Netflix разочаровывает, повышенное внимание к банкам
Питер Гарнри | 27.04.2020 12:45
Краткое описание: Компания Netflix впервые сообщила о положительном свободном денежном потоке за квартал, но прогноз чистого прироста подписчиков на второй квартал оказался разочаровывающим. Похоже, что вспышка COVID-19 не слишком пошла на пользу Netflix. Обвал цен на нефть, вызванный недостатком места в хранилищах, приведет к банкротствам и невыплатам по энергетическим кредитам, поэтому убытки кредиторов за второй квартал будут серьезными. Мы рассмотрим европейские банки и отдельно отметим те, которые наиболее привязаны к нефтяной отрасли. Наконец, мы представим модель справедливого значения STOXX 50, основанную на дивидендных фьючерсах; она показывает, что европейские акции несут риск снижения на 35%.
Скачайте приложение
Вчерашняя сессия на рынке акций стала одной из худших за несколько недель: обвал нефти, по-видимому, ударил по ряду рынков маржин-коллами. Итальянские правительственные облигации BTP торговались со снижением, что повышает вероятную напряженность завтрашней встречи Евросовета, на которой Италия снова попробует протолкнуть идею общих облигаций зоны евро. Вероятность нового тяжкого кризиса еврозоны повышается, и всем стоит следить за бумагами BTP (10YBTPJUN20). Хотя акции в начале сегодняшней европейской сессии несколько стабилизировались, повышенную нервозность показывает и кривая индекса VIX.
Компания Netflix (NASDAQ:NFLX) вчера после закрытия сообщила результаты, которые сначала показались хорошими, но по ближайшем рассмотрении разочаровали в прогнозной части. Благодаря резкому замедлению роста затрат на контентные активы компания за первый квартал впервые отчиталась о положительном свободном денежном потоке. Количество подписчиков во всём мире увеличилось на 15,8 млн, но в годовом исчислении рост составил только 22,8%, как и в предыдущие кварталы. А прогноз на второй квартал – лишь 7,5 млн новых подписчиков – откровенно разочаровывает, учитывая изменения котировок перед публикацией отчетности.
Большинство новых подписчиков пришло из Европы, Ближнего Востока, Африки и Азиатско-Тихоокеанского региона, то есть американский рынок для Netflix уже насыщен, несмотря даже на всеобщий карантин. При операционной марже около 17-18% этот источник даст меньше поддержки и в перспективе, так как это уже ближе к показателям Disney (NYSE:DIS), и вообще конкуренция со стороны Amazon (NASDAQ:AMZN), Apple (NASDAQ:AAPL) и Disney обостряется. Повышенная оценка стоимости Netflix (прогноз доходности свободного денежного потока на 2023 фин. год составляет 1%) рассчитана на идеальные условия, а в инвестировании единственный твердый закон – это то, что высокая оценка в среднем понижает будущую прибыль.
Источник: отчет о прибыли Netflix за первый квартал 2020 г.
Прошлая неделя показала рост резервов на убытки по кредитам среди банков США, а на этой неделе начинают публиковать свою отчетность и европейские банки. Svenska Handelsbanken (ST:SHBa) сегодня сообщил о скачке потерь по кредитам до 538 млн шведских крон по сравнению с 288 млн крон год назад. Потери кредитов склонны повышаться со временем, так как увеличение кредитных портфелей повышает резервы на убытки, которые, в свою очередь, переходят в балансовые резервы. Но Handelsbanken сообщил о повышении на 400 млн крон требований к резервам на убытки. Это увеличение откладываемых средств сверх обычного – прямое следствие COVID-19. Объем невелик, а Handelsbanken – один из самых надежных банков Европы, но коэффициент резервов на убытки сейчас составляет 0,2% при пике 0,21% в 2009 г. Если нынешний кризис (особенно в Швеции) станет глубже, чем финансовый кризис 2008 года, то шведские банки могут испытать взрыв потерь по кредитам.
UniCredit (MI:CRDI) сегодня тоже сообщил о повышении резервов на 900 млн евро. Банк готовится к потере займов из-за падения экономической активности в связи с карантином в Европе. Кроме общего удара пандемии COVID-19 по кредитованию, из-за обвала цен на нефть терпит особый урон энергетический сектор. По данным Bloomberg, из европейских банков сильнее всех связаны с нефтяными компаниями Natixis (PA:CNAT), Credit Agricole (PA:CAGR) и DNB (OL:DNB). Европейские банки заигрывают с мартовскими минимумами, и нас тревожит вопрос: сможет ли банковский сектор Европы пережить рецессию, вызванную вирусом COVID-19?
Источник: Saxo Group
Клиенты просили распространить нашу модель дивидендных фьючерсов по S&P 500 на европейские акции. Сегодня мы прогнали ее по индексу Euro Stoxx 50 и были несколько шокированы результатом. Дивидендные фьючерсы по STOXX 50 на декабрь 2021 г. показывают уровень будущих дивидендов 64 евро, при текущих 122,46 евро. Это почти двукратное снижение. Еще хуже то, что фьючерсная кривая европейских дивидендов не ориентируется на отрастание прибыльности, столь низкой уже многие годы.
Используя ту же методологию (истории дивидендной доходности, доходности по прибыли и коэффициента выплаты дивидендов), мы можем оценить справедливое значение индекса STOXX 50 на основе дивидендных фьючерсов. Как показано на графике, текущая стоимость STOXX 50 значительно выше медианы (пунктир) и среднего, 1800 евро. Получается, что справедливая стоимость на 35% ниже текущей. Конечно, расхождение может быть вызвано сочетанием чрезмерно позитивных настроений на европейском фондовом рынке и ошибочной оценки дивидендных фьючерсов. Тем не менее, это укрепляет наш негативный прогноз для акций. Исходя из указанных цифр, STOXX 50 торгуется с дивидендной доходностью 2,2% при среднем значении с 2004 года 3,8%. Обычно пониженная дивидендная доходность наблюдается тогда, когда экономика здорова и уверенно растет.
Источник: Bloomberg, Saxo Group
Питер Гарнри, главный стратег по рынку акций, Saxo Bank
Торговля финансовыми инструментами и (или) криптовалютами сопряжена с высокими рисками, включая риск потери части или всей суммы инвестиций, поэтому подходит не всем инвесторам. Цены на криптовалюты чрезвычайно волатильны и могут изменяться под действием внешних факторов, таких как финансовые новости, законодательные решения или политические события. Маржинальная торговля приводит к повышению финансовых рисков.
Прежде чем принимать решение о совершении сделки с финансовым инструментом или криптовалютами, вы должны получить полную информацию о рисках и затратах, связанных с торговлей на финансовых рынках, правильно оценить цели инвестирования, свой опыт и допустимый уровень риска, а при необходимости обратиться за профессиональной консультацией.
Fusion Media напоминает, что информация, представленная на этом веб-сайте, не всегда актуальна или точна. Данные и цены на веб-сайте могут быть указаны не официальными представителями рынка или биржи, а рядовыми участниками. Это означает, что цены бывают неточны и могут отличаться от фактических цен на соответствующем рынке, а следовательно, носят ориентировочный характер и не подходят для использования в целях торговли. Fusion Media и любой поставщик данных, содержащихся на этом веб-сайте, отказываются от ответственности за любые потери или убытки, понесенные в результате осуществления торговых сделок, совершенных с оглядкой на указанную информацию.
При отсутствии явно выраженного предварительного письменного согласия компании Fusion Media и (или) поставщика данных запрещено использовать, хранить, воспроизводить, отображать, изменять, передавать или распространять данные, содержащиеся на этом веб-сайте. Все права на интеллектуальную собственность сохраняются за поставщиками и (или) биржей, которые предоставили указанные данные.
Fusion Media может получать вознаграждение от рекламодателей, упоминаемых на веб-сайте, в случае, если вы перейдете на сайт рекламодателя, свяжитесь с ним или иным образом отреагируете на рекламное объявление.