Основные риски в 2021 году. Что делать инвестору?

Дмитрий Вигуляров | 25.12.2020 12:32

«Бойтесь, когда другие жадничают, и будьте жадными, когда другие боятся» (с) У. Баффет, ежегодное обращение акционерам, 2004 год

Для начала, хочу Вам показать "кривую доходности" американских облигаций.

С одной стороны, можно сказать, что подобная кривая соответствует нормальному состоянию развития экономики. Но с другой стороны — не совсем. В идеальном случае, чем дольше срок обращения облигаций, тем ниже должен быть рост доходности.

Скачайте приложение

Присоединяйтесь к миллионам людей, которые всегда в курсе новостей на рынке с Investing.com

Скачать

А мы имеем немного иную ситуацию, при которой наибольший разрыв доходности происходит между 3-летними и 20-летними бондами. При этом, если вы посмотрите на графики разных облигаций, то заметите следующее:

- У краткосрочных облигаций (месячные, 3-месячные, полугодовые и годовые) за последние полгода доходность упала.
- У 2-летних и 3-летних осталась на прежнем уровне.
- У 5-летних и выше за последние полгода доходность выросла.
Ни для кого не секрет, что рост доходности облигаций указывает на снижение спроса на защитные инструменты и рост аппетита к риску.
Отсюда можно сделать вывод, что из-за падения доходности краткосрочных облигаций в ближайшие 2-3 года инвесторы все же имеют некоторые опасения по поводу восстановления экономики.
Однако если брать горизонт от 5 лет, то эти опасения снижаются. Естественно, тут ещё помогает ФРС со своей программой выкупа, но это лишь говорит об адекватных действиях регулятора, которые направлены на то, чтобы привести экономику в порядок.
Далее, хочу отметить, что рост на рынке недвижимости может обернуться образованием пузыря и, как следствие, рецессией в экономике.
Ключевая ставка ФРС была снижена практически до нуля (0.25%), и регулятор обещает удерживать ее так вплоть до 2023 года. Из-за этого были снижены ставки по ипотеке, что привело к увеличивающемуся спросу на жилье и росту цен.
Это видно по индексу цен на недвижимость, который с лета начал показывать хороший рост.

Также индекс рынка жилья, который показывает перспективу продаж, тоже сейчас выше докризисных значений.

Но почему тут может образоваться пузырь? На это есть несколько факторов.

Во-первых, в следующем году вполне может начаться волна банкротств компаний. Из-за пандемии достаточно много компаний оказались вообще без дохода. Круизные компании, авиакомпании, отели, кинотеатры, нефтяные компании.
Для примера, покажу вырезку из отчета компании Carnival Corporation (NYSE:CCL).

Выручка компании за 9 месяцев упала в 3 раза. При этом нужно понимать, что эта выручка состоит из депозитов на 2021-2023 года. И если ограничения продлят, то компания вообще обязана будет вернуть эти средства.
За 3-й квартал чистый убыток компании — 2.8 миллиарда долларов.
За 9 месяцев чистый убыток составил более 8 миллиардов.
При этом у компании есть запас средств в размере 8 миллиардов, и, возможно, что-то докинут ей из фискальных стимулов, которые наконец-то приняли.

По сути, учитывая то, что это отчет за 3-й квартал, закончившийся еще 31 августа, и уже закончился 4-й, и скоро должен быть свежий отчет, с натяжкой компания ещё просуществует ещё 3 квартала.
А что потом? У компании выросла долговая нагрузка (размещение облигаций для привлечения средств и новые займы), и при этом, даже если начнут ослаблять ограничения, не факт, что компания сразу сможет зарабатывать. У людей банально остается страх.
Поэтому это потенциальный банкрот в следующем году. И таких компаний достаточно много.
А любое банкротство компании — это увольнение людей и рост безработицы.
А во-вторых, нужно понимать, что вакцинация займет продолжительное время, несмотря на то, что новости о ней вызвали оптимизм на рынках.

Кстати, недавно ФРС США выпустила стресс-тест. Преимущественно там уделяется внимание финансовым учреждениям, но нас интересует негативный прогноз для экономики, который был представлен в этом отчете.
Регулятор подчеркивает, что до сих пор остается неопределённость по поводу восстановления экономики, поэтому при длительном и глубоком влиянии пандемии на экономику (крайне неблагоприятном сценарии) можно ожидать следующее:
Рост безработицы в 2021 году (следствие ряда банкротств).

Сейчас мы наблюдаем сокращение безработицы, а в 2021 может начаться рост, который будет продолжаться вплоть до 2022 года.
Снижение реального ВВП в 2021 году.

Замедление и последующее снижение корпоративной доходности.

Как следствие замедления роста корпоративной доходности и снижения ВВП, снижение котировок фондового рынка.

Ну а замедление, даже, можно сказать, спад экономической активности, может привести к снижению индекса цен на жилье и просроченным платежам.

При этом просроченные платежи, как и банкротства компаний, лягут тяжелым грузом на банковские плечи, создавая риски всей финансовой системе.
Отдельным пунктом следует отметить возможное перераспределение средств на фондовом рынке.

В ближайший год деньги могут начать перетекать из сектора хайтек в сектор реальной экономики. Об этом заявили и банки, и аналитические центры. Например, по данным компании FactSet, на данный момент рост рынка опережает рост реальной прибыли компаний.

При этом стоит отметить, что компании из сектора хайтек в этом году сильно удивили инвесторов тем, что почти каждый раз результаты превосходили ожидания. Отсюда и такой бурный рост в этом году. Это неудивительно, учитывая пандемию и всеобщий карантин. Тот же Alphabet (NASDAQ:GOOGL, GOOG) показал сильный рост доходов от платформы YouTube.
Однако в следующем году IT компаниям уже труднее будет удивить инвесторов, потому что все же можно ожидать роста в секторе реальной экономики. И те компании, которые в этом году сильно просели в прибыли, могут показать высокий рост результатов в следующем. По данным той же компании FactSet, в 2021 году наибольший рост ожидается в промышленном секторе.

Подобный рост может заинтересовать инвесторов.
Кроме того, есть два камня, которые летят в огород высокотехнологичных компаний.
Первый: Байден планирует увеличить налоги на их доходы.

Второй: Евросоюз выкатил проект, в котором предназначены более высокие штрафы за нарушение антимонопольного законодательства (а претензий к хайтек в последние годы в этом плане много), и в случаях неоднократного нарушения антимонопольного законодательства ЕС даже намерен требовать раздел компаний.

Это все может ударить по капитализации этих компаний.
Не забывайте, что ничего не может расти вечно. Будьте аккуратны. История знает очень много примеров, когда покупки компаний, продающихся по завышенным ценам, приводили к потере средств инвесторов.
Теперь немного хочу затронуть риски непосредственно для рубля.
Начну с маловероятного, но, тем не менее, серьезного риска — обвал цен на нефть вследствие развала сделки стран ОПЕК.

Не секрет, что есть страны, которым эта сделка дается не очень легко. Именно поэтому в начале декабря заседание даже приходилось переносить, ведь страны не могли прийти к соглашению.
Саудовской Аравии подобные сокращения даются легко. Россия может перетерпеть их, скрипя зубами. А вот остальным странам достаточно тяжело. Уже сейчас от сделки были освобождены Ливия и Венесуэла, которые попытаются нарастить добычу. А Иран вообще заявил, что не намерен спрашивать разрешения у ОПЕК и планирует нарастить добычу к весне до 4.5 миллионов баррелей в день. Это вдвое больше, чем страна добывает сейчас.

Кроме того, запасы нефти в США растут в декабре 3 из 4 недель. Что с учетом возможного снижения спроса из-за нового штамма коронавируса повлияет на спрос при росте предложения.
В таком случае цены могут остаться в диапазоне 45-50 долларов за баррель и даже спускаться ниже. А если развалится сделка, то рынок нефти камнем полетит вниз.
Далее, стоит отметить, что в России также может образоваться пузырь на рынке недвижимости, ведь цены на квартиры растут, а реальные доходы населения снижаются. Всем предлагают "льготные" ставки по ипотеке.
В Москве за этот год рост цен на квадратный метр составил в среднем 13%.

А в Санкт-Петербурге 30% и 16% в новостройках и на вторичное жилье соответственно.

А вот доходы населения, по официальным данным, во втором квартале снизились на 8.4%, а в третьем — на 5%. При этом, можно предположить, что неофициально снижение доходов намного сильнее.
Ну и конечно же, нельзя забывать о санкциях.
Мне кажется, сейчас эта тема немного поутихла. Однако вспомните, что ещё буквально в начале ноября эта тема была чуть ли не самой актуальной. Но. Господин Байден вступит в должность президента только в январе. Поэтому забывать о его настрое против России точно не стоит.

Самые ужасные санкции могут быть введены против финансовых учреждений. Россию грозятся отключить от системы SWIFT, которой пользуется весь мир для международных денежных переводов. Подобные ограничения нереально сильно ударят по всей нашей экономике, в частности, по банкам. В таком случае курс доллара может взлететь как ошпаренный.

Кроме того, ряд ограничений может быть введен против Российских компаний и их руководителей. Для инвесторов это создает опасения снижения дивидендов.

Ну и, конечно же, нельзя исключать то, что уже точно будут введены санкции по делу Навального. Не хочу заострять на этом внимания. Думаю, вы и так знаете, о чем речь.
Также, дополнительные риски создает геополитика, потому что неизвестно, чем может обернуться ситуация в республике Беларусь.
h2 Что говорят ведущие банки?
/h2
Bank of America указывает на спекулятивную лихорадку. Оптимизм на рынках зашкаливает. Инвесторы ожидают сильного дальнейшего роста экономики. Но выше я указал много рисков для этого. Особенно, учитывая неблагоприятный прогноз ФРС.
Также, по данным Bloomberg, объем торгов колл-опционами на акции на площадках США вырос в 2.5 раза за 2020 год.

Эксперты считают, что рост спекулятивных сделок создает огромный риск для фондовых рынков.
Аналитики Bank of America вообще дали сигнал на продажу акций.
h2 Что делать инвестору?
/h2
Самое главное — не паниковать. Сложно однозначно сказать, будет ли падение и если будет, то когда. Однако в современных реалиях я бы посоветовал создать резервы. Немного увеличить долю кэша в портфеле.
А вот аналитики банка Morgan Stanley советуют обратить внимание на циклические компании в следующем году.

Можно присмотреться к металлургическим компания. Особенно учитывая рост цен на металлы. Присмотреться к компаниям из энергетического сектора, особенно "зеленой" энергетики. И быть аккуратным с высокотехнологичными компаниями.

Автор материала: Дмитрий Вигуляров