Кто будет драйвить сырьевой суперцикл, если не Китай?
Сергей Пирогов | 01.04.2021 09:13
Сейчас наш взгляд на российский и глобальные рынки находится в логике падения акций growth и роста акций value и циклических. Российский рынок в основном состоит из циклических компаний, и возникает вопрос: сможет ли наш рынок расти против падающего NASDAQ?
На самом деле такая ситуация уже была в начале предыдущего цикла роста сырья, который был в нулевых годах. После пузыря доткомов Nasdaq два года падал, а РТС за это время более чем удвоился.
Причина опережения нашего рынка мировых в том, что наш позиционирован на сырье и выигрывает от роста цен. Как видно из графика ниже, сырье по отношению к активам (акции США) движется циклами около 10 лет (боковик/падение/рост), причем последний был мощным падением, который привел сырье в самую низкую точку относительно акций за последние 50 лет.
Скачайте приложение
Глядя на этот график и начавшееся с ноября ралли в ценах на сырье, многие аналитики (например, Goldman Sachs) прогнозируют начало нового сырьевого суперцикла. Разберемся, за счет чего был возможен последний суперцикл роста цен на сырье.
Китай был драйвером роста цен на сырье в 2000-2009 за счет ускорения роста экономики
Макро-предпосылки были за рост цен на сырье. Основным драйвером спроса был Китай, экономика которого росла со скоростью 8-14% в год и ускорялась весь период бума цен на сырье (это важно — именно ускорялась, а не просто росла):
Китай в нулевые годы рост темпом 10%+ в год. Посмотрим, какую долю от мирового ВВП он занимал в начале цикла, в 2000 году, и какие темпы роста тогда от него ожидались.
ВВП крупного потребителя сырья вырос в 3 раза за сырьевой цикл и в 2 раза за 2008-2019.
Кстати, прогнозы МВФ из года в год ошибались по поводу ускорения экономики Китая, начиная с 2000 года. Например, в 2003 году, когда Китай уже уверенно ускорялся, МВФ ждал замедления до 7,0% в 2005 году, а по факту в 2005 Китай показал 11,4% роста.
Получается, что Китай продолжал драйвить рост спроса на сырье и в последние 12 лет, когда цены на сырье не росли:
Отличие между этими двумя периодами в том, что в 2000-2008 экономика Китая росла с ускорением, а в последние 12 лет растет с замедлением. Вот темпы роста в год экономики Китая — они положительные (то есть рост каждый год), но темп роста постоянно падает:
Сопоставим это с ожидаемыми темпами роста Индии и Африки и их долей в мировой экономике. Могут ли они быть флагманами следующего сырьевого суперцикла?
Доля экономики Индии в мировом ВВП — 10,9%, доля всех африканских стран — 2,7%. По размерам Африка больше похожа на Китай 2000-х.
Потенциал роста экономики мы будем смотреть на 2022 год, т. к. в 2021 году темп роста будет высоким из-за эффекта низкой базы в 2020-м.
Экономики Индии и Африки не похожи на экономику Китая в начале 2000-х, они не смогут быть драйверами роста цен
1. Китай и до начала сырьевого цикла рос темпами по 6-7% в год, чего не демонстрируют Индия и Африка. В предкризисном 2019 темп роста Индии замедлился до 4,2%. Без высоких темпов роста эффект низкой базы, когда доля Китая в мировом ВВП выросла в несколько раз, не сработает.
2. Китай был менее закредитован по сравнению с Индией и Африкой и имел гораздо более низкие ставки привлечения займов. 10-летние бонды Китая торговались с доходностью 5-3% против доходностей индийских и африканских бондов 6-9% сейчас.
Высокая закредитованность и высокие ставки привлечения долга ограничивают кредитный импульс для Африки и Индии, которым пользовался Китай для своего роста.
Получается, Индия и Африка не смогут принести для мира сопоставимый с китайским импульс роста цен на сырье.
Сам Китай сейчас не планирует ускорения своего роста — партия говорила о прогнозе роста в 2021 году всего на 6% (в марте уточнив формулировку на «выше 6%»). Это замедление темпов роста с учетом коронавирусного года.
Суперцикла нет, но высокий спрос на сталь и «зеленые» металлы есть
Есть объективный рост спроса на некоторые отдельные виды сырья, которые уже показывают опережающий акции рост. «Зеленые» инвестиции компаний в сокращение выбросов CO2 и большие госстимулы для отраслей возобновляемой энергетики и электрокаров приводят к росту спроса, который опережает предложение в ближайшие годы:
- Сталь — за счет роста госрасходов на инфраструктуру и строительного бума в США, ЕС, Китае, «зеленых» инвестиций компаний в сокращение выбросов CO2.
- Никель, палладий, литий, платина — за счет их использования в батареях, которые необходимы в электрокарах и возобновляемой энергетике.
По всем видам сырья у глобальных макроэкономистов нет прогнозов по дефициту, ниже приведу цифры по балансу из нашего декабрьского вебинара:
Расчеты Goldman Sachs подтверждают, что будет рост CAPEX для достижения сокращения выбросов CO2. Исторически глобальный капекс коррелировал с ценами на металлы — вот и сейчас мы можем увидеть опережающий другие рынки рост цен на металлы на 50-60% в течение нескольких лет:
Исходя из среднесрочного баланса по спросу/предложению, я считаю, что рост будет медленным, и основная его часть может случиться в 2022 году и позже.
Статья написана в соавторстве с аналитиком Александром Сайгановым
Торговля финансовыми инструментами и (или) криптовалютами сопряжена с высокими рисками, включая риск потери части или всей суммы инвестиций, поэтому подходит не всем инвесторам. Цены на криптовалюты чрезвычайно волатильны и могут изменяться под действием внешних факторов, таких как финансовые новости, законодательные решения или политические события. Маржинальная торговля приводит к повышению финансовых рисков.
Прежде чем принимать решение о совершении сделки с финансовым инструментом или криптовалютами, вы должны получить полную информацию о рисках и затратах, связанных с торговлей на финансовых рынках, правильно оценить цели инвестирования, свой опыт и допустимый уровень риска, а при необходимости обратиться за профессиональной консультацией.
Fusion Media напоминает, что информация, представленная на этом веб-сайте, не всегда актуальна или точна. Данные и цены на веб-сайте могут быть указаны не официальными представителями рынка или биржи, а рядовыми участниками. Это означает, что цены бывают неточны и могут отличаться от фактических цен на соответствующем рынке, а следовательно, носят ориентировочный характер и не подходят для использования в целях торговли. Fusion Media и любой поставщик данных, содержащихся на этом веб-сайте, отказываются от ответственности за любые потери или убытки, понесенные в результате осуществления торговых сделок, совершенных с оглядкой на указанную информацию.
При отсутствии явно выраженного предварительного письменного согласия компании Fusion Media и (или) поставщика данных запрещено использовать, хранить, воспроизводить, отображать, изменять, передавать или распространять данные, содержащиеся на этом веб-сайте. Все права на интеллектуальную собственность сохраняются за поставщиками и (или) биржей, которые предоставили указанные данные.
Fusion Media может получать вознаграждение от рекламодателей, упоминаемых на веб-сайте, в случае, если вы перейдете на сайт рекламодателя, свяжитесь с ним или иным образом отреагируете на рекламное объявление.