Почему пассивные инвесторы в стоимость — это не инвесторы в стоимость
Майкл Лебовиц | 26.01.2023 14:23
Управление инвестициями порой бывает таким же глупым, как название этой статьи. Изучая возможные варианты для вложений, мы нередко должны выбирать между математикой и фактами с одной стороны, и иррациональным поведением человека — с другой. Например, в свете популярности пассивных инвестиционных стратегий многие инвесторы начали отдавать предпочтение так называемым акциям стоимости исходя из замкнутой на себе классификации Уолл-стрит, нежели оценок и прибылей.
Как следствие, подпадающие под эту категорию крупные компании привлекают больше пассивных денег. Это лишь усиливает их доминирование и способствует дальнейшему повышению их оценок. Этот замкнутый круг оставляет за бортом гигантского лайнера пассивных инвестиций некоторые великолепные акции стоимости.
h2 Бенджамин Грэм/h2
Скачайте приложение
Как сказал однажды легенда стоимостного инвестирования Бенджамин Грэм:
«Настоящему инвестору лучше забыть о фондовом рынке и внимательно следить за своей дивидендной доходностью и операционными результатами своих компаний».
Как подчеркивает Грэм, стоимостное инвестирование — это не конкурс популярности, а поиск акций с дешевыми оценками, выплачивающих дивиденды. Мудрые наставления Грэма не помешали стоимостному инвестированию превратиться в покупку акций крупнейших компаний только потому, что они получили маркировку «акции стоимости» от банков и брокеров, очень заинтересованных в наращивании своих активов, от которых зависит размер комиссионных.
Чтобы помочь вам лучше понять, как устроен этот извращенный мир инвестиций, ниже мы представим вашему вниманию две компании.
h2 Тест вслепую/h2Чтобы понять, что такое настоящая стоимость, а что только считается стоимостью, пройдите следующий тест вслепую, выбрав между акциями «А» и акциями «Б».
Если отталкиваться от популярных традиционных метрик, акции «А» существенно дороже акций «Б». Компания «Б» наращивает продажи и выручку гораздо быстрее компании «А». Продажи компании «А» немного сократились за последние 10 лет.
Прежде чем принять решение, подумайте над этим вопросом с другого ракурса. Каким бы был ваш выбор, если бы речь шла об инвестициях в частный бизнес?
Позволю предположить, что почти 100% читателей выбрали бы акции «Б» исходя из доступной им ограниченной информации.
А теперь давайте добавим еще один показатель. Рыночная капитализация компании «А» составляет почти $350 миллиардов — в 27 раз больше капитализации компании «Б». И каким будет ваше решение теперь?
К сожалению, этого достаточно, чтобы повлиять на несведущих пассивных инвесторов.
h2 Анализ компании «А» и компании «Б»/h2Компания «А» — это Procter & Gamble Company (NYSE:PG). Этот производитель потребительских товаров повседневного спроса был основан в Цинциннати, Огайо, почти 200 лет назад. P&G продает широкий спектр популярных во всем мире потребительских товаров. К числу самых продаваемых брендов компании относятся Tide, Pampers, Bounty, Gillette, Crest, а также целый ряд других знакомых многим потребителям марок.
Компания «Б» — это Stanley Black & Decker (NYSE:SWK). Этот производитель хозяйственной техники и промышленных инструментов почти с такой же богатой, как у P&G, историей, был основан в Коннектикуте. Некоторые из продуктов компании хорошо знакомы потребителям по всему миру. Производимые также ею промышленные инструменты менее известны. Популярнейшие линейки продукции SWK включают DEWALT, Black and Decker, Craftsman и Cub Cadet.
Прежде чем сравнивать оценки, давайте сначала сопоставим рост выручки и прибыли этих двух компаний за последние 10 лет. Линии тренда помогают сгладить квартальные колебания и подчеркнуть превалирующие тенденции.
Выручка SWK последние 10 лет росла темпами 5,4% в год. Этот рост был поразительно предсказуемым. Для сравнения, у P&G выручка в среднем снижалась на 0,53% в год. Начиная с 2015 года показатель улучшился до +3% в год, что по-прежнему немного ниже темпов роста SWK.
Ситуация с прибылью на акцию аналогичная. Прибыль P&G росла темпами 2,5% в год, тогда как у SWK темпы роста достигают 6,7%.
Что еще важнее, P&G за эти 10 лет выкупила почти 15% своих акций. Для сравнения, Stanley Black & Decker выкупила всего 4% акций. Без обратного выкупа прибыль P&G не выросла бы совсем.
h2 Оценки/h2Рост выручки и прибыли на акцию — это важные метрики, но они не позволяют судить о том, правильно ли цена акций отражает стоимость. В качестве следующего шага нам необходимо сопоставить фундаментальные оценки, то есть то, во сколько инвесторам обходится покупка потока будущих продаж и прибыли. В таблице ниже приводится семь популярных методов оценки. Во всех случаях Stanley Black & Decker явно дешевле.
На основе нашего анализа стоимостные фонды должны отдавать явное предпочтение Stanley Black & Decker перед P&G. Более того, многие мультипликаторы у P&G даже выше, чем у S&P 500. Однако стоимостные фонды часто владеют не тем, чем им следовало бы владеть.
Рыночная капитализация фонда Vanguard Value Index Fund ETF (NYSE:VTV) достигает $66 миллиардов. Доля P&G в нем составляет 2%, а доля SWK — всего 0,07%.
Рыночная капитализация популярного фонда iShares S&P 500 Value ETF (NYSE:IVE) достигает $21 миллиард. Доля P&G в нем составляет 0,96%, SWK — всего 0,08%.
То же самое касается фондов, сосредоточенных на дивидендах. Дивидендная доходность Stanley Black & Decker достигает 3,73%, что примерно на 1,25% больше, чем у P&G. Несмотря на это, доля P&G в двух популярных ориентированных на дивиденды ETF, а именно VYM и VIG, составляет 2,5% и 3,00% соответственно. Между тем, SWK в фонде VYM совсем не представлена, а ее доля в VIG составляет всего 0,09%.
Пассивным стоимостным фондам необходимы для роста активы с достаточным количеством бумаг в обращении, которые можно приобретать, не оказывая при этом очень сильного влияния на цену. Бизнес-модели ETF и взаимных фондов предусматривают финансовое вознаграждение для управляющих за размер фонда, а не за то, насколько их результаты соответствуют заявленной цели.
Чтобы расти, многие стоимостные фонды широко трактуют понятие стоимости, чтобы пустить в эту категорию больше акций. Более расплывчатым определениям стоимости зачастую соответствуют такие компании, как P&G. Это стабильные и консервативные компании, но их оценки не назовешь дешевыми.
h2 Подведем итог/h2Любой рациональный инвестор наверняка отдаст предпочтение Stanley Black & Decker перед P&G исходя из оценок и фундаментальных показателей. Любой рациональный инвестор, пытающийся уловить направление денежных потоков, вероятно, отдаст предпочтение P&G, а не Stanley Black & Decker.
Именно с такими странными реалиями нам приходится иметь дело. Если пассивные стратегии будут доминировать, компании вроде P&G, вероятно, продолжат опережать компании вроде SWK, несмотря на оценки и рост прибыли и выручки. Вместе с тем, по мере продолжения этого тренда привлекательность компаний вроде SWK будет лишь возрастать.
При дестабилизации рынка, которая, похоже, нас вскоре ожидает, SWK и другие истинные акции стоимости помогут инвесторам укрыться в бурю, в результате чего P&G и прочие подобные компании окажутся в уязвимом положении, если пассивные инвесторы изменят свой подход.
Торговля финансовыми инструментами и (или) криптовалютами сопряжена с высокими рисками, включая риск потери части или всей суммы инвестиций, поэтому подходит не всем инвесторам. Цены на криптовалюты чрезвычайно волатильны и могут изменяться под действием внешних факторов, таких как финансовые новости, законодательные решения или политические события. Маржинальная торговля приводит к повышению финансовых рисков.
Прежде чем принимать решение о совершении сделки с финансовым инструментом или криптовалютами, вы должны получить полную информацию о рисках и затратах, связанных с торговлей на финансовых рынках, правильно оценить цели инвестирования, свой опыт и допустимый уровень риска, а при необходимости обратиться за профессиональной консультацией.
Fusion Media напоминает, что информация, представленная на этом веб-сайте, не всегда актуальна или точна. Данные и цены на веб-сайте могут быть указаны не официальными представителями рынка или биржи, а рядовыми участниками. Это означает, что цены бывают неточны и могут отличаться от фактических цен на соответствующем рынке, а следовательно, носят ориентировочный характер и не подходят для использования в целях торговли. Fusion Media и любой поставщик данных, содержащихся на этом веб-сайте, отказываются от ответственности за любые потери или убытки, понесенные в результате осуществления торговых сделок, совершенных с оглядкой на указанную информацию.
При отсутствии явно выраженного предварительного письменного согласия компании Fusion Media и (или) поставщика данных запрещено использовать, хранить, воспроизводить, отображать, изменять, передавать или распространять данные, содержащиеся на этом веб-сайте. Все права на интеллектуальную собственность сохраняются за поставщиками и (или) биржей, которые предоставили указанные данные.
Fusion Media может получать вознаграждение от рекламодателей, упоминаемых на веб-сайте, в случае, если вы перейдете на сайт рекламодателя, свяжитесь с ним или иным образом отреагируете на рекламное объявление.