Рост инфляционных ожиданий: кого покупать?
Сергей Пирогов | 27.04.2021 11:07
Инфляционные ожидания зависят от наблюдаемой инфляции, которая в ближайшие месяцы будет расти с ускорением. Важно вовремя позиционировать свой портфель в соответствии с трендами. Поэтому сегодня поговорим о том, как разные сектора себя ведут на росте инфляционных ожиданий.h2 Инфляция покажет рост выше ожиданий в ближайшие месяцы/h2
Причина роста инфляции — растут цены на сырье, что приводит к снижению маржинальности сегментов переработки. Чтобы сохранить рентабельность, они транслируют выросшие издержки на сырье в рост цен для покупателей. В свою очередь, у покупателей падают доходы относительно выросших расходов, и они начинают требовать более высокую зарплату.
Скачайте приложение
Посмотрим на рост цен на сырье (BloombergCommodityIndex):
Как мы видим, цены на сырье в среднем превысили докризисные урони и дошли до 5-летних максимумов. Нельзя не обратить внимание на скорость, которая сейчас увеличивается, то есть через пару месяцев мы можем увидеть уровни еще на 5-10% выше.
Макромодели, на которые ориентируются аналитики, часто используют исторические корреляции. По моему опыту, в моменты бума такие модели отстают от факта, занижая ожидания. А сейчас происходит выход экономики из закрытого состояния, поэтому время для экономических сюрпризов. Посмотрим на инфляцию в США (CPI, индекс цен потребителей):
По итогам за март мы увидели 2,6% рост против 2,5% прогноза (первый сюрприз, хоть и небольшой). 12 мая мы увидим факт за апрель, и я ставлю на то, что цифры будут выше ожиданий (текущие ожидания 2,5%).
Конечно, я ориентируюсь не только на логику — есть и факты, подтверждающие ускорение инфляции. Вот индекс цен для производителей США (PPI):
Издержки у производителей уже растут на 4,2% по итогам марта. Два варианта впереди: либо замедлится рост издержек, либо производители переложат часть роста на потребителей, что приведет к росту конечных цен (CPI).
Вот что говорит Операционный директор Procter&Gamble (NYSE:PG) (вольный перевод):
«Это одно из крупнейших повышений в издержках на сырье, которое мы когда-либо видели за период, что я работаю в этой сфере, — а это достаточно долго» (он работает в компании 33 года).
А вот процент компаний, которые планируют повысить отпускные цены из-за роста издержек:
Потребительские ожидания инфляции уже на уровне 3,2%:
Итак, мы видим, что есть логика роста инфляции (рост цен на сырье уже привел к росту издержек у производителей, которые уже планируют перекладывать это в рост цен для потребителей).
Из этой точки есть два сценария.
1. Цены на сырье остаются высокими надолго, и это приведет к росту долгосрочных инфляционных ожиданий. В пользу этого сценария говорит недоинвестированность в ряде индустрий и невозможность нарастить предложение в ответ на растущий спрос. В случае дальнейшего роста экономики я бы ставил на этот сценарий, высокий спрос обеспечивают выросшие в Европе и США госрасходы.
2. Цены на сырье падают, инфляция замедляется. Если потребительский спрос упадет настолько, что это не будет скомпенсировано выросшими госрасходами, то есть опасность замедления роста экономики, и в этом сценарии высокой инфляции не будет.
Теперь обсудим, приведет ли краткосрочная инфляция к изменению долгосрочных ожиданий.
h2 Рост инфляции приводит к росту инфляционных ожиданий/h2Как видим из графика от FRED, 10-летние инфляционные ожидания достаточно изменчивы (выросли в три раза с момента коронавирусного дна) и последние два месяца находятся на пике, но не растут:
Я позаимствовал картинку у Market Twits, который, в свою очередь, взял ее у JP Morgan:
Если рассматривать режим инфляции 3-6%, куда мы можем попасть уже по итогам апреля, лучшие инвестиции — это нефть, сельхозкультуры и базовые металлы (сталь, например). На самом деле это объясняется тем, что инфляция разгоняется как раз в основном ростом цен в этих секторах. То есть не цены на нефть растут, потому что высокая инфляция, а инфляция высокая из-за роста цен на нефть и металлы.
Что здесь полезно с точки зрения управления портфелем:
· Для акций стоимости это самое благоприятное время (полагаю, в основном за счет сырьевых секторов).
· Также интересно, что в таком режиме плохо растет золото (при растущей инфляции и стабильных ставках оно должно расти; вероятно, в наблюдаемых периодах не было сдерживания ставок от ФРС, и ставки росли вместе с инфляцией).
Но мы не останавливаемся на исследовании по трем режимам инфляции, потому что диапазон 3-6% сейчас — экзотика, а в 1970-1980 было нормой. Я провел анализ с 2004 года по ETF-ам Vanguard, чтобы посмотреть, какие сектора лучше всего росли в ситуации с растущей инфляцией, которую мы увидим в ближайший месяц.
Критерий отбора ситуаций — 10-летние ожидания инфляции растут на 3 мес. горизонте и находятся выше скользящей 200 дневной. Смотрим, какая была за эти три месяца доходность у разных секторов в среднем:
Получаем вывод: в ближайшие два месяца надо быть в рынке. Такое состояние инфляции исторически было позитивным для практически всех секторов акций и для всего рынка в целом. Акции производителей сырья, переработки, потребительских товаров не первой необходимости — самые привлекательные.
Статья написана в соавторстве с аналитиком Александром Сайгановым
Торговля финансовыми инструментами и (или) криптовалютами сопряжена с высокими рисками, включая риск потери части или всей суммы инвестиций, поэтому подходит не всем инвесторам. Цены на криптовалюты чрезвычайно волатильны и могут изменяться под действием внешних факторов, таких как финансовые новости, законодательные решения или политические события. Маржинальная торговля приводит к повышению финансовых рисков.
Прежде чем принимать решение о совершении сделки с финансовым инструментом или криптовалютами, вы должны получить полную информацию о рисках и затратах, связанных с торговлей на финансовых рынках, правильно оценить цели инвестирования, свой опыт и допустимый уровень риска, а при необходимости обратиться за профессиональной консультацией.
Fusion Media напоминает, что информация, представленная на этом веб-сайте, не всегда актуальна или точна. Данные и цены на веб-сайте могут быть указаны не официальными представителями рынка или биржи, а рядовыми участниками. Это означает, что цены бывают неточны и могут отличаться от фактических цен на соответствующем рынке, а следовательно, носят ориентировочный характер и не подходят для использования в целях торговли. Fusion Media и любой поставщик данных, содержащихся на этом веб-сайте, отказываются от ответственности за любые потери или убытки, понесенные в результате осуществления торговых сделок, совершенных с оглядкой на указанную информацию.
При отсутствии явно выраженного предварительного письменного согласия компании Fusion Media и (или) поставщика данных запрещено использовать, хранить, воспроизводить, отображать, изменять, передавать или распространять данные, содержащиеся на этом веб-сайте. Все права на интеллектуальную собственность сохраняются за поставщиками и (или) биржей, которые предоставили указанные данные.
Fusion Media может получать вознаграждение от рекламодателей, упоминаемых на веб-сайте, в случае, если вы перейдете на сайт рекламодателя, свяжитесь с ним или иным образом отреагируете на рекламное объявление.