Для казначейских облигаций США игра окончена
Алтеа Спиноцци | 03.02.2021 20:31
Рынок облигаций в 2020 году показал исключительно хорошие результаты, так как правительства по всему миру приняли активные меры по поддержке бизнеса и населения на фоне беспрецедентного удара по доходам. Новый год станет для держателей облигаций трудным, так как установленные центробанками отрицательные реальные ставки хотя и снизили «хвостовые» риски, но зато подавили вознаграждение за риск.
В первом квартале инвесторам нужно готовиться к двум возможным сценариям. Либо рынку и дальше понадобится стимулирование из-за роста заболеваемости COVID-19, либо уверенное восстановление заставит власти постепенно снижать его объемы. И если в первом сценарии, вероятно, повторится всё то, что мы видели в прошлом году, то во втором бизнес останется без защиты перед лицом растущих процентных ставок и инфляции. К сожалению, в обоих случаях регуляторы могут из-за усталости совершить ошибку, за которую дорого заплатит рынок облигаций.
Скачайте приложение
Единственный способ защититься последствий от такой ошибки и от высокой инфляции – это искать купон и избавляться от обязательств с околонулевой доходностью. Дальнейшее падение реальных доходностей делает нежелательными большие дюрации и низкие номинальные доходности. Неплохой буфер на время поиска нового экономического равновесия могут обеспечить высокодоходные бумаги развивающихся стран и вообще высокорисковые. При этом жизненно важен правильный выбор. Аналогично, защищенные от инфляции ценные бумаги уберегут в инфляционной обстановке, несмотря на свою отрицательную доходность. В корпоративном секторе интересные возможности есть в ESG и энергетике, учитывая повышенное внимание к экологическим проблемам и социальному неравенству, а также перспективу роста спроса на энергоносители по мере восстановления экономики.
Казначейские облигации США: бомба с часовым механизмом
В свете политики таргетирования средней инфляции (AIT), введенной в прошлом году Федрезервом США, вероятность ошибки регулирования представляется очень высокой. ФРС в этом режиме обязуется ограничивать рост номинальных доходностей даже в том случае, если инфляция превышает целевой уровень. Поэтому доходности коротких облигаций будут подавляться монетарными мерами, а на длинную часть кривой будут влиять рыночные настроения. Номинальные доходности длинных бумаг могут быстро пойти вверх, в точности как в начале этого года, когда демократы получили контроль над Сенатом. Рынок приготовится к увеличению крутизны кривой из-за опережающего роста длинных доходностей, стоимость облигаций резко упадет, и прибыль будет получаться в основном за счет купонного дохода. К сожалению, казначейские бумаги США по-прежнему предлагают самые низкие доходности в истории, не защищают от роста доходностей и грозят инвесторам значительными потерями.
За сорок с лишним лет, с середины 1970-х гг. они лишь четыре раза заканчивали год с отрицательным доходом для инвесторов. В 2021 это может произойти в пятый раз. Чем дальше срок погашения, тем больше потери. Так, если 10-летняя бумага закрывает год с прибавкой доходности на 50 базисных пунктов, то ее держатель теряет примерно 4,7%. В случае 30-летних бумаг это будет уже более 10%. В такой обстановке мы советуем инвесторам не покупать долгосрочные долговые активы, в том числе биржевые индексные фонды (ETF) – например, iShares USD Treasury Bond 20+yr UCITS (TLT).
Учитывая снижение реальных ставок, мы по-прежнему рекомендуем казначейские ценные бумаги США, защищенные от инфляции (TIPS). Необходимо понимать, что для повышения стоимости TIPS не требуется повышение индекса потребительских цен (ИПЦ). Чтобы TIPS стали хорошим инвестиционным вариантом (несмотря на текущую отрицательную доходность), достаточно роста инфляционных ожиданий, выраженных в нейтральном уровне инфляции (Breakeven rate) и в форвардной ставке инфляционного свопа на 5 лет через 5 лет. Вот ETF-фонды, позволяющие вложиться в TIPS: iShares Barclays (LON:BARC) TIPS Bond Fund (TIP), PIMCO Broad U.S. TIPS Index Fund (TIPZ), а также iShares USD TIPS UCITS ETF (TPSA) для инвестирования в евро.
Долгосрочные бумаги – единственный вариант для европейских держателей
Экономия – это слово, в прошлом году практически вышедшее из употребления. По всей Европе правительства в связи с пандемией COVID-19 нарастили эмиссию долга: к третьему кварталу Германия увеличила его общий объем на 14% по сравнению с началом года, а Франция на 12,4%. Ужесточение карантинных мер в первом квартале нового года должно сделать европейские гособлигации привлекательной покупкой за счет увеличения стимулирования регуляторами ЕС. Более того, политика ЕЦБ и механизм восстановления и повышения устойчивости (RRF) будут поддерживать экономику и во втором полугодии, когда правительственная поддержка начнет снижаться. Представление, что RRF сделает экономический блок Европы более цельным и прочным, также может внести вклад в улучшение настроений на периферии ЕС.
Инвесторам не стоит тревожиться о том, что доходности находятся на исторических минимумах, так как на весь 2021 год единственным рабочим сценарием будет прирост стоимости капитала. В частности, доходности периферических гособлигаций продолжат приближаться к немецким.
Более всех от монетарного и фискального стимулирования должны выиграть итальянские BTP, самые активно торгуемые по сравнению с аналогами. Спред между 10-летними BTP (IT0005422891) и немецкими «бундами» сузится, вероятно, до 90 б.п. Доходность первых при этом упадет до 0,4%, что соответствует росту цены примерно на 1,5%. В отличие от США, для европейских облигаций долгие сроки погашения выгодны держателям. 30-летние BTP (IT0005398406) при сужении спреда с «бундами» до менее чем 120 б.п. могут подорожать на целых 10%.
Выгодное положение долгосрочных госбумаг относится и к Европе в целом: см. такие ETF-фонды, как Xtrackers II Eurozone Government Bond 25+ UCITS ETF (DBXG) и Xtrackers II Eurozone Government Bond 15-30yr UCITS ETF (DBXF).
Источник: Bloomberg, Saxo Group
Новая эра в Великобритании станет благоприятной для привязанных к инфляции бумаг
Хотя в 2020 году «золотообрезные» гособлигации давали защиту от волатильности, вызванной коронавирусным кризисом и проблемами Брекзита, в этом году им грозит кризис выбора пути. С одной стороны – ожидание экономического восстановления благодаря вакцинации и соглашению по Брекзиту; с другой – ужесточение карантинных мер на третьей волне COVID-19 и неясность того, как британская экономика будет работать вне европейского блока. Поэтому настроения на рынке «золотообрезных» бумаг будут оставаться смешанными, пока не найдется правильное направление. В первом квартале уместнее всего занимать здесь нейтральную позицию и следить за развитием экономической ситуации. Многие участники рынка ждут, что Банк Англии урежет ставку и этим понизит номинальные доходности, но в случае нарастания инфляционного давления он скорее даст доходностям расти.
Во всяком случае, бесспорной тенденцией в британских облигациях будет неуклонное снижение реальных доходностей. Рост номинальных ставок не будет успевать за инфляционными ожиданиями, так как регуляторы постараются подольше удержать низкую стоимость заимствований ради стимулирования экономического роста. Следовательно, необходимо снижать в портфеле долю бумаг с фиксированными номинальными ставками и переходить на привязанные к инфляции облигации или ETF – например, Lyxor ETF iBoxx U.K. Gilt Inflation Linked (GILI).
Еще один способ уйти от рисков падения реальных доходностей – покупать высокодоходные бумаги. Однако спреды британских облигаций сжались до уровней меньше допандемических, то есть кредит стал дороже, чем год назад, а риск дефолта при этом выше. Вместо покупки отдельных наименований инвесторам стоит рассмотреть ETF-фонды высокодоходных корпоративных облигаций вроде iShares Global High Yield Corp Bond (GHYS).
«Зеленые» облигации продолжат расти
Правительства и компании, как ожидается, выпустят в этом году «зеленых» облигаций на 500 млрд долл. США, в два с лишним раза больше, чем в 2020. Государство будет склоняться к вложениям в этот сектор, так как, по данным исследований, это дает больший прирост рабочих мест.
Для инвесторов «зеленые» облигации представляют идеальную возможность диверсификации в новом многообещающем секторе. Особенно это относится к бумагам, номинированным в евро, для которых дольше сохранятся низкие ставки. Что же касается долларовых, нужен тщательный выбор и предпочтение меньших сроков, как объяснялось выше. Сейчас корпоративные «зеленые» бонды и в США и, в Европе предлагают премию примерно 80 базисных пунктов к базовым, что, к сожалению, не обещает достаточной защиты от роста доходностей в США.
Энергетическому сектору пойдет на пользу рефляция
Всплеск заболеваемости COVID-19 снова затормозил экономическую активность, подорвал спрос на нефть и топливные нефтепродукты. Хотя рынок охотно представляет полный переход на возобновляемые источники, этот переход будет постепенным, и в обозримом будущем нам всё равно придется опираться на традиционную энергетику. Поэтому для сохранения объемов энергоснабжения потребуется еще значительный поток инвестиций. Государствам придется и дальше поддерживать энергетические компании, чтобы обеспечить стабильность экономической активности. Когда экономика уверенно встанет на путь восстановления, можно ожидать возвращение спроса на энергоносители к прежним уровням и оживление всего сектора.
Рынок облигаций предлагает множество вариантов, но и здесь крайне важно отбирать правильные. Спад спроса на энергию благополучно переживут те компании, у которых умеренное отношение чистой задолженности к EBITDA. С другой стороны, от мер государственной поддержки больше выиграют государственные же компании. В предыдущем аналитическом обзоре мы указали очень интересные возможности у «Лукойла», «Газпрома» и Ecopetrol, бумаги которых предлагают хорошую доходность. А вот облигации мексиканской компании Pemex, обещающие одну из самых высоких в секторе доходностей, вместе с государственными бумагами этой страны будут страдать от огромной долговой нагрузки Мексики и ее зависимости от рынка капитала для обслуживания своего госдолга.
Алтея Спиноцци, специалист по инструментам с фиксированной доходностью
Торговля финансовыми инструментами и (или) криптовалютами сопряжена с высокими рисками, включая риск потери части или всей суммы инвестиций, поэтому подходит не всем инвесторам. Цены на криптовалюты чрезвычайно волатильны и могут изменяться под действием внешних факторов, таких как финансовые новости, законодательные решения или политические события. Маржинальная торговля приводит к повышению финансовых рисков.
Прежде чем принимать решение о совершении сделки с финансовым инструментом или криптовалютами, вы должны получить полную информацию о рисках и затратах, связанных с торговлей на финансовых рынках, правильно оценить цели инвестирования, свой опыт и допустимый уровень риска, а при необходимости обратиться за профессиональной консультацией.
Fusion Media напоминает, что информация, представленная на этом веб-сайте, не всегда актуальна или точна. Данные и цены на веб-сайте могут быть указаны не официальными представителями рынка или биржи, а рядовыми участниками. Это означает, что цены бывают неточны и могут отличаться от фактических цен на соответствующем рынке, а следовательно, носят ориентировочный характер и не подходят для использования в целях торговли. Fusion Media и любой поставщик данных, содержащихся на этом веб-сайте, отказываются от ответственности за любые потери или убытки, понесенные в результате осуществления торговых сделок, совершенных с оглядкой на указанную информацию.
При отсутствии явно выраженного предварительного письменного согласия компании Fusion Media и (или) поставщика данных запрещено использовать, хранить, воспроизводить, отображать, изменять, передавать или распространять данные, содержащиеся на этом веб-сайте. Все права на интеллектуальную собственность сохраняются за поставщиками и (или) биржей, которые предоставили указанные данные.
Fusion Media может получать вознаграждение от рекламодателей, упоминаемых на веб-сайте, в случае, если вы перейдете на сайт рекламодателя, свяжитесь с ним или иным образом отреагируете на рекламное объявление.