Суть ротации
В последние месяцы наблюдалось острое расхождение между динамикой акций разных секторов : технологии улетели вверх, а сырье, банки, потребительские товары не восстановили позиций с марта. Вот как это выглядит (динамика акций S&P 500 за год):
С появлением вакцин и осознания, что в 2021 жизнь будет возвращаться к норме, инвесторы понимают тактическую возможность продать Zoom (NASDAQ:ZM) и Amazon (NASDAQ:AMZN), выигрывающие от локдаунов (и теряющие это преимущество), и купить что-то дешевое, что будет восстанавливаться в 2021, тем самым стимулируя переток денег.
Вот как рынок среагировал на новость о вакцине Pfizer (NYSE:PFE):
Что мы видим на графиках
Если подойти к этому процессу с точки зрения макроэкономики, то получается, что оживление экономики повышает ожидаемую инфляцию, что влечет за собой массу последствий:
- рост инфляции = рост требуемой доходности облигаций: их владельцы и так получают часто ниже инфляции;
- рост доходности облигаций = рост требуемой доходности акций, ведь требуемая доходность акций – это безрисковая процентная ставка плюс премия за риск (вычисляется статистически и меняется в зависимости от рисков для бизнеса);
- так как у компаний роста типа Zoom, Amazon или Google (NASDAQ:GOOGL) «все впереди», то они наиболее уязвимы перед повышением требуемой доходности, ведь это ничто иное, как разница между «деньги сегодня» и «деньги завтра». За «деньги завтра» постепенно будут готовы платить меньше и меньше, по мере восстановления инфляции.
В итоге вот как это работает: визуально видно, что чем ниже доходности 10-летних гособлигаций США, тем выше NASDAQ, и наоборот:
Грубо, насколько подешевеет Facebook?
В рамках нашего анализа акций США мы переоценивали компании с предпосылкой о росте доходностей на 0.5% в следующем году (0.6% -> 1.0–1.1%), что привело к следующему эффекту на оценку:
- акции традиционных отраслей потеряли 6-8% оценки, т.е. их справедливая цена снизилась на 6-8%, и кто-то все равно остался привлекательным, а кто-то получил статус HOLD, так как потенциал роста стал не столь уж привлекательным;
- акции технологического сектора потеряли 10-15% апсайда, т.е. если грубо Facebook (NASDAQ:FB) оценивался фундаментально в $322 за акцию, то эта оценка снизилась до $285.
Таким образом, чем выше процент ставки, и чем лучше восстанавливается экономика, тем больше будет перекладки в более дешевые фундаментально акции.
Чем все кончится?
По сути, техсектору и некоторым другим акциям типа Apple (NASDAQ:AAPL), кто очень вырос, нужно время оправдать свою оценку — скажем, снижение на 10-15% котировок — и параллельно продолжать развиваться по бизнесу, чтобы их P/E, дивдоходность и прочее снова стали привлекательными и продолжили рост.
Пока что некоторые акции, на мой взгляд, выросли авансом, и, по мере ухода 2-й волны вируса, рынок заберет у них этот аванс. К примеру, Apple не выросла по прибыли, но акции с начала года выросли на +66%, а дивидендный доход — около 1%. Сложно ждать рост ещё выше, пока бизнес не покажет результат. На рынке уже ходят слухи о том, что Баффет, ранее купивший Apple на $50 млрд и удвоивший свои вложения в 3 кв. 2020, продавал часть принадлежавших ему акций компании.
Как это отыгрывать на рынке
Во всем можно найти выгоду, так что большие перестановки — это возможность на рынке:
- забрать неплохую прибыль в техсекторе и звёздах типа Zoom. ETF на акции США или технологии из-за большого веса этого сектора держать рисково;
- купить эти акции после того как они отдышатся — купить FANG на 15% подешевле явно приятно;
- найти идеи в секторах, которые ранее проигрывали. Важно помнить, что многие из них, такие как авиалинии, будут спекулятивными (т.е. сначала рост на ожиданиях, а потом все не будет хорошо), так как хоть и будет восстановление полетов, компании залезли в большие долги, которые придется отдавать не один год;
- найти немало возможностей в секторах, получающих политическую поддержку : электромобили, солнечная энергетика и возобновляемое топливо, e-learning и прочее.
Тренд в доходностях : как он развивается?
Как и любой тренд, он движется волнами. Мы считаем, что в ближайшие 3-6 мес. новости о 2-й волне COVID будут чередоваться с вакцинами, а рынок будет радоваться, начиная с дня, когда темп заболеваемости перестанет расти, как это было весной. Бонусом будет пакет поддержки экономики. Поэтому:
- падение техсектора, как и рост традиционных акций, нам видится ползучим;
- на графике доходностей US Treasuries заметен тренд — можно взять его за ориентир:
Процесс, о котором мы говорим, длительный, но важный.