Все начинается с банковского кризиса, а заканчивается рецессией
Лэнс Робертс | 31.03.2023 15:46
В прошлом, когда Федеральная резервная система (ФРС) ужесточала денежно-кредитную политику, первым сигналом о том, что что-то ломается, был банковский кризис. Приведем цитату из предыдущей статьи.
«На прошлой неделе, на фоне волны банкротств в банковском секторе, правительственные ведомства приняли меры для сдерживания потенциального банковского кризиса. FDIC, Министерство финансов и ФРС запустили механизм Bank Term Lending Program для предоставления экстренного финансирования в объеме $25 миллиардов, чтобы защитить держателей незастрахованных вкладов после краха Silicon Valley Bank. После этого одиннадцать ведущих банков предоставили $30 миллиардов в виде незастрахованных депозитов First Republic Bank. Полагаю, этих вливаний не было бы без заверений со стороны ФРС и Министерства финансов.
Скачайте приложение
Присоединяйтесь к миллионам людей, которые всегда в курсе новостей на рынке с Investing.comСкачатьБанки поспешили воспользоваться механизмом, как показал скачок объема займов у ФРС на $152 миллиарда. Это самый высокий объем заимствований за неделю со времен острой фазы финансового кризиса».
С прошлой недели эта цифра подскочила почти до $300 миллиардов.
Затем Credit Suisse (SIX:CSGN) был вынужден согласиться на свою продажу UBS (SIX:UBSG), а американский центробанк вновь своп-линии в долларах.
«Банк Канады, Банк Англии, Банк Японии и Европейский центральный банк вместе с Федеральной резервной системой и Швейцарским национальным банком объявляют сегодня о скоординированных действиях по дальнейшему расширению возможностей обеспечения ликвидности посредством соглашений о своп-линиях в долларах США на постоянной основе.
В целях повышения эффективности своп-линий в предоставлении долларовой ликвидности центральные банки, предлагающие в настоящее время операции в долларах США, договорились увеличить частоту операций с семидневным сроком погашения с еженедельной до ежедневной. Ежедневные операции начнутся с понедельника, 20 марта 2023 года, и продолжатся как минимум до конца апреля».
В прошлом за открытием ФРС своп-линий следовали другие меры смягчения денежно-кредитных условий, начиная с понижения ставок и количественного смягчения и заканчивая прочими действиями по поддержанию ликвидности. Подобные меры, конечно же, предпринимаются в ответ на банковский кризис, кредитные события, рецессии или их сочетание.
Хотя рефлекторно инвесторы склонны покупать рисковые активы, когда ужесточение денежно-кредитных условий обращается вспять, сейчас им, пожалуй, стоит проявить осторожность, поскольку за банковскими кризисами обычно следует рецессия.
h2 Банковские кризисы вызывают рецессии/h2Одним очевидным следствием банковского кризиса становится ужесточение стандартов кредитования. С учетом того, что экономика (как потребители, так и бизнес) питается заемными средствами, ужесточение стандартов кредитования означает ослабление экономической активности.
Что вполне естественно, когда банки ужесточают стандарты кредитования по займам для малого, среднего и крупного бизнеса, эти ограничения ликвидности в конечном итоге приводят к рецессионным процессам. Многие компании полагаются на кредитные линии или другие инструменты, чтобы заполнить пробел между производством продуктов и услуг и получением выручки.
Например, моя инвестиционная консалтинговая фирма предоставляет услуги клиентам, получая за это комиссии, из которых мы в каждом квартальном расчетном периоде получаем четверть от годового комиссионного дохода. Однако выплачивать зарплаты, оплачивать аренду и покрывать прочие расходы мы должны ежедневно или еженедельно. При возникновении неожиданных расходов нам может понадобиться кредитная линия, пока не наступит следующий расчетный цикл. Задержка между продажей товаров/услуг и выставлением счетов и получением дохода касается многих компаний.
При отмене кредитных линий компании вынуждены сокращать штат, снижать расходы и предпринимать другие необходимые меры. Давление на экономику еще больше усиливается, когда потребители начинают сокращать расходы, что дополнительно сказывается на компаниях вследствие уменьшения спроса. Этот цикл повторяется, пока экономика не погрузится в рецессию.
В настоящее время ликвидность изымается во всех сегментах кредитования, начиная с ипотеки и автокредитования и заканчивая потребительским кредитованием. Текущий банковский кризис — это, вероятно, первый признак ухудшающейся ситуации в экономике.
Последний раз стандарты кредитования так сильно ужесточались во время вызванных пандемией локдаунов.
Многие инвесторы надеются, что ФРС поможет рынку акций, сменив свой курс и начав смягчение денежно-кредитных условий для борьбы с рецессионными рисками.
Их, возможно, ждет разочарование, поскольку рецессии сначала порождают «риски переоценки».
h2 Рецессии порождают риски переоценки/h2Как отмечалось выше, «быки» рассчитывают на то, что «медвежий» рынок завершится, когда ФРС сменит свой курс. Эти ожидания не ошибочные, однако произойдет это, вероятно, не так быстро, как рассчитывают «быки». В прошлом, когда ФРС понижала процентные ставки, «медвежьи» рынки не заканчивались, а начинались.
Что примечательно, большинство «медвежьих» рынков случалось после смены курса ФРС.
Причина в том, что смена курса центробанка сопровождается осознанием того, что что-то сломалось либо в экономике (рецессия), либо в финансовой системе (кредитное событие). Когда происходит это событие, и ФРС сначала принимает меры, на рынках происходит переоценка активов с учетом ожидаемого более слабого роста экономики и прибылей.
Форвардные оценки прибыли сейчас остаются существенно выше долгосрочного тренда роста. При рецессиях и прочих финансовых/экономических событиях прибыль обычно опускается ниже долгосрочного тренда роста.
Для наглядности давайте посмотрим на долгосрочный тренд экспоненциального роста прибыли. Прибыль обычно увеличивается приблизительно на 6% с пика одного цикла к пику следующего цикла. Отклонения от долгосрочного тренда экспоненциального роста обычно корректируются при экономических спадах. Этот рост от пика к пику на 6% основан на годовых темпах роста экономики около 6%. Как мы недавно продемонстрировали, годовые изменения прибыли, что неудивительно, отличаются тесной корреляцией с экономическим ростом.
Поскольку прибыль зависит от экономической активности, текущие оценки прибыли на период до конца этого года не смогут сохраниться, если экономическая активность начнет сокращаться. В рецессионной обстановке отклонение выше долгосрочного тренда роста не может сохраняться.
Таким образом, учитывая, что прибыль зависит от экономической активности, оценки активов отражают предположения о будущей прибыли. Следовательно, цены активов должны быть пересмотрены в сторону уменьшения из-за рисков для прибыли, особенно во время банковского кризиса.
С уверенностью инвесторам сейчас можно судить о двух вещах.
- Повышение ставок ФРС спровоцировало банковский кризис, который закончится рецессией в результате ограничения кредитования.
- Это в конечном итоге вынудит ФРС понизить ставки и запустить новую программу количественного смягчения.
Как мы отмечали выше, первое понижение ставок будет признанием факта рецессии, а покупать «быкам» можно будет при последнем понижении ставок.
Торговля финансовыми инструментами и (или) криптовалютами сопряжена с высокими рисками, включая риск потери части или всей суммы инвестиций, поэтому подходит не всем инвесторам. Цены на криптовалюты чрезвычайно волатильны и могут изменяться под действием внешних факторов, таких как финансовые новости, законодательные решения или политические события. Маржинальная торговля приводит к повышению финансовых рисков.
Прежде чем принимать решение о совершении сделки с финансовым инструментом или криптовалютами, вы должны получить полную информацию о рисках и затратах, связанных с торговлей на финансовых рынках, правильно оценить цели инвестирования, свой опыт и допустимый уровень риска, а при необходимости обратиться за профессиональной консультацией.
Fusion Media напоминает, что информация, представленная на этом веб-сайте, не всегда актуальна или точна. Данные и цены на веб-сайте могут быть указаны не официальными представителями рынка или биржи, а рядовыми участниками. Это означает, что цены бывают неточны и могут отличаться от фактических цен на соответствующем рынке, а следовательно, носят ориентировочный характер и не подходят для использования в целях торговли. Fusion Media и любой поставщик данных, содержащихся на этом веб-сайте, отказываются от ответственности за любые потери или убытки, понесенные в результате осуществления торговых сделок, совершенных с оглядкой на указанную информацию.
При отсутствии явно выраженного предварительного письменного согласия компании Fusion Media и (или) поставщика данных запрещено использовать, хранить, воспроизводить, отображать, изменять, передавать или распространять данные, содержащиеся на этом веб-сайте. Все права на интеллектуальную собственность сохраняются за поставщиками и (или) биржей, которые предоставили указанные данные.
Fusion Media может получать вознаграждение от рекламодателей, упоминаемых на веб-сайте, в случае, если вы перейдете на сайт рекламодателя, свяжитесь с ним или иным образом отреагируете на рекламное объявление.