Итоги заседания ЦБ — что ждать дальше?
Сергей Пирогов | 24.06.2021 10:19
11 июня состоялось заседание Совета директоров Банка России, на котором было принято решение о повышении ключевой ставки на 50 б.п. с 5,0 до 5,5%. На пресс-конференции Эльвира Набиуллина сказала, что Совет директоров обсуждал повышение сразу на 100 б.п. (1%), но решил не повышать так сильно, чтобы дать экономике адаптироваться. Учитывая такие дискуссии на прошедшем заседании, ждем повышения ставки в июле на 50 б.п.
В посте посмотрим:
- что нового появилось в пресс-релизе по итогам заседания;
- как отреагировали ОФЗ на повышение ставки;
- на вероятное будущее ключевой ставки;
- на предпочтительную дюрацию корпоративных облигаций.
- Инфляция начнет снижаться осенью. По итогам 2021 будет выше апрельского прогноза Банка 4,7-5,2%. Возвращение к цели 4% прогнозируют во 2п22 (ранее — в середине 2022). В середине июня годовая инфляция составила 6,2%. По итогам июня прогнозируется 6,3% г/г.
- Возвращение к докризисному ВВП состоится уже во 2 кв. 21 (ранее — во 2п21). В 1 кв. 21 сокращение ВВП составило -0,7% г/г, во 2 кв. 21 ожидается +3,5-4,0% г/г и по итогам полного 2021 прогнозируется 3,8% г/г.
- Средний диапазон ключевой ставки за год в июле будет повышен с апрельского прогноза 4,8-5,4%. Как мы считали тут, при средней ставке 5,4% в 2021 году, ставка на конец года может вполне составить 6,75%. А с учетом повышения этого диапазона есть вероятность увидеть 7% в конце 2021 с дальнейшим снижением в 2022.
Скачайте приложение
Также на пресс-конференции Эльвира Набиуллина напомнила, что нейтральная ДКП установлена при ключевой ставке 5-6% и инфляции 4%, что дает реальную ставку 1-2%. Но если инфляция повышена, то граница может быть выше. Это еще один аргумент в пользу повышения ставки до 7% при инфляции больше 6%. При этом даже при такой ставке политика Банка останется «мягкой», т.к. реальная ставка будет меньше целевой на 1-2%.
h2 Реакция ОФЗ на повышение ставки/h2На графике видно, что после повышения ставки доходности ОФЗ незначительно выросли на коротком и длинном конце и не изменились на среднем. Такая скромная реакция говорит о том, что рынок ожидал такого развития событий, и повышение было уже в ценах.
А после встречи Путин-Байден в ОФЗ начались покупки на среднем и длинном конце из-за снижения геополитической напряженности и снижения доходности 10-летних казначейских облигаций США.
Также нерезиденты вернулись к покупкам ОФЗ, преимущественно на сроке до погашения от 8 лет и выше. По данным НРД, за минувшую неделю иностранные инвесторы вложили в российский госдолг 26 млрд руб. (неделей ранее был такой же результат). Это четвертый по величине недельный приток с начала года.
Это реакция на решительные действия нашего банка по ужесточению денежно-кредитной политики.
Сейчас есть аргументы за то, что если инфляция не начнет замедляться, то Банк России может поднять ставку до 7%, а если надо будет, то и выше. И это, конечно же, станет новым шоком для ОФЗ, и на таком решении ЦБР они просядут в цене.
Мы же считаем, что ставку до 6,00% поднимут в июле. А дальнейшие повышения могут быть не так очевидны по трем причинам:
- Инфляция начнет замедляться осенью (по прогнозам Банка России).
- Заметный эффект от изменения % ставок происходит с лагом в 3-6 кварталов.
- Третья волна COVID-19 в России: 22.06 зафиксирована максимальная смертность, начиная с февраля, а в Москве — рекорд по этому показателю. Уже вводится «бесковидный режим» для ресторанов и кафе, что, безусловно, негативно скажется на их финансовом результате, т.к. людям проще будет заказывать доставку.
Вести с полей: со слов знакомого терапевта, который уже больше года работает с COVID-19 в Москве, ситуация сегодня хуже, чем прошлым летом. В день в 1,5-2 раза больше вызовов. Если год назад 30 вызовов за день было много, то сейчас это ниже среднего, а порой доходит и до 50-60 вызовов. При этом 20-25% людей из тех, кто обращается — вакцинированы.
В таких условиях необходимо соблюдать баланс между контролем инфляции и восстановлением экономики. Если сильно закрутить гайки, то возросшие издержки бизнеса могут еще сильнее отразиться на инфляции, т.к. бизнес может повысить цены, переложив затраты на конечного потребителя. А слабые игроки, которые не смогут этого сделать, рискуют обанкротиться.
Поэтому с повышением ключевой ставки выше 6% Банк России может и повременить, что не так очевидно сейчас, и об этом говорят текущие доходности коротких ОФЗ, которые закладывают ставку 6,5%. Исходя из данных предположений, цены ОФЗ на сроке до 5 лет выглядят дешевыми.
h2 Как поживают корпоративные облигации/h2Мы считаем, что сейчас можно увеличить дюрацию корпоративных бондов до 5 лет (раньше говорили про 3 года), т.к. предполагаем, что доходности ОФЗ на сроке до 5 лет могут снизиться, потянув за собой доходности корпоративных облигаций. Но покупать сегодня любые облигации с такой дюрацией не стоит, потому что кредитные спреды в большинстве бумаг узкие и не выглядят привлекательными для инвестирования в них.
Статья написана в соавторстве с аналитиком Виктором Низовым
Торговля финансовыми инструментами и (или) криптовалютами сопряжена с высокими рисками, включая риск потери части или всей суммы инвестиций, поэтому подходит не всем инвесторам. Цены на криптовалюты чрезвычайно волатильны и могут изменяться под действием внешних факторов, таких как финансовые новости, законодательные решения или политические события. Маржинальная торговля приводит к повышению финансовых рисков.
Прежде чем принимать решение о совершении сделки с финансовым инструментом или криптовалютами, вы должны получить полную информацию о рисках и затратах, связанных с торговлей на финансовых рынках, правильно оценить цели инвестирования, свой опыт и допустимый уровень риска, а при необходимости обратиться за профессиональной консультацией.
Fusion Media напоминает, что информация, представленная на этом веб-сайте, не всегда актуальна или точна. Данные и цены на веб-сайте могут быть указаны не официальными представителями рынка или биржи, а рядовыми участниками. Это означает, что цены бывают неточны и могут отличаться от фактических цен на соответствующем рынке, а следовательно, носят ориентировочный характер и не подходят для использования в целях торговли. Fusion Media и любой поставщик данных, содержащихся на этом веб-сайте, отказываются от ответственности за любые потери или убытки, понесенные в результате осуществления торговых сделок, совершенных с оглядкой на указанную информацию.
При отсутствии явно выраженного предварительного письменного согласия компании Fusion Media и (или) поставщика данных запрещено использовать, хранить, воспроизводить, отображать, изменять, передавать или распространять данные, содержащиеся на этом веб-сайте. Все права на интеллектуальную собственность сохраняются за поставщиками и (или) биржей, которые предоставили указанные данные.
Fusion Media может получать вознаграждение от рекламодателей, упоминаемых на веб-сайте, в случае, если вы перейдете на сайт рекламодателя, свяжитесь с ним или иным образом отреагируете на рекламное объявление.