Золото: иллюзия легкого шорта

Покупки золота, начиная с середины июля, приобрели характер мании или спешной перекладки в защитный актив в ожидании катастрофы. Несмотря на ряд вполне объективных причин для роста, ощущался и спекулятивный порыв, хотя бы потому, что с 17 июля по 6 августа лишь одна дневная свечка была вниз, а прошлый хай от 2013 года (~$1920) был пройден подозрительно легко. 

Преодоление двухтысячной отметки заставило говорить о целях в $2500, $3000 и даже $4000, поэтому контрендовые ставки тяжело давались психологически. По этой же причине было трудно прикинуть и уровень, с которого начнется откат. Сейчас же, когда откат состоялся, появляется возможность и необходимость обсудить, является ли это коррекцией или сигналом глобального разворота. 

Среди потенциальных факторов 5% коррекции золота назывались всплеск доходности казначейских облигаций, повышение оптимизма, связанное с разработкой вакцины, экономические апдейты, новые подробности по фискальной сделке в США и т.д. Пройдемся по пунктам.

Доходность 10-летних облигаций уперлась в 0.5% 6 августа, с которых начала рост и достигла 0.67% в среду. Примерно с того же момента началось и снижение золота, что как бы говорит о том, что влияние отката на рынке трежерис на золото есть. Однако, как мы можем видеть из недавней истории, большие по амплитуде колебания в доходности трежерис вызывали меньшее снижение золота:



Справедливо заметить, что ликвидация позиций по золоту в марте также усиливалась нехваткой ликвидности. Но если взять всплеск доходности в начале июня, который больше последнего, он произвел на золото гораздо меньшее впечатление. 

На связь золота с рынком трежерис можно посмотреть и с немного другой стороны. Золото хорошо коррелирует с таким инструментом как TIPS (индексируемые на инфляции бонды казначейства) – оба являются хеджем от инфляции, только для разных горизонтов. Так вот, если предполагать, что фактором коррекции стал какой-то сдвиг в инфляционных ожиданиях, то должны были скорректироваться и "коллеги" TIPS, однако движение доходности по ним было гораздо слабее:




При таком вялом движении актива-коллеги падение золота может объясняться тем, что были резко пересмотрены преимущественно долгосрочные ожидания инфляции (на которые больше реагирует золото, чем TIPS). Исходя из последних макрособытий на прошлой и этой неделе, нет видимых причин полагать, что это произошло. Следовательно, потенциальный сдвиг в ожиданиях инфляции не есть основной объясняющий фактор.

Совершенно не представляется также разворот в политике ФРС, так как ЦБ четко дал понять, что до 2022 нормализацию политики можно не ждать («мы не думаем даже о том, чтобы думать о повышении ставок»), и если изменения будут, то только в сторону смягчения. Прорыв в новой фискальной сделке в США пока также не состоялся, несмотря на "рекламные ходы" Трампа – различные исполнительные указы. 

7 августа был релиз NFP, который, вроде как, хронологически попадает на начало движения. Он показал небольшой сюрприз в рабочих местах, однако эффект отчета на рынок был минимальным и исчерпал себя еще в пятницу. 

В итоге в качестве претендента, который объясняет резкое снижение золота, является банальная фиксация прибыли, которая, с учетом нахождения золота на историческом максимуме, приобрела лавинообразный характер (т. е. моментум). Фундаментально ожидания по золоту остаются прежними, так как ключевые факторы, лежащие в основе роста, остаются нетронутыми. 

Артур Идиатулин, рыночный обозреватель Tickmill UK