Время акций Las Vegas Sands еще не пришло

Учитывая масштабы падения финансовых показателей компании, распродажа могла быть и хуже. В 2019 году скорректированная прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA) компании составила 4,9 млрд долларов при выручке почти в 12 млрд долларов. Эти значения исключают успехи активов в Пенсильвании (проданных в 2019 году) и Лас-Вегасе (которые были проданы в рамках сделки, закрытой в феврале).

В 2021 году выручка оказалась более чем на 60% ниже, а скорректированная EBITDA просела более чем на 80%, опустившись ниже 800 млн долларов. На этом фоне 57-процентная распродажа акций выглядит скорее недостаточной, чем избыточной.

Между тем, дела не идут на поправку. За первый квартал этого года выручка упала на 21% г/г, а скорректированный показатель EBITDA снизился более чем вдвое. В сравнении с первым кварталом 2019 года (вновь исключая бизнес в США) все еще хуже: выручка упала на 69%, а скорректированная EBITDA — более чем на 90%.

Карантин в Шанхае должен быть отменен уже в начале июня, однако локдаун в других областях региона может быть продлен; это коснется и недвижимости в Макао, и сингапурского Marina Bay Sands.

COVID — не единственное препятствие на пути компании. В Китае (который в 2019 году обеспечил около двух третей прибыли) Sands должна получить лицензию от центрального правительства. Первоначально компания вела дела через так называемую «субконцессию»; срок действия этого соглашения истекает в следующем месяце.

В сопроводительном заявлении к отчету за первый квартал Sands заявила, что ожидает продления лицензии, а окончательные детали будут утверждены во второй половине года. Но учитывая напряженность отношений между Вашингтоном и Пекином из-за американской позиции по Тайваню, ни в чем нельзя быть уверенным. «Медведи» уже давно утверждают, что Sands (и конкурент в лице Wynn Resorts (NASDAQ:WYNN)) могут стать геополитическими пешками на доске американо-китайских отношений.

Это одна из причин, по которой акции LVS и WYNN обвалились в разгар «торговой войны» времен Трампа. Усиление напряженности может ухудшить новостной фон именно в самый критический момент.

В общем, опасения весьма серьезные. И даже с учетом того, что LVS торгуется вблизи 11-летнего минимума, нельзя исключать дальнейшую просадку. Нет оснований ожидать улучшения операционной среды в ближайшее время. Также нет никаких доказательств того, что инвесторы готовы взять на себя такого рода риски.

Тем не менее, в долгосрочной перспективе акции LVS выглядят как минимум интригующе. Компания оказалась под давлением, но у нее есть способы сократить свою зависимость от Китая. Благодаря свободным средствам, полученным от продажи активов в Вегасе, LVS может выйти на потенциально прибыльный рынок Нью-Йорка . Курорты Таиланда — еще одна привлекательная возможность.

Жизнь в Китае и Сингапуре также неизбежно наладится. Фактически, 2021 год стал рекордным для большинства казино США, отчасти из-за отложенного спроса. В какой-то момент активы Las Vegas Sands в Макао и Сингапуре также столкнутся с этим эффектом.

Да, сейчас перспективы кажутся мрачными, но немногие аналитики рекомендовали инвестировать в американскую индустрию азартных игр в марте-апреле 2020 года, однако этот сектор держался в числе лидеров рынка в течение следующих 18 месяцев.

И если дела пойдут на лад, в какой-то момент акции LVS будут выглядеть ужасно дешево. В настоящее время стоимость предприятия (рыночная капитализация плюс чистый долг) составляет около 31 миллиарда долларов. Это значение менее чем в 8 превышает скорректированную EBITDA азиатских активов за 2019 год (даже с поправкой на то, что компании принадлежат лишь 70% бизнеса в Макао). Дочерняя компания Sands на китайском рынке носит название Sands China (HK:1928) и торгуется на Гонконгской фондовой бирже.

До пандемии LVS торговалась с коэффициентом P/E в 12-15. Возврат даже к нижней границе диапазона потребует двукратного роста бумаг (и это без учета дополнительных инвестиций и примерно 1 миллиарда долларов, вложенных в улучшение и расширение сингапурских активов).

Гарантий роста нет. Как минимум, придется набраться терпения. Но пока инвесторы готовы были ждать. И когда рынок вновь начнет оценивать долгосрочные перспективы, это пойдет на пользу акциям LVS.

Дисклеймер: На момент написания статьи Винс Мартин не являлся держателем упомянутых в ней активов.

***

Сложившаяся на рынках обстановка как никогда усложняет принятие правильных решений. Список проблем включает:

• Инфляцию;
• Геополитические потрясения;
• Развитие подрывных технологий;
• Повышение процентных ставок.

Справиться с ними помогут достоверные данные, эффективные инструменты сортировки данных и анализа. Вы должны убрать эмоции из уравнения.

В этом вам поможет инструмент + , предлагающий данные и инструменты, необходимые для принятия правильных инвестиционных решений.

Автор материала: Винсент Мартин