминает, что информация, представленная на этом веб-сайте, не всегда актуальна или точна. Данные и цены на веб-сайте могут быть указаны не официальными представителями рынка или биржи, а рядовыми участниками. Это означает, что цены бывают неточны и могут отличаться от фактических цен на соответствующем рынке, а следовательно, носят ориентировочный характер и не подходят для использования в целях торговли. Fusion Media и любой поставщик данных, содержащихся на этом веб-сайте, отказываются от ответственности за любые потери или убытки, понесенные в результате осуществления торговых сделок, совершенных с оглядкой на указанную информацию.
При отсутствии явно выраженного предварительного письменного согласия компании Fusion Media и (или) поставщика данных запрещено использовать, хранить, воспроизводить, отображать, изменять, передавать или распространять данные, содержащиеся на этом веб-сайте. Все права на интеллектуальную собственность сохраняются за поставщиками и (или) биржей, которые предоставили указанные данные.
Fusion Media может получать вознаграждение от рекламодателей, упоминаемых на веб-сайте, в случае, если вы перейдете на сайт рекламодателя, свяжитесь с ним или иным образом отреагируете на рекламное объявление.