Золото или акции золотодобывающих компаний?

Ретроспектива событий, связанных с золотом, не так сложна, как может показаться при рассмотрении графика. Из основных событий, повлиявших на ценообразование золота, можно выделить следующие:

1. Биржевой крах 1929 года, Великая депрессия и национализация

После биржевого краха 1929 года, за которым последовала Великая депрессия, правительство США в целях борьбы с депрессией в экономике осуществило национализацию запасов золота.

5 апреля 1933 года указом президента США Рузвельта (Executive Order 6102) физлицам-резидентам США было запрещено владеть золотом (слитки, монеты, сертификаты) под угрозой финансового штрафа и уголовного наказания, а имеющееся золото должно быть продано Федрезерву (центральный банк США) напрямую или через коммерческие банки по текущей на тот момент цене $20.67 за унцию.

30 января 1934 года законом о Золотом резерве (Gold Reserve Act of 1934) золото, находящееся в Федрезерве, было передано Казначейству США, и правительство стало единственным владельцем золотых запасов. После чего доллар был девальвирован c $20,67 до $35 за унцию.

До 1933 года действовал золотой стандарт, согласно которому, национальные валюты стран были обеспечены и обменивалась на определённое количество золота, унция золота во время этого периода стоила около $19.

2. Начало падения Бреттон-Вудской системы

15 августа 1971 года президент США Никсон, наряду с указом (Executive Order 11615), заявил о фактическом отказе США от исполнения Бреттон-Вудского соглашения, заключенного между 44 странами в 1944 году, определявшего фиксированную стоимость золота в размере $35 за унцию и обменные курсы валют стран-участниц к доллару США. Был введен временный запрет на конвертацию доллара в золото по официальному курсу для центральных банков. К 1973 году Бреттон-Вудская система окончательно прекратила существование и была заменена на ныне действующую систему c плавающими валютными курсами.

3. Рост инфляции в 1973-1982 гг. в США

Накапливающиеся с середины 60-х гг. проблемы в экономике США (негативный платежный баланс, растущий госдолг, вызванный вьетнамской войной, масштабные расходы на социальные программы, рост денежной массы) спровоцировали рост инфляции, что только усилило рост цен на золото. Инфляция в 70-е гг. превышала 12%, в начале 80-х — 14%.

4. Кризисы, рекордно низкие процентные ставки и QE

2000-е годы ознаменовались тремя кризисами: крах акций компаний технологического сектора 2000 года, ипотечный кризис 2008 года, Covid-кризис 2020 года. Между кризисами ставки периодически повышались, а потом опять снижались до рекордно низких и околонулевых уровней и сопровождались мерами количественного смягчения (QE) по выкупу ценных бумаг с рынка со стороны ФРС, баланс которой за период с начала QE в 2008 по март 2020 вырос более чем в 7 раз с $0,9 трлн до $7 трлн.

Что дальше?

Инвесторы в настоящее время предпочитают золото из-за опасений роста инфляции, вызванного стимулирующими мерами центральных банков и правительств многих стран, ослабления доллара США, его позиции в качестве мировой резервной валюты, снижения реальных процентных ставок до исторически минимальных или отрицательных значений.

Опасения по росту инфляции могут не оправдаться, т.к. инфляция на товары не растет, несмотря на многочисленные QE, а только раздувает стоимость финансовых активов. За время трех QE с 2008 по конец 2014 активы ФРС выросли в 5 раз с $0,9 трлн до $4,5 трлн, денежная масса М1 в 2,7 раза c $1,4 трлн, ВВП в 1,2 раза с $14,7 трлн до $18 трлн, а инфляция по-прежнему колеблется около 2%.

Инфляция, неопределенность в экономике, вызванная Covid, все еще остаются опасениями, которые могут не подтвердиться, а негативные реальные процентные ставки не смогут вызвать сильного роста цен на золото. Основным риском, полагаю, остается монетарная инфляция, но не думаю, что центральные банки ведущих западных стран уподобятся Венесуэле или Зимбабве, где инфляция благодаря печатанию денег составляет десятки тысяч процентов. Скорее, это будет умеренная эмиссия в рамках приличия.

Золото – товар, подверженный инфляции

Золото, наряду с присущими ему функциями валюты и средства расчетов во время золотого стандарта, которые впоследствии постепенно утрачивались, также является и товаром. А, как известно, любой товар подвержен инфляции и не обладает внутренней стоимостью, в отличие от акций, которые могут быть недооценены и обеспечивать денежный поток в течение продолжительного времени.

Никто не станет инвестировать в нефть на долгий срок, разве что краткосрочно и в спекулятивных целях. В современном мире проще купить и использовать в расчетах криптовалюту, которая обладает схожими с золотом свойствами в части ограниченности эмиссии и наличия затрат при эмиссии (майнинге) криптовалют. Динамика биткоина с начала этого года аналогична динамике золота, а доходность биткоина за этот период превышает доходность золота, но с большей волатильностью.

Биржевой крах 1929 года сопровождался резким ростом золота, период роста которого длился дольше, чем падали акции. В итоге те инвесторы, которые купили золото на эмоциях во время биржевого кризиса, потом в течение почти 40 лет наблюдали за обесцениванием своих золотых запасов с $680 в 1934 году до $238 в 1970 году.

Также те, кто вложился в золото перед или после падения Бреттон-Вудской системы в начале 70-х — основного события, повлиявшего на ценообразование золота в современной истории — и не успел или из-за жадности не захотел продать в 1980 году, также наблюдали за снижением реальной стоимости своих золотых запасов с $2257 в 1980 до $381 в 2001 году.

В 2011 году цены на золото с учетом инфляции также не смогли преодолеть максимумы, достигнутые в 1980 году. Посмотрим, сможет ли золото пробить уровень сопротивления с третьей попытки.

Акции золотодобывающих компаний – спекуляции?

Понятно, что акции золотодобывающих компаний коррелируют с золотом, и, по большей части, акции золотодобывающих компаний являются опережающим индикатором по отношению к золоту — при росте золота акции растут опережающими темпами, и наоборот, при снижении цен на золото акции золотодобывающих компаний снижаются большими темпами, т. е. более волатильны, чем золото.

За период с середины 2006 года, включавший часть периода значительного роста цен на золото, акции золотодобывающих компаний, на примере крупнейшего биржевого фонда VanEck Vectors Gold Miners ETF (GDX), принесли скромные 8,8% за 14 лет (0,6% среднегодовая доходность) при росте цен на золото за этот период на 174%.

Даже с учетом выплаченных дивидендов доходность ETF GDX составила всего 22% за 10 лет (2,2% среднегодовая доходность). Акции золотодобывающих компаний приносят доход только в кратко- и среднесрочных периодах, что подтверждает их спекулятивную составляющую.

За последние 5 лет, когда цены на золото достигли локального дна, доходность ETF GDX с учетом дивидендов составила 238% (48% среднегодовая доходность), золото за этот период выросло на 46%, доходность ETF GDX за 3 года – 80% (27% среднегодовая доходность), золото за 3 года выросло на 55%, доходность ETF GDX за 1 год – 61%, золото выросло на 23%.

Диверсифицированный индекс акций в приоритете

Сравнивая доходность золота с диверсифицированными индексами акций и индексом акций полного дохода (total return), т.е. с учетом реинвестирования полученных по акциям дивидендов, видно, что доходность инвестиций в золото в долгосрочном периоде в десятки раз отстает от доходности индексов акций Dow Jones, S&P 500 и, тем более, индекса акций полного дохода.