Долговая яма на 31 трлн долларов. Есть ли у США перспективы?

Игорь Кузьмин | 21.03.2023 13:55

Для инвестора тема национального долга США представляет чрезвычайный интерес. Накопленные объёмы обязательств поражают своей внушительной суммой, поэтому некоторые из финансистов и политиков не устают предсказывать крах доллара и экономики США. Другие же не так пессимистичны относительно закредитованности и рассматривают такое положение дел как источник экономического роста. Однако не все до конца понимают, что такое национальный долг, какова его структура и причина образования.

Что значит для страны иметь обязательства, превышающие собственный ВВП, и какие последствия могут возникнуть в случае дефолта по гособлигациям?

h2 1. Текущее состояние федерального долга США/h2

Скачайте приложение

Присоединяйтесь к миллионам людей, которые всегда в курсе новостей на рынке с Investing.com

Скачать

Совокупный национальный (федеральный) долг США — это сумма накопленных заимствований и процентов Федерального правительства США за всю историю существования государства. Любая страна имеет возможность занимать посредством выпуска государственных облигаций, но она также может брать кредиты в виде траншей. Например, Россия в 90-е годы получала от МВФ помощь таким образом.

132,4% ВВП — рекордное значение, которого достиг долг Федерального правительства США в марте 2021 года. Это больше, чем было после Второй мировой войны. На февраль 2023 года этот показатель составлял 123,6% ВВП, что соответствует 31,4 трлн долларов при номинальном ВВП в 25,46 трлн долларов. Много ли это?

У Соединённых Штатов крупнейший ВВП в мире, но вместе с этим у них не самая закредитованная экономика среди развитых стран. А государств, которые имеют уровень долга больше 100% ВВП, становится все больше. И ещё неизвестно, пойдут ли развивающиеся страны по пути США в плане наращивания долговой нагрузки, когда рост экономики начнёт замедляться, а от появления таких мировых угроз, как войны и эпидемии, никто не застрахован.

Почему же государственный долг принято сравнивать с ВВП? Во-первых, это удобный показатель для контекстных сравнений. Во-вторых, ВВП показывает размер экономики, её эффективность, т.к. представляет собой рыночную стоимость всех произведённых товаров и услуг внутри страны за определённый период времени, например, за год.

ВВП можно рассчитать тремя способами: по доходам, расходам и добавленной стоимости, созданной в процессе производства. Как раз первый вариант и даёт нам ответ. Чем больше доход, тем легче покрывать долг.

Когда долги начинают превышать доходы, то возникают серьёзные проблемы с финансированием основных статей бюджета. Необходимо отдавать не только сам долг, но и проценты, растущие как снежный ком. Поэтому часто отношение долга к ВВП рассматривают как количество годовых ВВП, необходимых для выплаты всего долга. В нашем случае США потребуется больше года работы всей страны только чтобы полностью рассчитаться. Вопрос состоит в том, почему государство начало брать взаймы такие огромные суммы денежных средств, и кто их предоставляет?
h2 2. Почему государству не хватает денег?/h2
Функционирование современного государства невозможно без развитой финансовой системы, основой которой служит бюджет. Государственный бюджет представляет собой сложную систему доходов и расходов, которая должна находиться в равновесии.

Главная причина, почему правительство прибегает к заимствованию, заключается в дефиците бюджета. Если посмотреть на текущее состояние доходов и расходов, то на февраль фискального 2023 года дефицит уже составляет 723 миллиарда долларов. За 2023 год предполагаемый дефицит бюджета составит 1,410 трлн долларов или 5,4% ВВП.

Превышение расходов государства над доходами на конец фискального периода приводит к дефициту бюджета, обратная ситуация — к профициту. При разумной финансовой политике никакая из двух частей бюджета не преобладает, т.е. бюджет является сбалансированным. Хотя существуют другие взгляды, например, теория дефицитного финансирования.

За последние полвека Билл Клинтон был единственным президентом, чей срок имел профициты бюджета. После этого дефицит только увеличивался.

Основными статьями расходов бюджета являются: социальное обеспечение, здравоохранение, пособия и оборона, а затраты на их финансирование представляют собой главные составляющие растущего долга за последние 30 лет. Программы социального обеспечения и здравоохранения устанавливаются законодательно, обязательны к исполнению (mandatory spending), и президент не может за счёт них сэкономить. Напротив, нехватка средств у правительства на реализацию этих и других статей заставит обращаться к займам.
h2 3. История формирования долга США/h2

У США с момента их основания были сложные отношения с государственным долгом. В 1776 году, приняв Декларацию независимости, зарождающаяся нация объявила себя свободной от британской гегемонии и огромных налогов, которые налагала корона. Это был смелый шаг, за который пришлось заплатить: он создал немедленное финансовое бремя для новообразованного правительства.

Для финансирования разразившейся войны за независимость (1775-1783) американские лидеры стали занимать деньги у иностранных правительств и внутренних инвесторов. Основными кредиторами стали французские и голландские банки. С победой колоний образовался долг в 75 млн долларов.

Англо-американская война 1812-1815 годов увеличила национальное бремя до 119 млн долларов. Тем не менее экономика штатов росла, и тогда же Казначейство Соединённых Штатов выпускает первые бонды для покрытия обязательств. Президент Эндрю Джексон в своём обращении назвал государственный долг “проклятием нации”. К концу 1835 года благодаря снижению госрасходов и продаже земельных ресурсов Джексону все же довелось свести госдолг до нуля. С тех пор это был единственный год без долгов.

Недолгий экономический подъём 1834-1836 гг. завершился финансовым кризисом, продлившимся семь лет. Он был назван ”паникой инвесторов” по причине ряда монетарных и фискальных мер правительства. А Мексиканская война и дефицит государственных доходов вновь формируют обязательства на 65 млн долларов.

Гражданская война 1861-1865 годов обошлась в астрономическую по тем временам сумму в 5,2 млрд долларов. По её окончании долг составил 2,7 млрд долларов. Это в 40 раз больше того, что было перед началом военных действий.

Во время военного положения штаты принимают два важных документа: Закон о национальной валюте и Закон о национальном банке. Эти правовые акты имели огромное значение для финансовой системы страны. Теперь правительство имело право выпускать бумажные банкноты, обеспеченные не золотом, а казначейскими обязательствами.

Это было вызвано истощением запасов золота и серебра. Но главным стало создание системы национальных банков, являющейся прообразом ФРС. Уполномоченные федеральным правительством банки, помимо выпуска бумажных денег, могли продавать облигации для покрытия военных расходов.

Экономический рост, умеренная инфляция и налоги помогли Соединённым Штатам усмирить высокий госдолг. К концу 19-го столетия он составил 960 млн долларов.

Объём национального долга США перед началом Первой мировой войны составлял 1,28 млрд долларов или 2,7% ВВП. Участие в военных действиях требовало огромных финансовых средств. Для этого поднимаются налоги, а Казначейство США продаёт населению облигации под патриотичным названием “Liberty Bonds”.

В 17-м году для ограничения роста расходов правительством впервые вводится так называемый потолок заимствований на уровне 11,5 млрд долларов. Исход войны для США знаменуется ростом госдолга до 26 млрд долларов или 33% от объёма ВВП. Послевоенные “ревущие 20-е” с их бурным экономическим подъёмом позволяют США в течение следующих 10 лет уменьшать национальный долг по миллиарду долларов в год, пока не наступил биржевой крах 1929 года.

"Чёрный четверг" 24 октября 1929 года ознаменовал собой начало Великой депрессии в США и мирового экономического кризиса в остальном мире. За три дня индекс Доу-Джонса потерял в капитализации 35 млрд долларов, а за последующие три года снизился на 90%. ВВП страны упал на 36%, индекс цен — на 27%, безработица выросла до 23%. Для сравнения, если взять падение мирового уровня ВВП после экономического кризиса 2008 года на 1%, то аналогичный показатель 40-х годов составлял 15%.

Причину биржевого краха некоторые эксперты видели в недостаточном контроле над финансовым рынком со стороны федерального правительства.

С приходом к власти в 1933 г. Франклина Рузвельта принцип “Laissez-faire” или минимального государственного вмешательства в экономику меняется на более активную денежно-кредитную политику “Нового курса”. Преобразования должны были коснуться не только финансов. Подъём промышленности и борьба с дефляцией стали основными задачами программы. В эти и последующие годы дефицит бюджета становится обычным явлением. “Новый курс” Рузвельта на конец 40-х гг. поднимает национальный долг до уровня 42 млрд долларов или 43% от ВВП.

Вторая мировая война принесла ещё больше. С 1941 года страна встаёт на военные рельсы. США финансирует не только свою армию, но и армии союзников. 323 млрд долларов — такова стоимость участия США в военных действиях. Пятую часть этих расходов удаётся покрыть военными облигациями. В 1946 году, сразу по окончании войны общий долг (gross debt) составил 118% от ВВП — новый рекорд в истории госдолга. Через 75 лет этот уровень будет превышен.

В 1981 год был зафиксирован самый низкий послевоенный уровень федерального долга - 31,8% ВВП. После этой даты темп роста обязательств начал опережать темп роста ВВП, и в 2013 году два показателя встретились на уровне 16,7 трлн долларов.

Ускоренный рост закредитованности экономики США относительно ВВП после Второй мировой войны можно объяснить влиянием как внешних причин, имеющих мировой характер, так и воздействием внутренних сил. Но важнейшим фактором, влияющим на будущее страны, являются, конечно, политические решения, которые принимает руководство страны.

В свою очередь, войны, эпидемии и финансовые потрясения представляются такими “чёрными лебедями”, которые невозможно предсказать. В истории США таких событий хватало с избытком. Великая депрессия и Вторая мировая война в совокупности разом увеличили национальный долг на 1048%. Количественное смягчение стоило США 4 млрд долларов. А один год пандемии COVID-19 увеличил долг на 5 трлн долларов.

В денежном выражении последние 40 лет добавили 30 трлн долларов. Следующий новый президент прибавлял свою часть бремени к долгу предыдущего.

Можно сказать, что всех руководителей США за последние полвека объединяют следующие причины роста государственного долга:
- военные расходы;
- борьба с последствиями финансовых кризисов;
- снижение налогов.
Большое влияние оказывает рост стоимости обслуживания самого госдолга. В 2022 году эта цифра составляла 475 млрд долларов или 8% всех расходов бюджета. Ожидается, что в текущем 2023 году проценты по госдолгу составят 640 миллиардов долларов или 2,4% от ВВП.
h2 4. Структура национального долга США/h2
Облигации являются главным инструментом заимствования финансовых средств. Их выпуском занимается Казначейство США. С учётом того, кто является держателем облигаций, национальный долг делится на два вида: публичный и внутриправительственный.

Размер публичного долга в настоящий момент составляет 24,7 трлн долларов. Его держателями выступают: ФРС, физические лица, компании, местные органы власти, власти штатов и иностранные инвесторы, в т.ч. правительства других государств.

Внутриправительственный долг равен 6,8 трлн долларов. Это средства, с помощью которых один орган федерального правительства США кредитует другой. Сюда входят различные фонды: трастовые, резервные и специальные фонды. Например, когда Целевой фонд социального страхования имеет излишек средств, то на эти деньги он покупает казначейские облигации, поэтому внутриправительственные обязательства не играют большой роли в долговой нагрузке.

Как видно, тремя крупнейшими держателями долга США являются иностранные государства, ФРС и частные инвесторы. Если же объединить все государственные структуры, то получим, что 45% или 14,2 трлн долларов принадлежит государству. Тремя крупнейшими странами-донорами США являются Япония, Китай и Великобритания.

Проведение стресс-теста среди данных стран на устойчивость в случае дефолта могло бы показать интересные моменты. Но одно можно сказать с уверенностью, что наиболее пострадавшей будет Япония. Долг США в собственном ВВП Японии составляет 25%, для сравнения в Китае — 4,7%.
h2 5. Способы снижения текущего национального долга США/h2
Правительство обращается к займам всякий раз, когда федеральные доходы не могут покрыть затраты на текущие операции, но этот инструмент имеет своё ограничение в виде лимита. Потолок заимствований или лимит госдолга — это установленная законом квота на размер совокупного национального долга США. Занимать деньги сверх этой суммы Казначейство США не имеет права.

Согласно аналитической службе конгресса, с периода Второй мировой войны президенты и Конгресс США более 100 раз пересматривали верхнюю границу долга. Последнее повышение потолка было 16 декабря 2021 г. Остановились на цифре в 31,4 трлн долларов. Но в январе 2023 года этот предел был преодолён.

Тогда казначейство объявило о введении “периода приостановки действий по повышению госдолга”, что автоматически дало право воспользоваться “чрезвычайными мерами” без нарушения установленного лимита. Действие этого периода должно закончиться в июле-августе 23-го года.

К этому сроку у правительства в распоряжении несколько основных вариантов решения проблемы или, официальным языком, ряд технических манипуляций, таких как:

- приостановка запланированных инвестиций в текущие нацпроекты;

- приостановка выделения средств в Стабилизационный валютный фонд (ESF);

- приостановка выпуска новых бумаг, а также досрочный выкуп гособлигаций у SRDF и PSRHBF фондов.
Все эти приёмы могли бы сэкономить порядка 216 млрд долларов. У Казначейства США есть 570 млрд долларов наличности, которые могли бы отдалить приближение “судного дня”. Существует также вероятность, что если в апреле будет собрано достаточно налогов, то средства от них смогут погасить долю существующих обязательств. Если никакие меры не помогут, то остаётся очередное повышение потолка заимствований.

Глава Минфина Джанет Йеллен объявила, что период приостановки действий по повышению госдолга будет длиться с 19 января до 5 июня текущего года. По окончании этого срока станет ясно о дальнейших намерениях правительства, но призыв к повышению потолка со стороны Минфина уже слышен.

К тому же, неизвестно, кто среди членов конгресса готов взять на себя ответственность за принятие решения о замораживании госдолга. Ведь в случае дефолта такое действие будет иметь непредсказуемые последствия для страны и остального мира. Авторитет США и валюты будут подорваны, а восстановление экономики может занять десятки лет. Обстановка в мире сложная, Китай и Индия наращивают влияние, в ЕС масса нерешённых проблем и, очевидно, что это не самое подходящее время.

Снижение долговой нагрузки в более отдалённой перспективе потребует от правительства чётких и скоординированных действий. Президент Джо Байден объявил о намерении снизить дефицит бюджета на 3 трлн долларов за 10 лет. Большинство мер, призванных этому помочь, указаны в Законе о снижении инфляции от 16 августа 2022 года.

Среди главных инструментов влияния на госдолг администрация президента видит следующие:

• погашение старых обязательств должно быть в приоритете над инвестициями;

• увеличение ставки корпоративных налогов;

• установка минимальной ставки налога на миллиардеров;

• реформирование сфер здравоохранения и соцобеспечения;

• устранение возможности увода доходов в оффшоры;

• отмена налоговых субсидий
- в нефтегазовой отрасли;
- в сфере недвижимости;
- в операциях с криптовалютой.
h2 6. Последствия дефолта по обязательства США/h2
В истории США никогда не было дефолта по казначейским бумагам. Единственным зафиксированным случаем в апреле 1979 года являлась угроза технического дефолта. Это была отсрочка в погашении казначейский векселей на 122 млн долларов. Причиной стало замешательство Конгресса в установлении границы заимствований, которая была утверждена в самый последний момент. Следствием этой констернации стал взлёт краткосрочных ставок.

Одно важно отметить, что США находятся в состоянии возможного дефолта всякий раз перед повышением очередного потолка.

Что же ждёт США и остальной мир в случае невозможности выполнить обязательства по казначейским облигациям?

Предугадать последствия такого рода событий сложно ввиду большого количества вовлечённых факторов. Возможно, это лишь ненадолго снизит экономическую активность страны, или же могут начаться более серьёзные структурные изменения. Технически это будет означать отсрочку выплат по одним обязательствам и невозможность их осуществления по другим.

При мягком варианте развития событий правительство попытается расплатиться по долгам, действуя в режиме экономии. В зависимости от приоритета, будут урезаны многие значимые программы, заложенные в этом году: соцобеспечение, медицина, образование, оборона. А на следующий год бюджет будет формироваться с учётом финансовых ограничений. Это приведёт к замедлению экономического роста, повышению бедности, снижению потребительской активности.

В случае же дефолта последствия могут принять угрожающий характер. Рейтинги бумаг понизятся, фондовый рынок рухнет, взлетят процентные ставки. Начнёт закрываться бизнес. Более серьёзные сдвиги могут подстегнуть дефляционные процессы. Страна столкнётся с рецессией, не имеющей до этого аналогов.

Сегодняшние США — не те, что были в 30-е годы. Объясняется это прежде всего объёмом социального обеспечения и различных выплат, которые для многих граждан стали неотъемлемой частью жизни на протяжении десятков лет. Например, согласно Управлению Конгресса США по бюджету, государство намерено в 2023 году потратить на социальное обеспечение 1,3 трлн долларов, на медицинскую помощь — 820 млрд, на пенсии — 71 млрд.

Суммарно на остальные обязательные к исполнению программы — помощь ветеранам, дотации на питание и т. д. — 40 млрд долларов. И это без учёта заработной платы работникам бюджетной сферы, в том числе военным и полиции.

Для сравнения, ВВП США в 1929 году перед Великой депрессией составлял всего 104 млрд долларов. За прошедшее с тех пор время население увеличилось в 2,7 раз, ВВП — в 240 раз! При самом мрачном сценарии нехватка средств у населения для ведения приемлемого уровня жизни, безработица, невозможность платить по долгам приведут к катастрофическим социальным потрясениям.

В международном масштабе США являются образцом стабильности и надёжности. Доллар США всё ещё сохраняет статус резервной валюты, а ставки по гособлигациям являются отправной точкой для других финансовых инструментов во всём мире. В случае дефолта глобальные финансово-экономические отношения будут испытывать труднопрогнозируемые последствия.

Из-за глубокой взаимной интеграции экономик мира такие сферы, как инвестиции, торговые отношения, сотрудничество в различных областях деятельности, деформируются. Доверие иностранных партнёров к американским активам будет подорвано. Сколько продлится рецессия, и к каким ещё процессам приведёт финансовый кризис в США — неизвестно. Характерный пример с пандемией коронавируса показывает возможные последствия мировых потрясений, хотя, конечно, причины этих явлений, их характер и спектр воздействия различаются.
“Проклятие нации”, о котором предупреждал президент США Эндрю Джексон, приобрело угрожающие размеры, но шум вокруг форсирования очередного потолка заимствований стихает вместе с его преодолением.

Автор материала: Игорь Кузьмин