19 июня 2020 года ЦБ РФ снизил ключевую ставку сразу на 1% с 5.5% до 4.5%. Самый главный ориентир для всех остальных рублевых ставок снизился до исторического минимума, а сам шаг в 1% регулятор последний раз использовал с июне 2015 года (с 12.5% до 11.5%) в цикле активного снижения ставок после кризиса декабря 2014 года (тогда ключевая ставка была повышена с 10.5% до 17%).
Многие эксперты сходятся во мнении, что основной цикл смягчения денежно-кредитной политики (ДКП) закончен: ЦБ РФ связывает текущие свои действия со стимулирующей ДКП, но не видит необходимости в отрицательных реальных ставках, что делает ограниченным дальнейший потенциал снижения ключевой ставки (до 4%) при прогнозной инфляции на 2020 год в диапазоне 3.5-4%.
Ключевой акцент ЦБ РФ делает в своем пресс-релизе на инфляцию 2021 года, поскольку видит существенный риск отклонения от цели в 4%, поэтому уже сейчас активно снижает ключевую ставку, а эффект от таких действий имеет лаговую природу и проявится уже в 2021 году.
«Дезинфляционные факторы действуют сильнее, чем ожидалось ранее, ... Риски для финансовой стабильности, связанные с ситуацией на глобальных финансовых рынках, уменьшились. Инфляционные ожидания населения и бизнеса снизились. В этих условиях существует риск значимого отклонения инфляции вниз от цели 4% в 2021 году. Принятое решение по ключевой ставке направлено на ограничение этого риска и удержание инфляции вблизи 4%.»
Такая активная стимулирующая политика ЦБ РФ связана с более сильным, чем предполагалось, провалом экономики во 2 кв. 2020 года, в том числе, из-за снижения добычи нефти в рамках сделки ОПЕК+, что приведет к выпадающим доходам и росту бюджетного дефицита.
«…ситуация в экономике развивается так, что дезинфляционный эффект будет даже более сильным, чем мы предполагали в апреле. Ограничительные меры действовали дольше и снимаются постепенно. Плюс к этому, максимальное сокращение добычи нефти в рамках сделки ОПЕК+ продлено на июль, что несколько увеличит и прямые, и вторичные эффекты.»
Поскольку действия ЦБ РФ по ключевой ставке имеют лаговый эффект, и их эффективность проявляется через 3-6 мес., то разумно ждать длительной паузы от ЦБ РФ, например, до декабрьского заседания, когда на статистических данных будет более очевидно направление в трендовой инфляции на 2021 год.
«Возможно, сейчас население будет более осторожно относиться к расходам, предпочтет экономить, откладывать крупные или необязательные покупки. Так или иначе, все это может отразиться на потенциальных темпах роста экономики, а также скорости ее восстановления. Оценить влияние на потенциал сразу сложно. Многое будет зависеть от темпов восстановления мировой экономики, ситуации с пандемией и снятия ограничений, от настроений и ожиданий бизнеса и населения.»
Ключевая ставка является базовой ставкой для всех прочих кредитов, поскольку банки вынуждены компенсировать возросшие риски дефолта повышением ставок по кредитам, единственным ощутимым способом смягчить условия по кредитованию экономики – это значимое снижение базовой ставки, что и сделал регулятор.
«…Это объясняется не только стандартными лагами действия денежно-кредитной политики. Это связано с возросшими кредитными рисками, которые повышают стоимость заемных средств. Существенное снижение ключевой ставки как раз необходимо, чтобы компенсировать эти эффекты и обеспечить ощутимое смягчение денежно-кредитных условий для экономики.»
Многих инвесторов интересует важный вопрос о том, как долго ставки будут низкими, и в какой момент регулятор перейдет от стимулирующей политики к нейтральной, после чего последует цикл повышения ставок (до 5-5.5%). Если инфляция вернется к таргетируемой траектории в 4% или темп роста ВВП вернется к своим потенциальным значениям, то регулятор вынужден будет повышать ставки.
«Наша текущая политика направлена на формирование мягких денежно-кредитных условий в экономике в условиях низкого инфляционного давления и преобладающих дезинфляционных рисков. По мере того, как экономика будет возвращаться к своему потенциалу, сформируются условия для возвращения к нейтральной политике.»
Эффект на рынок ОФЗ: поскольку это было ожидаемое решение, то оно оказало нейтральный эффект на рынок госбумаг: после публикации решения по ставке временный рост цен в длинных ОФЗ встретил значительную волну желающих зафиксировать прибыль, поскольку дальнейший потенциал снижения ставки ограничен, а возможная длительная пауза регулятора до декабря некомфортна для некоторых иностранных игроков, т.к. впереди много рисковых событий (вторая волна пандемии, выборы в США и т.д.).
Это делает предпочтительным выбор в пользу тейк-профита сейчас и возврату на этот рынок в 4 кв. 2020, если будут привлекательные условия. Но явной волны распродаж в пятницу не случилось, видимо, потому что многие иностранные игроки сконцентрировали свое внимание на американском рынке, где проходили экспирации на рынках фьючерсов и опционов. Более показательной будет реакция на грядущей неделе, где стоит внимательно следить за оборотом и ценами, чтобы понять стратегию иностранных игроков.
Эффект на рубль: для рубля снижение ставки тоже имело нейтральный эффект, обменный курс оставался в диапазоне 69.25-69.55 руб./долл. На рубль сейчас больше влияют глобальный факторы: динамика индекса доллара DXY, цены на нефть и общие риск-аппетиты. Но, если ряд крупных иностранных инвесторов посчитает длительной паузу в снижении ДКП, то продажа ОФЗ с последующей конвертацией рублей в доллары может привести к значительному давлению на обменный курс на следующей неделе.