Макропрогноз по РФ улучшен, но неопределенность осталась

 | 04.05.2023 15:36

Мы пересмотрели прогноз российской экономики до конца года с учетом динамики экономической активности в 1 квартале 2023 года. Теперь мы ожидаем околонулевого роста (+0,1%) вместо спада на 1,5%. Новый прогноз учитывает более высокие оценки роста потребления домохозяйств, инвестиций (в том числе за счет восстановления запасов) и импорта. На 2024 год мы ожидаем рост ВВП на 1,3-1,5%.

Несмотря на лучшую, чем ожидалось, динамику экономических индикаторов и результаты опросов с улучшившимися настроениями бизнеса и потребителей, экономический прогноз на год сохраняет высокую степень неопределенности.

Скачайте приложение
Присоединяйтесь к миллионам людей, которые всегда в курсе новостей на рынке с Investing.com
Скачать

Мы полагаем, что до конца года часть факторов, поддерживавших сильную экономическую активность в начале года, может ослабеть. Прежде всего, это стимулирующий эффект спроса со стороны государства, который, скорее всего, будет сокращаться после рекордных расходов и дефицита начала года. Второй фактор – негативное влияние ситуации в мировой экономике и геополитической напряженности на показатели российской внешней торговли (как экспорта, так и импорта). Продолжающийся военный конфликт с Украиной и все более жесткое противостояние России и Запада – серьезный фактор неопределенности, который может негативно влиять на доступность трудовых ресурсов, потребительский и инвестиционный спрос.

В 1Q23 российская экономика восстанавливалась с опережением ожиданий рынка. По оценке Минэкономразвития, спад ВВП в 1Q23 составил -2,2% г/г, при этом в марте в годовом выражении спад замедлился до -1,1% г/г после -2,9% г/г в феврале, а по отношению к предыдущему месяцу за исключением сезонности рост ВВП составил 1%. Этому способствовало несколько факторов:

  • Успешное перенаправление большей части физических объемов экспорта нефти и нефтепродуктов с европейских направлений на восток (при потерях в стоимостном выражении экспорта почти на 35% г/г из-за расширения ценового дисконта российской экспортной нефти к цене нефти марки Brent). В апреле, по данным Минфина, дисконт сократился примерно до $26/барр., в то время как в марте его расчетное значение составляло $31/барр., а в январе-феврале $34,5/барр.
  • Более быстрое, чем ожидалось, восстановление импорта, используемого для потребления и инвестиций. Так, по данным ЦБ, импорт товаров в 1Q23 уже на 0,4% превысил показатель 1Q Как показано далее, в структуре и экспорта, и импорта с начала военных действий на Украине произошли сильнейшие структурные изменения.
  • Мощное бюджетное стимулирование. В 1Q23 расходы федерального бюджета увеличились на 34% г/г, а доходы сократились на 21% г/г, в том числе нефтегазовые – на 45% г/г. Дефицит бюджета составил 2,4 трлн руб. Минфин объяснял сильный рост расходов опережающим авансовым финансированием в январе-феврале. Данные за апрель пока недоступны, но по оперативным данным "Электронного бюджета", расходы с начала года по 28 апреля составили 11,10 трлн руб. С учетом ранее раскрывавшихся данных по расходам за 1Q23 (8,08 трлн руб.), с конца марта по 28 апреля расходы могли составить 3,02 трлн руб., т.е. вновь ускориться по сравнению с 2,3 трлн руб в марте.
  • Опережающий рост промышленного выпуска в отраслях, часто ассоциируемых с военной продукцией: производство готовых металлических изделий (кроме машин и оборудования) – (+)23,5% г/г, выпуск компьютеров и периферии, оптических и электронных изделий – (+)16,7% г/г, производство прочих транспортных средств (включая авиационную технику, судостроение и т.д.) – (+)15,7% г/г. Также заметное восстановление показала металлургия, замедлился спад в деревообработке, производстве лекарств, химическом производстве.
  • Строительство и сельское хозяйство по-прежнему вносят положительный вклад в экономическую динамику, хотя годовые темпы роста строительства в марте замедлились.
  • Безработица остается на рекордно низком уровне (март: 3,5%), дефицит рабочей силы способствует ускорению роста зарплат. С учетом статистического эффекта резкого замедления инфляции в марте-апреле, рост реальных зарплат может временно приблизиться к двузначным темпам (последние данные - февраль +2% г/г). Однако реальные располагаемые доходы населения в 1Q23 фактически стагнировали (+0,1% г/г).
  • Восстановление потребительского спроса. Данные Росстата по обороту розничной торговли за январь-февраль были пересмотрены в сторону понижения, и улучшение динамики за этот период стало менее очевидным. Тем не менее, в марте годовой спад оборота розничной торговли в реальном выражении замедлился и оказался мягче консенсус-прогноза. Судя по данным Росстата, в 1Q23 население впервые с первого квартала прошлого года начало тратить накопленные сбережения. В целом, по оценке Минэкономразвития, суммарный оборот розничной торговли, общественного питания и платных услуг населению был на 2,2% г/г ниже уровня прошлого года после -5,2% г/г в феврале. Данные ЦБ показывают значительное ускорение роста розничного кредитования в марте.

В то же время негативный вклад в экономику, по-видимому, вносят такие отрасли как добыча и экспорт нефти и газа (данные об их добыче по решению правительства перестали публиковаться вплоть до 1 апреля 2024 г), розничная и оптовая торговля, автопром, деревообработка.

Годовой спад ВВП в 1Q23 происходит на фоне высокой базы (в 1Q22 ВВП увеличился на 3% г/г, тогда в экономике еще продолжалось пост-ковидное восстановление). Начиная со 2Q23 экономика может перейти к росту в годовом выражении, чему опять же будет способствовать эффект базы (на этот период прошлого года пришелся основной спад, связанный с началом СВО и первым эффектом от жестких санкций).

Внешняя торговля. Для снижения давления на экспортные цены российской нефти и нефтепродуктов в условиях европейского эмбарго и потолка цен, Россия приняла решение о сокращении добычи с марта на 500 тыс. б/с от средних февральских значений, затем это ограничение было продлено до конца года. Тем не менее, по данным Международного энергетического агентства, физические объемы экспорта российской нефти и нефтепродуктов в марте достигли максимума с апреля 2020 г., но в стоимостном выражении поступления от их экспорта были на 43% ниже, чем годом ранее, из-за ограничения круга покупателей, усложнения логистики и расширения дисконта к цене бенчмарка Brent. В апреле, по косвенным данным, Россия продолжила увеличение объемов экспорта - по данным Bloomberg, за неделю по 28 апреля нефтяной экспорт составил 4,1 млн барр/сутки, а в среднем за последние 4 недели танкеры вывозили из российских портов 3,5 млн баррелей в день, и это максимальный объем за последние 14 месяцев. Вице-премьер А. Новак пояснил, что в этих данных не учитывается существенное сокращение трубопроводных поставок в ЕС (более чем на 2/3), которое было лишь частично компенсировано увеличением морского экспорта.

В апреле, по данным Минфина, средняя цена российской экспортной нефти Urals повысилась до $58,63/барр, т.е. заметно увеличилась по сравнению со средней за 1Q23 $48,92/барр. Ценовой дисконт к нефти Brent сократился до $26/барр против $31-34,5/барр в 1Q23.

Как следует из данных Bruegel на основе статистики 36 крупнейших внешнеторговых партнеров РФ, с февраля 2022 г по февраль 2023 г в структуре российского импорта доля ЕС снизилась с 48,5% до 29%, в то время как доля Китая увеличилась с 30% до 52%. На третьем месте в структуре российского импорта сейчас Турция, ее доля за год повысилась с 2,7% до 7,6%. В структуре российского экспорта энергоресурсов (36 стран) за тот же период (с февраля 2022 г по февраль 2023 г) доля ЕС сократилась с 61% до 20%, при этом доля Китая взлетела с 17% до 42%. Разительно увеличилась доля Индии – с 1% до 25%. На четвертом месте – Турция, ее доля увеличилась за 12 месяцев с 2% до 7%.

Динамика экспорта и импорта РФ по данным основных торговых партнеров

Экспорт из РФ минеральных ресурсов, $ млрд