Ограничение экспорта нефти в США и Европу: влияние на российских нефтяников

Сергей Пирогов | 18.03.2022 12:15

США запретили импорт российской нефти. В Европе обсуждается принятие новых санкций в области российских энергоресурсов, включая ограничения на поставки нефти. Большая доля российского экспорта нефти приходится именно на Европу, и этот экспорт может снизиться или даже прекратиться. Разберем, как такой сценарий повлияет на российских нефтяников.

В этой статье:

При остановке экспорта в Европу и США российские нефтяники могут потерять до 58% EBITDA.
В случае прекращения экспорта в Европу рост цены рублевой нефти может компенсировать снижение объемов продаж.
Прогнозы цены на нефть Brent на 2022 год в сценарии ограничения российского экспорта находятся в основном в диапазоне от $105 до $200/барр.
Снижение экспорта нефти России могут частично компенсировать другие страны: США, Иран (при заключении сделки) и страны ОПЕК.

h2 Цены на нефть выросли на фоне опасений об ограничении экспорта России/h2

Скачайте приложение

Присоединяйтесь к миллионам людей, которые всегда в курсе новостей на рынке с Investing.com

Скачать

С конца февраля цены на нефть выросли из-за опасений участников рынка, что Россия может сократить поставки. На долю России приходится больше 10% всей мировой добычи нефти (в феврале – 11 из 101 млн барр./сутки, включая конденсат, по данным EIA).

Сейчас мировые запасы нефти уже находятся на рекордно низком уровне за несколько лет. В феврале, по данным EIA, наблюдался дефицит в 1.6 мбс. Так как на рынке все еще дефицит, запасы продолжают снижаться. Сильные изменения в добыче нефти в России способны существенно повлиять на баланс на рынке, а сокращение добычи РФ может привести к дальнейшему снижению мировых запасов.
h2 При остановке экспорта в Европу и США российские нефтяники могут потерять до 58% EBITDA/h2
Европа в значительной степени зависит от российских поставок нефти. По данным экономиста М. Беляева, около 30% нефти, потребляемой в Европе, импортируется из РФ.
США, в отличие от ЕС, не зависят от импорта нефти из РФ и могут обеспечить потребление за счет собственной добычи. В феврале, по данным EIA, объем добычи нефти в США составлял около 96% от объема потребления. Лишь 8% нефти, потребляемой в США, импортируется из РФ.
Для России европейский рынок представляет существенную долю экспорта, в отличие от американского. В 2021 году на европейские страны пришлось около 50% экспорта нефти и нефтепродуктов как в натуральном, так и денежном выражении, по данным ФТС. На США пришлось около 7% экспорта нефти и нефтепродуктов в денежном выражении и 8% в натуральном.
У крупнейших российских нефтяников 25-55% объема продаж нефти приходится на экспорт в Европу и США.
Роснефть

У Роснефти (MCX:ROSN) в 2021 году около 40% объемов реализации нефти и нефтепродуктов приходилось на Европу.
Татнефть
У Татнефти (MCX:TATN) на экспорт в страны дальнего зарубежья за 9 мес. 2021 года пришлось около 50% объемов продаж нефти и около 40% объемов продаж нефтепродуктов. При этом в 2019 году Татнефть продавала около 25% добытой нефти в Европе, по данным о продажах дочерней компании Tatneft Europe AG.
Лукойл
У Лукойла (MCX:LKOH) за 9 мес. 2021 года около 93% объема реализации нефти пришлось на экспорт вне Таможенного союза (ТС). Лукойл продает нефть в разных странах через дочернюю трейдинговую компанию Литаско, и данные об объемах продаж в разных странах не раскрываются. Поэтому мы приняли за предпосылку, что доля продаж в Европу и США составляет около 57% экспорта Лукойла по аналогии со структурой экспорта РФ.
В таком случае на экспорт в Европу за 9 мес. 2021 года у Лукойла пришлось 55% объема продаж нефти. При этом в 2019 году Лукойл экспортировал в Азию через нефтепровод Восточная Сибирь – Тихий океан 1.7 млн т нефти (около 2% всего объема реализации нефти компании в 2019 году). У Лукойла около 32% нефтепереработки в 2020 году приходилось на европейские НПЗ. Мы учитываем, что этот объем переработки тоже может быть потерян.
Газпром нефть
У Газпром нефти (MCX:SIBN) на экспорт в дальнее зарубежье приходится около 72% объемов реализации нефти. Газпром нефть не публикует данные по географической структуре продаж трейдинговой дочерней компании. С учетом доли продаж России в Европу и США в 57% от экспорта за 9 мес. 2021 года на экспорт в эти страны могло приходиться около 45% объема продаж нефти компании. При этом в 2020 году Газпром нефть отгрузила 144 тыс. т нефти с арктических месторождений в Азию (1% объема реализации нефти в 2020 году).
В сценарии прекращения экспорта в Европу при изначальном прогнозе по цене на нефть и курсу доллара наш прогноз EBITDA нефтяных компаний на 2022 снизился бы следующим образом:
- Роснефть – на 58% (или на 1.9 трлн руб.);
- Татнефть – снижение на 38% (или 0.1 трлн руб.);
- Лукойл – снижение на 46% (или 0.7 трлн руб.);
- Газпром нефть – снижение на 24% (или на 0.2 трлн руб.).

h2 В случае прекращения экспорта в Европу рост цены рублевой нефти может компенсировать снижение объемов продаж /h2
Доходы нефтяных компаний зависят от рублевой цены на нефть. А рост цены рублевой нефти приводит к росту справедливых цен акций нефтяников в рублях.
С начала февраля рублевая цена нефти выросла примерно в два раза. Цена рублевой нефти 1 февраля составляла 6 910 руб. (77.47 руб./долл. х 89.19 долл./барр.). А на 11 марта цена рублевой нефти составляла 13 277 руб. (120.38 руб./долл. х 110.29 долл./барр.). На 14 марта цена рублевой нефти составляла 11 935 руб. (115.2 руб./долл. х 103.6 долл./барр.).

Мы закладываем предпосылки по цене нефти и курсу доллара в сценарии без экспорта в Европу на 2022 год на уровне 110 руб./долл. и 150 долл./барр.
Прекращение экспорта России в Европу и США приведет к дальнейшему росту цен на нефть, что с учетом роста курса доллара компенсирует российским нефтяникам снижение объема продаж. Прогноз EBITDA нефтяников в рублях не снизится, а для некоторых компаний даже вырастет.
При этом для Роснефти ожидаем, что прогноз EBITDA на 2022 год снизится на 4% относительно изначального прогноза, так как возможно, что инвестиции в масштабный проект Восток Ойл замедлятся.
В итоге с учетом новых предпосылок по рублевой цене нефти наши целевые цены по акциям нефтяников не снизятся. Только для Роснефти целевая цена снизится на 13%, но при этом цена акции на закрытие торгов 25 февраля значительно ниже целевой.
Рост рублевой нефти компенсирует эффект падения экспорта в том случае, если не будет изменений в налоговом режиме для нефтяников, и государство будет продолжать платить разницу между экспортной и внутренней ценой нефтепродуктов (демпфер и обратный акциз).
Доля демпфера и обратного акциза в прогнозном EBITDA на 2022 год с учетом нового прогноза цены рублевой нефти (16.5 тыс. руб./барр.) для нефтяников составляет:
- Роснефть –102%;
- Татнефть – 106%;
- Лукойл – 80%;
- Газпром нефть – 59%.
h2 Прогнозы цены на нефть Brent на 2022 год находятся в основном в диапазоне от $105 до $200/барр. при ограничении российского экспорта/h2
Банк России опубликовал в марте консенсус-прогноз по курсу доллара на уровне 110 руб./долл. на 2022 год, и мы закладываем аналогичный прогноз. При этом прогнозы цены на нефть в сценарии остановки экспорта в Европу различаются.
По данным Bank of America, базовый прогноз цены на нефть Brent в 2022 году — $110/барр. Если ограничения на поставки российских сырьевых товаров приведут к серьезному структурному дефициту, цена на нефть марки Brent может составить $130/барр. Также существует риск роста цены на нефть до $200/барр. Но если конфликт разрешится, и потоки сырьевых товаров вернутся к тому уровню, который был 6 месяцев назад, цена Brent может упасть до $95/барр.
Goldman Sachs повысил базовый прогноз цены на нефть Brent на 2022 год до $135/барр. В сценарии, если РФ остановит 2/3 своего экспорта, цена на нефть в 2022 году может составить $175/барр.
JPMorgan ожидает, что нефть Brent может подорожать до $185/барр. к концу года, если сохранятся нарушения в поставках из России.
Минэнерго США повысило прогноз стоимости нефти марки Brent на 2022 год на 28% — с $82.87 до $105.22 за баррель.
А. Новак заявил: «Абсолютно очевидно, что отказ от российской нефти приведет к катастрофическим последствиям для мирового рынка. Всплеск цен будет непредсказуемым — более $300 за баррель, если не больше».
При этом сейчас мировые запасы нефти находятся на рекордно низком уровне за последние несколько лет. В феврале, по данным EIA, дефицит составил 1.6 мбс. Если поставки России будут ограничены, запасы продолжат снижаться. Премия из-за низких запасов поддерживает высокие цены на нефть.
h2 Другие страны могут частично компенсировать снижение экспорта нефти из России: США, Иран (при заключении сделки), ОПЕК/h2
В январе Goldman Sachs опубликовал прогноз о том, что при недостатке предложения на рынке нефти со стороны ОПЕК+ американские нефтяные компании смогут увеличить добычу нефти на 1 мбс (млн барр./сутки) при условии, что цена на нефть будет оставаться на уровне $100/барр. и выше в течение длительного времени. При этом по данным Barclays, чтобы США существенно увеличили добычу сланцевой нефти, потребуется от 6 до 9 месяцев.
Таким образом, со стороны США предложение нефти может вырасти на 1 мбс. При этом США также ведут переговоры с другими странами об увеличении добычи нефти.
Например, идут переговоры по сделке с Ираном, который при заключении сделки может увеличить добычу примерно на 1 мбс в этом году. Иран может сразу дополнительно выбросить на рынок до 0.5 мбс, а дальше постепенно наращивать производство. Сейчас переговоры на паузе, но они могут продолжиться. Проблемой для переговоров стали требования России: РФ требует включить в соглашение гарантии того, что любой будущий российский бизнес с Ираном будет освобожден от санкций Евросоюза и США.
Также США ведут переговоры с ОАЭ, Саудовской Аравией и Венесуэлой. Н. Мадуро по итогам переговоров с США заявил, что «Венесуэла и США договорились работать над определением форматов взаимовыгодного сотрудничества». Венесуэла также заявила, что планирует удвоить добычу нефти в этом году с 0.7 мбс до 2 мбс (что на 0.7 мбс выше уровня октября 2018 года с конденсатом). Но из-за влияния санкций Венесуэла не сможет нарастить добычу быстро.
10 марта Министр энергетики ОАЭ заявил, что страна будет соблюдать условия соглашения ОПЕК+ в области корректировки объемов нефтедобычи. По данным Financial Times, посол ОАЭ в Вашингтоне заявил, что Эмираты будут рекомендовать другим членам ОПЕК увеличить добычу нефти, так как последние события в Украине привели к максимальным за десятилетие ценам на нефть. После заявления ОАЭ о том, что на заседании ОПЕК+ они предложат быстрее увеличить добычу нефти, цены на нефть Brent 10 марта скорректировались с $120 до $110/барр.
В прошлом году по решению ОПЕК был повышен базовый уровень добычи ОАЭ до 3.5 мбс, Саудовской Аравии – до 11.5 мбс. В феврале 2022 г. объем добычи с конденсатом С. Аравии отставал от базового уровня на 1 мбс, ОАЭ – на 0.5 мбс. Актуальные квоты добычи были опубликованы в протоколе 19 заседания ОПЕК+ в июле 2021 года.
В феврале объем добычи нефти ОПЕК был на 3 мбс ниже базового уровня октября 2018 года, но этот уровень предполагалось достичь ближе к концу года. Сделка по ограничению добычи была продлена до конца 2022 года, и в итоге планировалось избавиться от ограничений добычи относительно базового уровня.
Следующее заседание ОПЕК+ запланировано на 31 марта, и на нем может рассматриваться предложение об ускоренном увеличении добычи выше запланированного уровня. Но возможности некоторых стран ОПЕК+ по увеличению добычи ограничены из-за недостаточных свободных мощностей.

По данным Минэнерго США, в феврале 2022 года свободные мощности стран ОПЕК составляли 3.4 мбс. Причем ОПЕК стремится оставлять как минимум 1 мбс свободных мощностей на случай резкого роста спроса. Также страны ОПЕК+ отстают от графика увеличения добычи. По данным Российской газеты, в январе страны ОПЕК+ отстали от графика на 900 тысяч баррелей в сутки.
По данным Российской газеты, сейчас Россия экспортирует в день около 4.6 млн барр. нефти. Почти 3 млн баррелей нефти и 1.5 млн баррелей нефтепродуктов в сутки поставляют в Европу. В США экспортируют около 0.2 мбс нефти и 0.4-0.5 мбс нефтепродуктов. Остальные объемы поставляются в страны АТР. Снижение поставок нефти на 3 мбс окажет существенное влияние на рынок, если не компенсировать это ростом добычи в других странах.
Выводы
Значительная часть российского экспорта приходится на Европу – около 50% за 2021 год. Причем для Европы российский импорт тоже составляет значительную долю в потреблении нефти – около 30%.
Российские нефтяники поставляют в европейские страны 25-50% от всего объема продаж нефти. Наименьшая доля поставок в Европу от объема экспорта у Татнефти – 25%. В случае остановки экспорта в Европу EBITDA российских нефтяников могла бы снизиться на 24-58%. Но в таком сценарии будет расти цена рублевой нефти. С начала февраля стоимость рублевой нефти уже выросла почти в два раза – с 7 до 12 тыс. руб./барр.
В случае существенного сокращения российского экспорта в Европу цена на нефть может вырасти еще сильнее с текущих значений. В таком сценарии высокая цена рублевой нефти (мы ожидаем в таком случае 16.5 тыс. руб./барр.) компенсирует полностью или частично снижение доходов российских нефтяников из-за прекращения экспорта в Европу. Тогда целевые цены их акций не снизятся, а для некоторых компаний в рублях могут даже вырасти.
При этом ряд стран может частично компенсировать снижение российского экспорта. Американские нефтяные компании могут увеличить добычу на 1 мбс при цене на нефть $100/барр. и выше. Иран при заключении сделки может добавить на рынок около 0.5 мбс и до 1 мбс в течение года. Также Венесуэла планирует увеличить добычу на 1 мбс до конца года.
На следующем заседании ОПЕК+ ОАЭ планируют предложить увеличить добычу нефти быстрее. Саудовская Аравия и Венесуэла могут их поддержать, но многие страны ОПЕК+ не успевают увеличивать добычу по графику из-за низких свободных мощностей и могут не согласиться ускорять темпы роста добычи.
Статья написана в соавторстве с аналитиком Натальей Шангиной

Автор материала: Сергей Пирогов