Ольга Беленькая | 07.02.2022 14:43
11 февраля Совет директоров ЦБ РФ проведет очередное заседание по ключевой ставке. На этот раз представители ЦБ перед "неделей тишины" не стали комментировать даже диапазон возможных решений. Рынок ОФЗ и медианный консенсус-прогноз (Bloomberg) закладывают в ожидания повышение на 100 б.п. Мы полагаем, что ЦБ на заседании 11 февраля будет рассматривать диапазон повышения ключевой ставки на 50-100 б.п., причем наиболее вероятными вариантами могут быть 75 или 100 б.п.
Основные факторы, которые, вероятно, будет принимать во внимание ЦБ: 1) устойчиво высокая инфляция, вновь отклоняющаяся вверх от прежних прогнозов регулятора (по итогам января она может составить 8,8-8,9%), 2) немного снизившиеся с декабря, но все еще находящиеся вблизи максимальных многолетних значений инфляционные ожидания, 3) значительное ужесточение денежно-кредитных условий с начала года (доходности ОФЗ уже с опережением отразили ожидаемое повышение ключевой ставки на 100 б.п.), 4) постепенное влияние уже произошедших повышений ставки на депозитную активность и пока слабое влияние на замедление роста кредитования; 5) возросшие риски для курса рубля со стороны геополитики и более быстрой нормализации ДКП мировых центробанков. На этом фоне 50 б.п. – минимальный шаг повышения, необходимый, чтобы вывести в плюс реальное значение ключевой ставки (т.е. "догнать" текущую годовую инфляцию), однако вероятно, что ЦБ выберет более крупный размер шага.
Помимо самого решения по ставке, важными сигналами для рынка будут оценка целесообразности дальнейших повышений ставки, новые макропрогнозы ЦБ и обновленная прогнозная траектория ключевой ставки. Так, представляет интерес, сохранит ли ЦБ прогноз, что "с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 4,0–4,5% к концу 2022 года и в дальнейшем будет находиться вблизи 4%".
Сейчас этот тезис выглядит практически нереализуемым, и косвенным признаком возможного признания этого со стороны ЦБ можно считать отсутствие этой фразы в его комментарии по инфляционным ожиданиям и потребительским настроениям за январь. Если горизонт замедления инфляции до целевого уровня будет отодвинут во времени, это может означать более длительный период жесткости ДКП Банка России и возможно, более позднее начало снижения ключевой ставки. Вероятно, пиковое значение ключевой ставки будет достигнуто в 1Q22 и в нашем базовом сценарии не превысит 10%, а в случае устойчивого замедления инфляции ЦБ может перейти к постепенному снижению ставки во 2П22
На предыдущем заседании (17 декабря прошлого года) Банк России повысил ключевую ставку на 100 б.п., до 8,5% и сохранил жесткий сигнал "допускает возможность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях". Это объяснялось тем, что, по словам Э. Набиуллиной, несмотря на ужесточение денежно-кредитных условий (рост доходностей ОФЗ, ставок по кредитам и депозитам) вслед за повышением ключевой ставки вдвое в прошлом году, Совет директоров полагал, что "денежно-кредитные условия еще не добрали жесткости, необходимой для снижения инфляции".
На этот раз перед наступившей "неделей тишины" представители ЦБ не стали давать никаких сигналов рынку (помимо выпуска регулярных материалов с оценками текущих трендов в экономике и инфляции) даже о том, какой диапазон повышения ставки будет рассматриваться. Стоит отметить, что текущие доходности краткосрочных ОФЗ полностью учитывают повышение ключевой ставки до 9,5% (+100 б.п.) и даже находятся несколько выше, что может объясняться геополитическими рисками. Медиана консенсус-прогноза аналитиков в Bloomberg предполагает, что ставка будет повышена на 100 б.п. Отсутствие комментариев со стороны руководства ЦБ перед заседанием, возможно, означает, что они считают рыночные оценки близкими к позиции регулятора – хотя в течение последнего года решения ЦБ несколько раз становились сюрпризом для рынка.
Мы полагаем, что ЦБ на заседании 11 февраля будет рассматривать диапазон повышения ключевой ставки на 50-100 б.п., причем наиболее вероятными вариантами могут быть 75 или 100 б.п. Более радикальные повышения маловероятны, но теоретически возможны в случае резкого обострения геополитических / санкционных рисков в период до заседания. Помимо самого решения по ставке, важными сигналами для рынка будут оценка целесообразности дальнейших повышений ставки, новые макропрогнозы ЦБ и обновленная прогнозная траектория ключевой ставки. Так, представляет интерес, сохранит ли ЦБ прогноз, что "с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 4,0–4,5% к концу 2022 года и в дальнейшем будет находиться вблизи 4%". Сейчас этот тезис выглядит практически нереализуемым, и косвенным признаком возможного признания этого со стороны ЦБ можно считать отсутствие этой фразы в его комментарии по инфляционным ожиданиям и потребительским настроениям за январь. Если горизонт замедления инфляции до целевого уровня будет отодвинут во времени, это может означать более длительный период жесткости ДКП Банка России и возможно, более позднее начало снижения ключевой ставки.
Какие основные факторы будут влиять на решение ЦБ по ставке?
Кривая доходности ОФЗ (сейчас и на 31.12.2021)
Темпы роста розничного кредитования (г/г)
Источник: ЦБ РФ
Темпы роста средств физических лиц на срочных и текущих счетах (г/г)
Источник: ЦБ РФ
Мы полагаем, что годовая инфляция выйдет на плато в ближайшие месяцы, а затем будет постепенно снижаться под влиянием ожидаемого замедления глобальной инфляции, ослабления напряженности с поставками, проявления эффекта от ужесточения ДКП ЦБ РФ и бюджетной консолидации. Однако уже сейчас прогноз ЦБ о снижении инфляции к 4-4,5% к концу 2022 г выглядит практически недостижимым, наша оценка 5,2-5,7%.
В контексте внешних рынков можно отметить, что среди крупных экономик мира Россия уже находится на 6-м месте по уровню ключевой ставки (после Аргентины, Турции, Нигерии, Бразилии, Казахстана и Украины, во всех этих странах процентные ставки уже являются двузначными). На прошлой неделе ЦБ Бразилии повысил ставку сразу на 150 б.п., до 10,75%. Несмотря на это, реальная ключевая ставка в России все еще остается в слабоотрицательной области, и ЦБ, очевидно, предпримет очередную попытку вывести ее выше нуля
Торговля финансовыми инструментами и (или) криптовалютами сопряжена с высокими рисками, включая риск потери части или всей суммы инвестиций, поэтому подходит не всем инвесторам. Цены на криптовалюты чрезвычайно волатильны и могут изменяться под действием внешних факторов, таких как финансовые новости, законодательные решения или политические события. Маржинальная торговля приводит к повышению финансовых рисков.
Прежде чем принимать решение о совершении сделки с финансовым инструментом или криптовалютами, вы должны получить полную информацию о рисках и затратах, связанных с торговлей на финансовых рынках, правильно оценить цели инвестирования, свой опыт и допустимый уровень риска, а при необходимости обратиться за профессиональной консультацией.
Fusion Media напоминает, что информация, представленная на этом веб-сайте, не всегда актуальна или точна. Данные и цены на веб-сайте могут быть указаны не официальными представителями рынка или биржи, а рядовыми участниками. Это означает, что цены бывают неточны и могут отличаться от фактических цен на соответствующем рынке, а следовательно, носят ориентировочный характер и не подходят для использования в целях торговли. Fusion Media и любой поставщик данных, содержащихся на этом веб-сайте, отказываются от ответственности за любые потери или убытки, понесенные в результате осуществления торговых сделок, совершенных с оглядкой на указанную информацию.
При отсутствии явно выраженного предварительного письменного согласия компании Fusion Media и (или) поставщика данных запрещено использовать, хранить, воспроизводить, отображать, изменять, передавать или распространять данные, содержащиеся на этом веб-сайте. Все права на интеллектуальную собственность сохраняются за поставщиками и (или) биржей, которые предоставили указанные данные.
Fusion Media может получать вознаграждение от рекламодателей, упоминаемых на веб-сайте, в случае, если вы перейдете на сайт рекламодателя, свяжитесь с ним или иным образом отреагируете на рекламное объявление.