ТЕХНО Лизинг. Щедрая премия за минимальный риск и перспективы роста

На конец 1-го полугодия 2020 г. лизинговый портфель компании составлял 1,2 млрд руб. В структуре портфеля по объекту лизинга преобладали легковой (41,6%) и грузовой (36,7%) автотранспорт, заметную долю (12,6%) занимала также спецтехника. Основная часть лизингополучателей компании представляла сегмент перевозок (48,0% от портфеля). Более 10% портфеля приходилось также на такие отрасли, как: услуги (18,0%), строительство (13,0%) и торговля (11,0%). С точки зрения срочной структуры, лизинговый портфель отличался хорошей диверсификацией. Так, его основная часть приходилась на сроки 1-2 года и 2-3 года (чуть более трети на каждый период). «Длинная» часть портфеля (более 3х лет) не превышала 20%, на сроки до 1 года приходилось еще порядка 12%. Лизинговый портфель компании исторически отличается минимальным уровнем просроченной задолженности. Так, на последнюю отчетную дату просрочка составляла лишь 0,4% от объема портфеля и за последние годы не поднималась выше данного уровня.

Как уже упоминалось выше, значительная часть лизингового портфеля компании сформирована представителями малого и среднего предпринимательства (МСП). По информации компании, в самом начале периода действия ограничительных мер отдельные клиенты испытывали некоторые сложности, однако связаны они были по большей части с общей нестабильностью на рынке и трудностями в прогнозировании ситуации. В дальнейшем положение дел стабилизировалось, и клиенты компании своевременно исполняли свои обязательства в период действия карантина. В целом, по данным компании, с начала 2020 г. по причине неуплат было расторгнуто лишь пять договоров лизинга с общим остатком лизинговых платежей менее 10 млн руб., что не превысило 0,1% от действующего портфеля. Все объекты лизинга при этом были возвращены.

Ликвидность

Компания поддерживает комфортную позицию по ликвидности. В частности, согласно прогнозу движения денежных средств, во втором полугодии 2020 г. поступления лизинговых платежей с избытком покрывают совокупный объем погашений по кредитам (с учетом процентов) и облигационных займов (с учетом купонов). В 2021 году прогноз предполагает покрытие 99,7% обязательств компании.

Прибыль и финансовый результат

Компания демонстрирует стабильный рост финансовых результатов. За первые 6 месяцев 2020 г. выручка ТЕХНО Лизинга составила 368,3 млн руб., более чем в 2,5 раза превысив результат за аналогичный период предыдущего года. Чистая прибыль компании по итогам первого полугодия 2020 г. достигла 6,0 млн руб., что превысило чистую прибыль за аналогичный период 2019 г. на 6%. По итогам 2019 г. чистая прибыль эмитента составила 9,8 млн руб., что оказалось на 14,1% больше результата предыдущего года.

Позиционирование займа

Ориентир ставки купона по выпуску компании «ТЕХНО Лизинг» составляет 12,50% годовых, периодичность выплаты купона – 30 дней. Срок погашения по облигациям составит чуть менее 5 лет (1800 дн.). По выпуску предусмотрена амортизация: по 10% в даты выплат 49, 53 и 57 купонов и 70% (погашение) в дату выплаты 60-го купона. Текущий ориентир купона по выпуску предполагает доходность на уровне 13,24% годовых. В настоящее время в диапазоне дюрации планируемого выпуска ТЕХНО Лизинга (модифицированная дюрация – 3,27 года) отмечается дефицит высокодоходных выпусков лизингового сегмента, что несомненно будет способствовать повышенному интересу инвесторов к бумагам эмитента. Так, дюрация уже обращающихся облигаций ТЕХНО Лизинга (выпуски 1Р1 и 1Р2) не превышает 1,5 года. В свою очередь, наиболее близкими по кредитному рейтингу в шкале АКРА к компании «ТЕХНО Лизинг» лизинговыми эмитентами являются компании «Трансфин-М» и «ПРЛизинг». Дюрация по облигациям «ПР-Лизинга» не превышает 1,2 года, большинство бумаг «Трансфин-М» и вовсе «короче» 1 года, а пара выпусков в диапазоне дюрации свыше 3 лет неликвидны. По размеру лизингового портфеля на конец 2019 г. наиболее близкой к ТЕХНО Лизингу являлась компания «Солид-Лизинг», однако большинство облигаций данного эмитента обладает дюрацией менее 1 года и почти неликвидно. Таким образом новый выпуск компании «ТЕХНО Лизинг» является, по сути, безальтернативным предложением в своем сегменте и диапазоне дюрации, обладающим к тому же щедрой премией за минимальный кредитный риск и хорошие перспективы роста компании. Для сравнения, рейтингами BB+ от АКРА в настоящее время обладают два банка, подконтрольные ЦБ РФ.

Следует добавить, что уже обращающиеся облигации ТЕХНО Лизинга ранее были переведены из 3-го уровня (некотировальная часть) списка ценных бумаг, допущенных к торгам на Московской бирже, в Сектор компаний повышенного инвестиционного риска (ПИР), а сейчас идет процесс согласования включения бумаг эмитента в Сектор Роста. Основными преимуществами включения в Сектор Роста для эмитента станут меры поддержки со стороны государства (субсидии и компенсации) и институтов развития (поручительства и гарантии по облигационным выпускам от Корпорации МСП).

Раскрытие информации

Заявление аналитика и подтверждение о снятии ответственности

Информация, представленная в настоящем отчете, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). Определение соответствия финансового инструмента либо операции Вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является Вашей задачей. ООО «ИК ВЕЛЕС Капитал» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения. Настоящий отчет подготовлен аналитиком (ами) ИК «Велес Капитал». Приведенные в данном отчете оценки отражают личное мнение аналитика (ов). Вознаграждение аналитиков не зависит, никогда не зависело и не будет зависеть от конкретных рекомендаций или оценок, указанных в данном отчете. Вознаграждение аналитиков зависит от общей эффективности бизнеса ИК «Велес Капитал», определяющейся инвестиционной выгодой клиентов компании, а также доходами от иных видов деятельности ИК «Велес Капитал». Данный отчет, подготовленный Аналитическим управлением ИК «Велес Капитал», основан на общедоступной информации. Настоящий обзор был подготовлен независимо от других подразделений ИК «Велес Капитал», и любые рекомендации и суждения, представленные в данном отчете,отражают исключительно точку зрения аналитика (ов), участвовавших в написании данного обзора. В связи с этим, ИК «Велес Капитал» считает необходимым заявить, что аналитики и Компания не несут ответственности за содержание данного отчета. Аналитики ИК «Велес Капитал» не берут на себя ответственность регулярно обновлять данные, находящиеся в данном отчете, а также сообщать обо всех изменениях, вносимых в данный обзор. Данный аналитический материал ИК «Велес Капитал» может быть использован только в информационных целях. Компания не дает гарантий относительно полноты и точности приведенной в этом отчете информации и ее достоверности, а также не несет ответственности за прямые или косвенные убытки от использования данных материалов. Данный документ не должен рассматриваться как оферта со стороны ИК «Велес Капитал». ИК «Велес Капитал» и (или) ее дочерние предприятия, а также сотрудники, директора и аналитики ИК «Велес Капитал» имеют право покупать и продавать любые ценные бумаги, упоминаемые в данном обзоре. ИК «Велес Капитал» и (или) ее дочерние предприятия могут выступать в качестве маркет-мейкера или нести обязательства по андеррайтингу ценных бумаг компаний, упоминаемых в настоящем обзоре, могут продавать или покупатьих для клиентов, а также совершать иные действия, не противоречащие российскому законодательству. ИК «Велес Капитал» и (или) ее дочерние предприятия также могут быть заинтересованы в возможности предоставления компаниям, упомянутым в данном обзоре, инвестиционно-банковских или иных услуг. Все права на данный бюллетень принадлежат ИК «Велес Капитал». Воспроизведение и/или распространение аналитических материалов ИК «Велес Капитал» не может осуществляться без письменного разрешения Компании. 

Принцип определения рекомендаций

Инвестиционные рекомендации выносятся исходя из оценки доходностей акций компаний. Основу при расчете ожидаемой стоимости компании составляет оценка по методу дисконтированных денежных потоков (DCF). В некоторых оценках применяется оценка по методу сравнительных коэффициентов, а также смешанная оценка (методу DCF и по методу сравнительных коэффициентов). Все рекомендации выставляются исходя из определенной нами справедливой стоимости акций в последующие 12 месяцев.

В настоящее время инвестиционная шкала ИК «Велес Капитал» представлена следующим образом:
ПОКУПАТЬ — соответствует потенциалу роста акций в последующие 12 месяцев более 10%.
ДЕРЖАТЬ — соответствует потенциалу роста (снижения) акций в последующие 12 месяцев от -10% до 10%.
ПРОДАВАТЬ — соответствует потенциалу снижения акций в последующие 12 месяцев более 10%.

В некоторых случаях возможны отклонения от указанных выше диапазонов оценки, исходя из которых устанавливаются рекомендации, что связано с высокой волатильностью некоторых бумаг в частности и рынка вцелом, а также с индивидуальными характеристиками того или иного эмитента. Для получения дополнительной информации и разъяснений просьба обращаться в аналитический департамент ИК «Велес Капитал»