Полупроводники: бенефициары всех инноваций

Сергей Пирогов | 20.01.2021 13:20

Рынок полупроводников — темная лошадка всех технологических революций за последние 50 лет. Полупроводники используются почти в каждом привычном нам устройстве: телефоне, планшете, компьютере, автомобилях, фотоаппаратах.

В этой статье мы рассмотрим:

каков рынок полупроводников сегодня;
что ждет его завтра;
как политика влияет на рынок;
кто является основным бенефициаром рынка.

h2 Полупроводники вчера: телефония и компьютеры/h2

Сегодня примерно половина всего рынка полупроводников приходится на два сектора: телеком и PC:

Скачайте приложение

Присоединяйтесь к миллионам людей, которые всегда в курсе новостей на рынке с Investing.com

Скачать

В основном спрос создают производители телефонов и планшетов с использованием технологии 4G, а также производители видеокарт для PC и приставок. Поэтому и основной спрос приходится на страны, где больше всего таких устройств производят:

h2 Полупроводники — цикличный и неоднородный сектор/h2

Полупроводники обычно продаются производителям, а не конечным пользователям. При этом различные устройства имеют свои собственные циклы обновления и замены, — например, у телефонов Samsung и приставок Sony они разные.
Также немаловажную роль играет и специализация производителей полупроводников. Например, одни производят микросхемы для карт памяти, а другие — для беспроводной связи.
Так, на падающем рынке могут быть компании, которые выиграют, и наоборот.
Рассмотрим это на простом примере — буме биткоина.
Бум биткоина, который начался в 2015 году, довольно сильно разогнал сектор видеокарт — самый крупный сегмент полупроводников:

Рост продолжался вплоть до 2019 года, ровно до того момента, как сложность майнинга биткоина превысила вычислительные мощности домашних видеокарт:

После этого на рынке пошла волна продаж Б/У видеокарт, что снизило спрос на новые. Это отлично видно на графике цены NVIDIA (NASDAQ:NVDA):

В результате массовой распродажи видеокарт весь сегмент в 2019 году снизился на 32,5%, по данным Ассоциации производителей полупроводников (SIA), потянув весь сектор вниз на 12%.
В то же самое время сегмент оптоэлектроники (используется в электрокарах и LED-лампах) вырос на 9%.
h2 Полупроводники сегодня: спрос возвращается, но только в США/h2
Сегодня мы можем наблюдать восстановление у многих основных потребителей полупроводников. В первую очередь, это классические американские техгиганты — Apple (NASDAQ:AAPL), NVIDIA, Advanced Micro Devices (NASDAQ:AMD). И производители электрокаров, такие как Tesla (NASDAQ:TSLA):

В первую очередь спрос восстанавливается в США двузначными темпами: +14% год к году. Это связано с анонсами новых продуктов производителей США.
При этом в остальном мире наблюдается стагнация бизнеса из-за COVID-19. Слабое восстановление наблюдается в Азии (за исключением Японии) — +5.5%, Европейский рынок продолжает падать на 4,5%.
h2 Полупроводники завтра: 5G и Интернет вещей/h2
Рынок живет ожиданиями, поэтому делает ставку на новые технологии.
5G считается революционной технологией, так как предлагаемая скорость передачи данных выходит далеко за рамки привычного сёрфинга в интернете. 5G предопределит устойчивое и быстрое развитие других немаловажных технологий: VR, автопилот, телехирургия.
По последним данным Report Linker, рынок 5G будет расти на 72% год к году до 2025, что открывает большие возможности для производителей микросхем.
По версии Semiconductor Engineering, внедрение 5G будет представлять собой сочетание технологий, которые будут развиваться в течение длительного периода. Во всех ступенях развития 5G будут участвовать производители полупроводников:

1. Улучшение широкополосной связи.
2. Обеспечение связи с минимальной задержкой сигнала (URLLC).
3. Обеспечение высокой частоты сигнала: 5G масштабируется до 300 ГГц, а 4G — всего 2,6 ГГц.
Интернет вещей (IoT) — еще одна перспективная технология будущего, которое создается уже сейчас.
В повседневном использовании ярким примером IoT служит система «умного» дома. Цель — объединить устройства и создать единую сеть управления ими через одно устройство. Умными становятся холодильники, чайники, лампочки и розетки — всё это требует использования микросхем и превращает бытовые приборы в компьютеры.
IoT также активно используется на производствах. Это и охранная система распознавания лиц и мониторинга персонала. И датчики, которые следят за состоянием каждой детали в станке. По версии Money Week, этот рынок может достичь объёма 1,7 трлн долларов.
Однако чтобы раскрыть потенциал перечисленных технологий, компаниям необходимо усовершенствовать текущие микросхемы. Развитие полупроводников требует больших затрат:

Поэтому основными бенефициарами станут текущие крупные игроки.
h2 Лидеры сегодня — лидеры завтра/h2
На данный момент лидерами в области производства полупроводников являются:

Intel (NASDAQ:INTC) — один из старейших и самых крупных производителей полупроводников в мире. Однако 40% выручки Intel приносят 3 потребителя: Dell (NYSE:DELL,15%), Lenovo (HK:0992, 15%) и HP (NYSE:HPQ, 10%). Все эти компании в основном ориентированы на PC и схожие продукты личного использования.
Samsung (KS:005930) в основном производит полупроводники для собственных устройств, но также имеет долгосрочные контракты с Apple, Deutsche Telekom (DE:DTEGn) и Verizon (NYSE:VZ) — основными бенефициарами распространения 5G-технологии.
Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) (NYSE:TSM) — один из лидеров рынка и самый крупный контрактный производитель в мире с долей рынка в 56%. Контрактный производитель продаёт то же самое оборудование, что используют конкуренты, но позволяет выпускать его под их маркой. Поэтому в числе крупных клиентов встречаются AMD, NVIDIA, Qualcomm (NASDAQ:QCOM) и Intel. Также услугами компании пользуются MediaTek (TW:2454), Apple и Bitmain — крупный производитель оборудования для майнинга биткоинов. Таким образом, TSMC выигрывает от роста всего рынка полупроводников и перспективных секторов одновременно.
SK Hynix (KS:000660) — южнокорейская компания, главным акционером которой является SK Telecom (KS:017670) — лидер южнокорейской сотовой связи с долей рынка в 50,5%. Также среди топа клиентов находятся Apple, ASUS, IBM (NYSE:IBM), Dell и HP.
Политика влияет на рынок полупроводников

Раннее Дональд Трамп блокировал сделки слияний и поглощений на международной арене из-за технологической гонки с Китаем — лидером в распространении 5G и IoT.
С приходом Байдена рынок ожидает, что M&A активность возобновится, и крупные игроки смогут выйти на новые рынки путём поглощения мелких игроков с технологическими наработками.
При этом срок возобновления сделок M&A не определен, а Байден намерен продолжать ухудшать отношения с Китаем из-за своей зелёной повестки. В результате рост сектора в данных регионах может замедлиться из-за сокращения торговых отношений США и Китая.
В частности, Байден в президентской компании говорил, что лишит американских производителей государственных контрактов, если они будут сотрудничать с «грязными» производствами Китая.
В результате международной напряженности и неопределенности по отношению к сделкам M&A лучше всего смотрятся акции крупных неамериканских компаний:

Во-первых, акции неамериканских компаний пострадают меньше в случае «торговых войн» США и Китая.

Во-вторых, крупным неамериканским компания будет легче найти цель для поглощения из-за отсутствия ограничений по принадлежности к стране и стабильности денежного потока.

h2 TSMC смотрится лучше остальных/h2
Как мы упомянули раннее, лидерство в разработках является важным шагом для массового внедрения 5G и IoT. Тайваньский производитель тратит на них меньше, чем средний американский, однако больше, чем китайский или южнокорейский, что ставит его в выгодную позицию.
Пока США будут вести торговые войны с Китаем, это явно отразится на финансовых результатах основных игроков, которые также поставляют полупроводники в Поднебесную, а значит, и разработки временно приостановятся.
TSMC уже давно показала успешность своих разработок, тратя в два раза меньше средств на R&D, тем самым став лидером в контрактных продажах.
Международная напряженность и диверсификация по сегментам полупроводников позволит компании захватить еще большую долю рынка за счёт более быстрого «подстраивания» под 5G и IoT.
h2 Политика решает всё/h2
Настрой Байдена идти против Китая открывает новые возможности для неамериканских игроков. Они будут расти и развиваться, пока возможности маневрирования американских игроков будут ограничены из-за «торговых войн» с Китаем.
Немаловажную роль играет и способность быстро адаптироваться к будущим технологиям, что может быть обеспечено через M&A с мелкими игроками, которые откроют и новые рынки сбыта.
От этого выиграют действующие неамериканские лидеры полупроводников, которые имеют и достаточное кол-во средств для M&A и разработок, и налаженную систему поставок в совокупности с долгосрочными контрактами. Поэтому, по нашему мнению, главный бенефициар роста отрасли — тайваньский гигант TSMC.
Статья написана в соавторстве с аналитиком Дмитрием Новичковым

Автор материала: Сергей Пирогов