Сергей Пирогов | 18.02.2021 14:19
Думаю, вы читали блоги Тимофея Мартынова, Алексея Кречетова, Василия Олейника. Вот одни из их последних комментариев:
Мартынов: «Инвесторы-новички, скоро вы можете потерять все бирже все!»
Олейник: «Причина краха рынков в 2021. Как понять, что коррекция перерастает в обвал».
Кречетов: «Почему рынки акций рухнут, а индикатор Баффета работает». «Индикатор Баффета предсказывает обвал акций».
Если посмотреть на их доводы, то у них 3 общих аргумента:
(1) Сигнал от кривой доходностей гособлигаций США (она становится круче, т.е. ожидаемые ставки выше текущих коротких).
(2) Ставка на большую толпу новичков на рынке (там действительно киш-миш, и они обычно пугливы при падениях / учитывая социальность трейдинга «reddit», могут повести себя иначе и не выкупать просадки, а наоборот — начать сразу шортить).
и (3) Переоцененность рынка акций (например, индикатор Баффета показывает, что акции = 170% ВВП США).
Несмотря на то, что объективно стоимость денег растет и, судя по всему, будет расти, а акции дорогие, нам важно попробовать разобраться, почему рынок не упал ещё вчера и когда будет уязвим.
h2 Индикатор Баффета зашкаливает — что это значит и чего не учитывает?/h2Индикатор Баффета — это соотношение стоимости рынка акций к ВВП. Поскольку ВВП = своеобразная выручка экономики, то этот индикатор похож на Price/Sales для отдельной компании.
Его значения несравнимы во времени, строго говоря, т.к. он не учитывает стоимость денег:
Итого:
Таким образом, индикатор Баффета говорит нам о том, что рынок акций США последний год в неустойчивой зоне, и был в ней даже за пару лет до COVID. Обвал может быть завтра или через полгода… но если рынок так будет расти как сейчас, то в течение года ему предстоит мощное падение.
Вывод 1. О чем говорит нам индикатор Баффета?
О том, что, вероятно, в течение года случится обвал, или рынок перейдет в боковик, а ВВП вырастет, и индикатор сдуется.
При этом это не относится к рынку РФ, который торгуется по гораздо более низким мультипликаторам и, например, в 2000 г. почти игнорировал крах доткомов.
Вывод 2. О чем говорят нам доходности treasuries?
О том, что раз деньги в этот раз намного дешевле, то индикатор установит новый пик.
h2 История роста доходности Treasuries/h2Почему растут доходности облигаций? — Потому что растет ожидаемая инфляция (и инвесторы не хотят терять, вкладываясь в облигации). Вот как она выражается (разница между Treasuries без страховки от инфляции и с таковой).
Средняя ожидаемая рынком инфляция за 10 лет = 2,25% (и думаю, растет к 2,5%-2,6%):
Фактическая инфляция пока намного ниже (1,5%):
… но если посмотреть на то, что инфляция считается год-к-году, то очевидно, что уже весной на эффекте низкой базы она вырастет в сравнении с мартом-апрелем 2020 до 2% и выше:
Вывод 3. Соответственно, вырастут и доходности облигаций. К маю 2021 я жду 1,6% и в случае волатильности всплеск до 2%. Это значит, что:
Глобально сейчас экономика находится в фазе восстановления после шока коронавируса (я считаю, что его и дальше будет все меньше, а государства занимаются починкой экономик, помогая им большими пакетами стимулов).
При этом, как справедливо отмечают Олейник и Кречетов, мы не прошли нормальный экономический кризис: огромный долг стран, физиков и юриков не перерос в волну банкротств. Поэтому COVID — это шок, который залили межгалактическим количеством денег, чтобы не случился кризис.
Чем-то похож по макропоследствиям, например, 2016 год, когда в Китае бахнула биржа, экономики по миру захворали, и цены на нефть уронились, сланцевые компании в США чуть не умерли, а ФРС передумала поднимать % ставки до декабря 2018-го.
С прошлого ноября раллировали акции сырья вслед за самим сырьем на фоне рекордного падения запасов. Потом выросло и продовольствие, что было следствием дефицита также (т. к. COVID = шок спроса, то, когда спрос нормализуется, предложение не успевает подстроиться так же быстро, и образуется «шип вверх» в ценах, а через год инфляция утихает).
Поэтому нефть $64, а медь $8000+ = больше чем до COVID, древесина в США +112%, а сталь +50% (на снижение предложения наложился спрос электромобилей и бум домостроения в США). Всем этим ценам предстоит упасть и найти баланс со спросом.
Тогда, кстати, с ноября Олейник и Invest Heroes правильно зарядили денег в нефтянку, а Кречетов пропустил огромный рост акций нефтегаза, до этого отыграв шорт рынка РФ. С тех пор мы в лонге серебра и нефти, и это принесло +34% к российскому портфелю и +21% к акциям США в долларах с начала ноября. Сейчас я сворачиваю лонги постепенно и буду готовиться к волатильности.
В итоге сейчас мы подходим к появлению инфляции, о чем я писал ранее. И сочетание оттока ликвидности, опасений за инфляцию, перспектив сокращения поддержки экономики и замедления ее роста — это коктейль для волатильности.
h2 Почему все ещё не упало?/h2Есть несколько причин:
Вывод 4. Хоть нам и предстоит поволноваться, у рынка правильная причина для роста = рост экономики. Проблема лишь в том, что акции обогнали время >> на коррекции акции всяких космолетов будущего с P/E = 100x или перегретых small caps сложатся, а качественные активы упадут и отрастут обратно (!).
Как (я думаю) может выглядеть спусковой крючок / индикаторы?
В целом на истории рынок хорошо воспринимает экономический рост, и рост доходностей в 2003, 2011,2013, 2016 — примеры, когда восстановление доходностей прошло без ущерба. А 2009 и 2018 — примеры, когда рынок проваливался.
В 2003, 2011–2013 и 2016 был выход из кризисов, но индексы были на низах, а сейчас мы на вершинах. Поэтому сейчас рост доходности, скорее всего, обрушит рынок или переведет в многомесячный боковик, но это будет его репрайсинг (переоценка), ввиду того, что изначально рынок вырос, не ожидая такой сильной инфляции, а она случилась, и ему нужно переоценить акции (как это было в 2018, когда ФРС удивила рынок, объявив повышение ставок раньше, чем кто-либо ожидал).
Но как только это произойдет, вслед за ростом прибылей, рост рынка продолжится. Тем более, что я пока не рассчитывал бы на устойчиво высокую инфляцию, и за ее всплеском, скорее всего, последует нормализация (и снижение доходностей во 2П 2021), т.к. многие взлеты цен — результат шоков.
См. график (белый — S&P, свечки — доходности):
Далее приведу просто список соображений.
А у населения США большой отложенный спрос — огромный кэш у населения ($1,6 трлн+), и ему ещё выдадут чеки не менее $1000 на человека. Вот анализ от top-1 экономиста по США, выигрывающего этот титул уже 9 лет подряд (Christophe Barraud):
И напоследок:
В общем, у меня получается, что до 15-30 марта мы увидим рост рынков к новым вершинам, выше 4100 по S&P 500, а потом в течение 1-2 мес. случится раздача.
В этот момент золото как раз, вероятнее всего, упадет ниже $1750, Treasuries пойдет к 2%, нефть нарисует $65 или сколько хотите и резко упадет, индекс доллара DXY провалится к 88 и потом резко подскочит и т. д…
Итак, перед нами рост доходностей и соотношение Russell 2000/S&P 500, а внизу доходность Treasuries / синий красный это Amazon (NASDAQ:AMZN) и Microsoft (NASDAQ:MSFT) (крупные корпорации, выигравшие в post-COVID мире):
Как видите, дешевые деньги разогрели копании малой капитализации и препятствовали росту гигантов типа Amazon и Microsoft. Соответственно, к лету обе группы акций должны скорректироваться, но защитной стратегией будет:
Мы недавно пересчитывали модели, и у нас получалось, что 0,15% роста Treasuries это -2…-5% стоимости разных акций (-2% для value, -5% для growth). Поэтому взлет treasuries до 2% доходности — это 10–25% коррекция, в зависимости от ее резкости. Если все будет плавно, то вообще может выйти -7..-15% и боковик вверх-вниз до осени.
В России все будет проще: если нефть упадет, то РТС нарисует, например, 15% коррекцию, а акции в рублях упадут процентов на 10. РФ — рынок value, а не growth.
Послесловие
Как вы видите, с одной стороны, я постарался оцифровать и обосновать для вас сроки и размеры движений на рынках, исходя из вычислений и собственного опыта. С другой, рынок не падает по предсказуемым причинам, и лучший способ защиты — избегать перегретых активов и готовить кэш.
Чтобы быть предельно корректным:
P. S. Алексей, Василий, Тимофей — вы меня знаете, будет здорово, если пост будет приглашением к дискуссии:) Заочно привет проф. Когану — с ним у нас мысли похожи.
Торговля финансовыми инструментами и (или) криптовалютами сопряжена с высокими рисками, включая риск потери части или всей суммы инвестиций, поэтому подходит не всем инвесторам. Цены на криптовалюты чрезвычайно волатильны и могут изменяться под действием внешних факторов, таких как финансовые новости, законодательные решения или политические события. Маржинальная торговля приводит к повышению финансовых рисков.
Прежде чем принимать решение о совершении сделки с финансовым инструментом или криптовалютами, вы должны получить полную информацию о рисках и затратах, связанных с торговлей на финансовых рынках, правильно оценить цели инвестирования, свой опыт и допустимый уровень риска, а при необходимости обратиться за профессиональной консультацией.
Fusion Media напоминает, что информация, представленная на этом веб-сайте, не всегда актуальна или точна. Данные и цены на веб-сайте могут быть указаны не официальными представителями рынка или биржи, а рядовыми участниками. Это означает, что цены бывают неточны и могут отличаться от фактических цен на соответствующем рынке, а следовательно, носят ориентировочный характер и не подходят для использования в целях торговли. Fusion Media и любой поставщик данных, содержащихся на этом веб-сайте, отказываются от ответственности за любые потери или убытки, понесенные в результате осуществления торговых сделок, совершенных с оглядкой на указанную информацию.
При отсутствии явно выраженного предварительного письменного согласия компании Fusion Media и (или) поставщика данных запрещено использовать, хранить, воспроизводить, отображать, изменять, передавать или распространять данные, содержащиеся на этом веб-сайте. Все права на интеллектуальную собственность сохраняются за поставщиками и (или) биржей, которые предоставили указанные данные.
Fusion Media может получать вознаграждение от рекламодателей, упоминаемых на веб-сайте, в случае, если вы перейдете на сайт рекламодателя, свяжитесь с ним или иным образом отреагируете на рекламное объявление.