Ралли привело рынки к уровням сопротивления

Ралли привело рынки к уровням сопротивления

Лэнс Робертс  | 20.04.2020 15:10

Информационный бюллетень этой недели будет несколько сжатым, так как наше текущее позиционирование по большей части основано на информации, содержащейся в двух других статьях. Цель этого письма — обрисовать рыночные диапазоны в контексте нашего текущего макропрогноза.

Ну что же, давайте приступим.

Недавно мы рассмотрели историю программ стимулирования и то, как центральные банки вырабатывали в инвесторах «условный рефлекс».

«Каждый раунд количественного смягчения был «нейтральным стимулом», который начал ассоциироваться с ростом фондового рынка; неудивительно, что за десятилетие инвесторы привыкли действовать соответствующим образом после каждого звонка колокольчика.

Обратимся к истории, чтобы оценить взаимосвязь между интервенциями ФРС и ценами активов».

Хотя в отчете подробно описывается история циклов монетарного стимулирования, призванного компенсировать потенциальную потерю кредитоспособности, наиболее релевантным периодом для рассмотрения является 2008 год. Те события наиболее похожи на текущую ситуацию: потеря кредитоспособности в сочетании с серьезным экономическим спадом.

«2008: март — крах Bear Stearns, дефолт заемщиков ипотечных кредитов, ухудшение условий кредитования и рост спредов доходности. Сентябрь —коллапс Lehman и паралич рынков кредитования. Цены на активы резко падают, что ведет к пересмотру маржинальных требований, а ФРС наводняет финансовую систему ликвидностью. Как мы обсудили на прошлой неделе:

Начали проступать масштабы экономического коллапса: безработица резко возросла, потребление и инвестиции сократились, а прибыль корпоративного сектора упала почти на 100% по сравнению с предыдущим пиком. В конце ноября рынок снизился на 26%, пока Федеральная резервная система не запустила первый раунд количественного смягчения.

С притоком ликвидности в систему акции вновь продемонстрировали впечатляющий рост почти на 25%. Ура, быки вернулись! Отнюдь. В течение следующих нескольких месяцев рынок пережил новую распродажу, упав на 28,5% ниже максимума, зафиксированного в ходе «ралли медвежьего рынка».

Можно привести множество причин, оправдывающих ралли:

  • Рынки решили проигнорировать перспективы падения корпоративной прибыли в 2020 году;

  • Ожидается скорое восстановление экономики;

  • Ралли возможно благодаря стимулирующим мерам ФРС.

Попытки оправдания ралли принципиально неверными фундаментальными предпосылками обычно чреваты последствиями (причем в тот момент, когда вы меньше всего этого ожидаете). Просто посмотрите, чем сопровождалось недавнее ралли:

  • Рекордные темпы роста числа заявок на пособия;

  • Уровень безработицы, который обычно наблюдается в периоды депрессии;

  • Падение доходов и прибыли корпоративного сектора;

  • Самое сильное падение ВВП за всю историю;

  • Закрытие 1/3 малых предприятий, которые обеспечивают 45% экономического роста США;

  • Рынок лишился основного драйвера роста последнего десятилетия — программ выкупа акций.

На приведенной ниже диаграмме показаны свежие оценки прибыли корпоративного сектора на апрель 2020 года. Ожидается снижение показателя с уровня четвертого квартала 2019 года в $139,47 до $136,18 и $131,09 в 1 и 2 кварталах 2020 года соответственно. Это будет соответствовать падению прибыли на 2,3% в первом квартале и суммарному снижению на 6% во втором.

То есть, экономика США поставлена на паузу и потеряет около 20% ВВП, безработица составляет 15-20%, а прибыль упадет всего на 6%?

  • В 2008 году прибыль S&P 500 снизилась с $84,92 до $6,86 на акцию, а экономику никто не закрывал. Снижение на 92% удалось полностью отыграть только к третьему кварталу 2011 года.

  • В 2000 году, во времена краха доткомов, прибыль упала на 54% с $53,70 до $24,69. На восстановление понадобилось 4 года (Q2 2004).

Вы действительно считаете, что рынок в полной мере учел перспективы падения корпоративной прибыли?

Если это так, то почему рынок торгуется с форвардным коэффициентом P/E в 19, что выше, чем в 2002 году или в феврале 2020 года?

Как я отметил на прошлой неделе:

2008 год был очень плохим, но текущий «шатдаун» будет значительно хуже сразу по ряду причин:

1. К 2008 году экономика уже замедлялась, безработица росла, а предприятия приспосабливались к влиянию этих факторов на их финансовые результаты. Также, несмотря на «кризис» ипотечного кредитования, экономику не ставили «на паузу», компании работали, а потребители — потребляли. Многие сектора пострадали весьма незначительно.

2. «Шатдаун» 2020 года застал многие предприятия «врасплох», и многие из них оказались неготовыми к принудительной остановке.

3. Рост безработицы в сочетании с проблемами бизнеса окажет существенно более глубокое воздействие на валовое потребление, чем в 2008 году.

4. В отличие от 2008 года, сейчас есть предприятия, которые никогда не заработают вновь; многие будут восстанавливаться очень медленно, а рост занятости не возобновится до появления признаков оживления потребительского спроса.

Рынки в настоящее время растут за счет ликвидности и операций покрытия коротких позиций, и динамика, вероятно, достигает стадии истощения. В течение следующих нескольких месяцев фондовый рынок начнет отражать серьезность экономического ущерба, динамику прибыли и понимания того, что надежды на V-образное восстановление излишне оптимистичны.

Каким бы ни был дальнейший потенциал роста, ралли следует рассматривать как хорошую возможность для продажи.

Диапазоны

Да, макростатистика и фундаментальные показатели обескураживают. Однако, несмотря на «медвежий» фон, рынок вырос на оптимизме в отношении скорого возобновления экономической активности. Но на самом деле это скорее условный рефлекс на вливание ликвидности со стороны ФРС.

В настоящее время рынок вернулся к целевым уровням, которые мы наметили в середине марта.

В очень краткосрочной перспективе рыночная динамика полностью нивелировала перепроданность, которая ранее подпитывала ралли. В пятницу все ведущие индикаторы оказались на уровнях перекупленности.

Одним из факторов, вызывавших наше беспокойство, были низкие объемы торгов в рамках этого ралли.

«Начиная с 90-х годов, все три ведущих индекса падали на дно каждого из восьми «медвежьих» рынков с оглушительным грохотом, а не легким хлопком. Объем торгов в первые 10 дней возвратного ралли во всех случаях, кроме одного (Stoxx 600 в марте 2009 года), был как минимум, на 10% выше, чем объем медвежьего рынка.

Сейчас все три индекса не прошли этот тест. Первые 10 сессий после достижения локального минимума были отмечены средним объемом торгов примерно в 98% медвежьего рынка S&P 500, ~94% для Dow Jones и ~104% — для Stoxx 600.

Нисходящее движение было более уверенным, чем восстановление, и это тревожит. Необходимо провести дополнительные исследования, но один только показатель объема торгов предполагает, что «медвежий» рынок еще в силе», — Эдди ван дер Уолт для Bloomberg.

Учитывая перекупленность рынка, продавцы (которые оказались в ловушке во время предыдущего движения) получают возможность ликвидировать позиции. Это будет особенно актуально в предстоящие недели, поскольку макростатистика должна ухудшиться.

Недельные индикаторы показывают, что недавнее ралли было гораздо менее «вдохновляющим». Оба сигнала на продажу остаются в силе, что предполагает остановку восходящего движения. Обвал с текущих уровней предполагает повторное тестирование линии бычьего тренда, а его преодоление, в свою очередь, приведет к тестированию минимумов 23 марта.

Знаю, знаю. Акцентируя внимание на рисках, я выгляжу как убежденный «медведь».

Ну что же, давайте проанализируем краткосрочные перспективы роста.

Если мы закроем глаза на статистику и фундаментальные факторы, техническая картина действительно предполагает рост. В пятницу рынок достиг уровня коррекции в 50% (наряду с 50-дневной скользящей средней). Тем не менее, для подтверждения этого пробоя цены должны закрепиться выше пробитой отметки, как минимум, до окончания торгов пятницы следующей пятницы.

Теперь рынок нацелен на уровень 61,8% и 200-дневную скользкую среднюю. Это обеспечивает потенциал роста на 4,5-7%. Неплохо, если учесть, что такую дистанцию рынок зачастую проходит за целый год. Это показывает, насколько рынок перекошен в настоящее время.

Но риски более существенны:

  • 4,7% отделяют нас от уровня восстановления в 50%: риск и прибыль сбалансированы.

  • 12,5% до ближайшего минимума: не самое благоприятное соотношение.

  • 20,5% до минимума от 23 марта: соотношение совсем не в нашу пользу.

Если смотреть с точки зрения оптимистов, перезапуск экономики, разработка вакцины и снижение безработицы ниже 10% значительно расширили бы потенциал роста рынков.

Однако даже быстрый взгляд на данные предлагает более «реалистичный» подход. Экономический ущерб никуда не денется в ближайшее время, и пока оценки прибыли корпоративного сектора не будут существенно пересмотрены в соответствии с реальным положением дел, я вынужден предположить, что соответствующие риски перевешивают потенциальную прибыль.

Это не значит, что мы отвергаем идею покупки акций. Это не так. Мы продолжаем выборочно приобретать акции по мере возможности, но в то же время существенно нарастили долю наличности в портфеле и сократили долю инструментов с фиксированным доходом.

Это только наш подход, и, безусловно, он подходит не всем. Однако, пережив два предыдущих медвежьих рынка, мы кое-чему научились с точки зрения управления рисками.

«Мы похожи на капитана корабля, который проходит через сильнейший шторм, из когда-либо виденных. Наша задача — просто пережить его, и мы бы предпочли выйти в спокойные воды с запасом наличности. Мы не причитаем: «О боже, боже, все катится к чертям, давайте вложим 100% резервов.

С таким Америка еще не сталкивалась. Сейчас все иначе. Все говорят так, будто знают, что будет дальше, но это не так», — Чарли Мангер.

В этом мы согласны с Чарли и Уорреном, и это наша философия защиты капитала клиентов. Мы будем продолжать следовать выбранным курсом, пока не появится фактическая информация о фундаментальной картине и финансовых результатах корпоративного сектора.

Хотя это может показаться глупым, мы не «гадаем» при инвестировании; нужно знать, что покупаешь.

Рыночный и секторальный анализ

Обзор S&P 500

Анализ динамики

Примечание: я редко видел такие уровни перекупленности ВСЕХ секторов одновременно. Рынок будет корректироваться.


Техническая составляющая

Технический индикатор отскочил от уровней, которые наблюдались во времена пузыря доткомов и мирового финансового кризиса. Тем не менее, обратите внимание, что дно было достигнуто до аналогичного движения цены. В 2002 году минимумы были протестированы вновь. Что касается событий 2008 года, то в начале 2009 года мы наблюдали дополнительное снижение на 22%.

Сравнительный анализ ETF

Секторальный анализ

Рост оптимизма – потребительский сектор (XLY) и производители материалов (XLB)

Как я отмечал на прошлой неделе, не нужно спешить с акциями этих секторов до окончания сезона отчетности. Пауза в экономике будет разрушительной для потребительского сектора, в первую очередь – для поставщиков товаров массового потребления.

Текущих позиций нет.

Лучше рынка – технологический сектор (XLK), телекоммуникационные услуги (XLC), производители товаров массового потребления (XLP), здравоохранение (XLV), коммунальный сектор (XLU) и недвижимость (XLRE)

Две недели назад мы сместили баланс риска и нарастили доли технологического и коммуникационного секторов. Мы сохраняем длинные позиции по секторам, которые в настоящее время опережают S&P 500 на относительной основе и имеют меньшую подверженность последствиям коронавируса, а также нарастили позицию по коммунальным предприятиям, так как они торгуются относительно лучше рынка. Наш интерес к фондам недвижимости растет, но мы собираемся выбрать отдельные холдинги, а не вкладывать в ETF из-за проблем с долговой нагрузкой.

Сектора становятся слишком перекупленными; для наращивания позиций нужно дождаться коррекции.

Текущие позиции: XLK, XLC, половина от XLP, XLV, XLU

Хуже рынка – промышленность (XLI), финансовый сектор (XLF) и энергетика (XLE)

Без изменений, за исключением того, что динамика по-прежнему хуже, чем в целом по рынку (в первую очередь это касается финансов). Эти сектора являются наиболее чувствительными к действиям ФРС и снижению экономической активности. Мы ликвидировали все активы в конце февраля и начале марта.

Текущих позиций нет.

Анализ рынков

Компании с малой (SLY) и средней (MDY) капитализацией – ранее мы продали все акции этих компаний из-за опасений, связанных с эпидемией,,,, и пока остаемся вне этих секторов. Не нужно спешить с их покупкой, поскольку они существенно отстают.

Текущих позиций нет.

Развивающиеся, международные (EEM) и полностью зарубежные (EFA) компании

То же самое, что и в случае c компаниями с малой и средней капитализацией, учитывая распространение вируса и его влияние на глобальную цепочку поставок.

Текущих позиций нет.

S&P 500 (основной)

Учитывая общую неопределенность, мы закрыли наши долгосрочные позиции. Мы повторно нарастим вложения, как только рынок сформирует дно.

Текущих позиций нет.

Золото (GLD)

Недавно мы добавили небольшую позицию поGDX и увеличили долю в IAU. С учетом того, что ФРС накачивает рынки ликвидностью, золото выиграет в долгосрочной перспективе, поэтому мы продолжаем наращивать позиции на коррекциях.

Мы также увеличили вложения в доллар (UUP), дефицит которого оказался серьезнее того, с чем может справиться ФРС

Текущие активы: половина по GDX, 2/3 по IAU, половина по UUP

Рынок облигаций (TLT)

Облигации выросли на готовности ФРС скупать любые бонды. Проще говоря, ФРС будет гарантировать платежи кредиторам. Мы сократили долю облигаций в портфеле с 40% до 20%, поскольку доля акций составляет только 10%.

Текущие активы: SHY, IEF, BIL

Рекомендации

В таблице ниже показаны возможные варианты конкретных действий в текущей рыночной обстановке.

(Это не рекомендации каких-либо инвестиционных шагов. Информация носит ознакомительный характер, связанный с рыночными экстремумами и позиционированием портфелей. Используйте на свой страх и риск).

Обновление для клиентов:

Мы продолжаем искать инвестиционные возможности, но при этом контролировать общие риски. Я призываю вас прочитать новостную рассылку полностью, если вы становитесь все более оптимистичным и думаете, что хотите рискнуть и вложить в акции.

Несмотря на краткосрочный потенциал роста, отношение риска к прибыли не в вашу пользу. Кроме того, воздействие окажут финансовые результаты компаний и экономические данные, которые ужасны. В погоне за рынком инвесторы покупают акции без оглядки на состояние и прогнозы Корпоративной Америки. Такое инвестирование обычно плохо заканчивается.

На прошлой неделе мы немного нарастили долю основных активов, а точнее, компаний сектора здравоохранения и поставщиков товаров массового потребления. Мы продолжим по возможности наращивать вложения в наши основные активы.

Тем не менее, мы управляем рисками за счет хеджирования. Недавно мы нарастили долю золота и валюты США, чтобы компенсировать риск глобального «дефицита доллара».

«Федеральная резервная система нашла ахиллесову пяту мировой экономики: огромная глобальная нехватка доллара. Глобальный дефицит сейчас оценивается в 13 триллионов, если мы вычтем долларовые обязательства из денежной массы, включая резервы.

Как мы к этому пришли? За последние 20 лет взлетела задолженность стран развивающихся и развитых экономик (во главе с Китаем), деноминированная в USD. Причина проста: их собственные и международные инвесторы не готовы рисковать, вкладывая в национальную валюту, поскольку многие страны могут провести девальвацию и разорить держателей их облигаций.

По данным Банка международных расчетов, непогашенный объем долларовых облигаций, выпущенных развивающимися и европейскими странами (в дополнение к Китаю), в период между 2008 и 2019 годами удвоился с 30 до 60 триллионов долларов. Эти страны должны будут погасить долгов на 2 триллиона в следующие два года, а падение экспорта, ВВП и цен на сырьевые товары существенно граничило долларовые доходы большинства стран.

Если мы возьмем резервы доллара США в странах с наибольшей задолженностью и вычтем непогашенные обязательства из расчетных валютных поступлений, то глобальный дефицит доллара может вырасти с 13 триллионов долларов в марте 2020 года до 20 триллионов уже к декабрю; и это без поправки на глобальную рецессию», — Институт Мизеса

И знаете что? Глобальная рецессия, вероятно, уже началась.

Вот почему мы нарастили позицию по доллару.

Мы вернулись к нашим основным «долгосрочным» акциям, которые по возможности будем докупать, когда рынок начнет восстанавливаться.

Мы будем искать возможности, но, как отмечалось на прошлой неделе, не сможем купить от самого дна: мы будем ждать его четкого формирования. В такой момент отношение рисков и прибыли перевернется в нашу пользу.

Мы продолжаем играть от обороны и ждать, сидя на большой куче наличных, сократив долю облигаций и оставив акции только тех компаний, которые мы хотим удерживать в течение следующих 10 лет. Просто будьте терпеливы; мы ждем подходящей возможности для формирования стабильного и доходного портфеля.

Лэнс Робертс

Другие статьи раздела

Последние комментарии по инструменту

Добавить комментарий
Пожалуйста, подождите минуту, прежде чем оставить комментарий.
Азат Азатов
Азат Азатов

Если хотите стабильности не как в Париже езжайте в глубинку россии!  ... (Подробнее)

24.04.2020 08:18 GMT· Ответ
Alexander Ivanov
Alexander Ivanov

Да, действительно, красавчик уже с самого минимума вещает про  апокалипсис. В то время, как  многие трейдеры сделали от 30% до 70% прибыли только за 1 месяц. :)))  ... (Подробнее)

21.04.2020 07:34 GMT· 2 · Ответ
ИВАН Ва
ИВАН Ва

в точку  ... (Подробнее)

21.04.2020 01:24 GMT· Ответ
Avrora Zolotukhina
Avrora Zolotukhina

Как обычно 🤩👍🏻👌🏻, статья 🔥, четко, быстро и по делу  ... (Подробнее)

20.04.2020 23:33 GMT· Ответ
Vladimir Star
Vladimir Star

Фигня это все... нет логики нет 1000$и второе плечо и покупаем упадет может чуть и в рост... вариантов нет логики нет)))   ... (Подробнее)

20.04.2020 20:15 GMT· Ответ
Юрий Арсеньев
Юрий Арсеньев

Мне говорят что фрс 2.3 трилиона залили денег. По этому будет год расти фонда  ... (Подробнее)

20.04.2020 19:08 GMT· Ответ
Алексей Марченко
Алексей Марченко

+100500  ... (Подробнее)

20.04.2020 17:14 GMT· Ответ
Дмитро Кривонос
Дмитро Кривонос

Спасибо за статью! Очень последовательное, доказательное и ёмкое изложение! Красавчик!  ... (Подробнее)

20.04.2020 16:09 GMT· 1 · Ответ
Виталий Иванов
Виталий Иванов

то есть на сколько сходит S&P? на 2000 или еще ниже?  ... (Подробнее)

20.04.2020 14:28 GMT· 2 · Ответ
Павел Чикен
Павел Чикен

Я учетверил бабки, вложенные сюда, пиши страшилки дальше, неудачник. Покупал неоднократно на обвале.  https://invst.ly/qi9uj  ... (Подробнее)

20.04.2020 14:17 GMT· 4 · Ответ
Павел Шамин
Павел Шамин

WOW! инвестиционная стратегия перехода в наличку) ладно, это их дело, главное - парень подтверждает наличие кризиса и глобального разворота рынка. самое интересное - это отсутствие готовой идеи социализма в США с аналогично подготовленной партией. 2500 граждан вышли на улицы с требованием допустить их к работе, чтобы заработать на кусок хлеба. скоро на Уолл-Стрит будет такая кровища, что там баттерфляем можно будет плавать. интересно, в условиях такого экономического потрясения сменится в СЩА капиталистическая система производства и распределение или нет?  ... (Подробнее)

20.04.2020 13:37 GMT· 7 · Ответ
Виталий Лукичев
Виталий Лукичев

Красавчек. Минимум эмоций и паники, все чётко и грамотно   ... (Подробнее)

20.04.2020 13:34 GMT· Ответ
Обсуждение
Ваш ответ
Пожалуйста, подождите минуту, прежде чем оставить комментарий.

Торговля финансовыми инструментами и (или) криптовалютами сопряжена с высокими рисками, включая риск потери части или всей суммы инвестиций, поэтому подходит не всем инвесторам. Цены на криптовалюты чрезвычайно волатильны и могут изменяться под действием внешних факторов, таких как финансовые новости, законодательные решения или политические события. Маржинальная торговля приводит к повышению финансовых рисков.
Прежде чем принимать решение о совершении сделки с финансовым инструментом или криптовалютами, вы должны получить полную информацию о рисках и затратах, связанных с торговлей на финансовых рынках, правильно оценить цели инвестирования, свой опыт и допустимый уровень риска, а при необходимости обратиться за профессиональной консультацией.
Fusion Media напоминает, что информация, представленная на этом веб-сайте, не всегда актуальна или точна. Данные и цены на веб-сайте могут быть указаны не официальными представителями рынка или биржи, а рядовыми участниками. Это означает, что цены бывают неточны и могут отличаться от фактических цен на соответствующем рынке, а следовательно, носят ориентировочный характер и не подходят для использования в целях торговли. Fusion Media и любой поставщик данных, содержащихся на этом веб-сайте, отказываются от ответственности за любые потери или убытки, понесенные в результате осуществления торговых сделок, совершенных с оглядкой на указанную информацию.
При отсутствии явно выраженного предварительного письменного согласия компании Fusion Media и (или) поставщика данных запрещено использовать, хранить, воспроизводить, отображать, изменять, передавать или распространять данные, содержащиеся на этом веб-сайте. Все права на интеллектуальную собственность сохраняются за поставщиками и (или) биржей, которые предоставили указанные данные.
Fusion Media может получать вознаграждение от рекламодателей, упоминаемых на веб-сайте, в случае, если вы перейдете на сайт рекламодателя, свяжитесь с ним или иным образом отреагируете на рекламное объявление.

English (USA) English (UK) English (India) English (Canada) English (Australia) English (South Africa) English (Philippines) English (Nigeria) Deutsch Español (España) Español (México) Français Italiano Nederlands Português (Portugal) Polski Português (Brasil) Türkçe ‏العربية‏ Ελληνικά Svenska Suomi עברית 日本語 한국어 简体中文 繁體中文 Bahasa Indonesia Bahasa Melayu ไทย Tiếng Việt हिंदी
Выйти
Выйти из учетной записи?
НетДа
ОтменаДа
Сохранение изменений

+

Скачать приложение

Больше инсайдерской информации о рынке, больше уведомлений, больше способов настроить список наблюдения — только в приложении

Investing.com удобнее в приложении!

Больше публикаций,
быстрый доступ к котировкам и графикам,
а также максимально удобный интерфейс —
только в приложении.