5 вопросов, которые «быки» должны задать сами себе
Лэнс Робертс | 01.04.2020 13:34
На прошлой неделе я отметил:
«С чисто технической точки зрения экстремальное снижение и потенциальное истощение коротких позиций способствует довольно сильному отскоку. Немного занимательной математики.
Как показано на графике ниже, после 35-процентного снижения рынков от предыдущих максимумов, ралли к уровню Фибоначчи в 38,2% будет соответствовать росту на 20%. Это «заманивает» инвесторов обратно на рынок, заставляя думать, что "медвежий рынок" остался позади».
Скачайте приложение
Информация на графике представлена по состоянию на понедельник:
Неудивительно, что заголовки ведущих СМИ соответствовали нашим ожиданиям.
Итак, медвежий рынок остался позади?
Быки смогли вернуть контроль над ситуацией?
Честно говоря, никто не знает наверняка. Но есть 5 вопросов, на которые «быки» должны ответить, прежде чем текущее ралли станет стабильным.
Эти вопросы не относятся исключительно к технической картине, но так как подобный анализ позволяет визуализировать рыночную психологию, ответы на них в конечном итоге найдут отражение в динамике цен.
Приступим.
Занятость
Занятость — основа экономики. Физические лица не могут потреблять товары и услуги, если у них нет работы и зарплаты. А потребление, в свою очередь, обеспечивает выручку и прибыль корпораций.
Для того, чтобы люди могли потреблять со скоростью, обеспечивающей устойчивый и органический (без поддержки ФРС) экономический рост, они должны получать стабильную оплату труда и находиться выше порога бедности. Это означает постоянную занятость со льготами и приемлемой заработной платой. На приведенной ниже диаграмме показано отношение полностью занятых работников к населению. Я также добавил число заявок на пособия по безработице (в инвертированном виде); как можно заметить, падение показателя к текущим уровням, как правило, знаменует конец цикла и предшествует наступлению рецессии.
Рост числа заявок (что выглядит как снижение показателя на перевернутом графике) только начался. Дальнейшая прогрессия приведет к резкому снижению экономической уверенности. Доверие является основным фактором потребительского поведения, поэтому Федеральный резерв с такой скоростью вливал ликвидность на финансовые рынки. Хотя действия ФРС могут поддержать финансовые рынки в краткосрочной перспективе, это слабо повлияет на наиболее значимый для потребителей фактор — их рабочие места.
Вопрос: Учитывая, что занятость только начинает снижаться, можно ли делать вывод о «бычьем» характере рынка?
Расходы на личное потребление (PCE)
Как только люди получают зарплату, они начинают потреблять товары и услуги.
Это важнейшая экономическая концепция; нужно понимать порядок, в котором функционирует экономика. Потребители должны сначала «произвести», затем получить за это зарплату, и только потом они могут «потреблять». Это также основная проблема «Современной денежной теории» Стефани Келтон, которая тормозит производственные возможности населения.
Учитывая, что расходы на личное потребление (PCE) являются мерой этого показателя и составляют примерно 70% от расчетного ВВП, их относительная сила оказывает большое влияние на динамику экономического роста.
Что еще более важно, PCE является компонентом выручки корпораций и генерирует их валовой доход. От потребления зависят доходы. Чем ниже выручка компании, тем они более склонны сокращать расходы, включая сокращение рабочих мест и сворачивание программ выкупа акций.
Приведенная ниже диаграмма представляет собой сравнение динамики PCE с корпоративными инвестициями в основной капитал и занятостью. Я привел некоторые оценки за первый квартал на основе последних данных.
Вопрос: Может ли текущая слабость расходов и ограничение инвестиций оправдать тезис о растущем рынке?
«Мусорные» облигации и маржинальная задолженность
Стимулирующая политика мировых центральных банков годами вырабатывала в инвесторах чувство самоуспокоения, что привело к преднамеренному игнорированию фундаментальных рисков. Как мы отмечали ранее:
«Классическое обусловливание (также известное как павловский условный рефлекс) относится к процедуре обучения, при которой ранее нейтральный стимул (например, звук колокольчика) начинает ассоциироваться с другим мощным стимулом (например, едой). Павлов обнаружил, что под воздействием нейтрального раздражителя собаки начинают выделять слюну в ожидании сильного раздражителя, даже если его в настоящее время нет. Этот процесс обучения является результатом психологического "спаривания" стимулов».
Аналогичными стимулами в последнее десятилетие были интервенции центрального банка. Полное отсутствие страха в сочетании с «погоней за доходностью» привело к тому, что рисковые активы подскочили к рекордным максимумам на волне кредитных денег. На приведенной ниже диаграмме показана взаимосвязь между маржинальным долгом (кредитным плечом), фондовым рынком и доходностью «мусорных» облигаций (график которых был инвертирован для большей наглядности).
Несмотря на резкое падение стоимости активов в марте, это никак не отразилось на доходности по «мусорным» облигациям и маржинальной задолженности, чьи уровни никак не соответствуют началу нового бычьего цикла.
Падение цен на нефть ниже 20 долларов за баррель, огромный объем задолженности в энергетическом секторе и влияние энергетики на экономику в целом не позволяют предположить, что рынки полностью учли в котировках нанесенный ущерб.
Вопрос: Что произойдет с ценами на активы в случае роста числа обанкротившихся компаний и принудительного сокращения доли заемных средств?
Финансовые показатели компаний
Как отмечалось выше, если быки вернули контроль, то акции должны учитывать перспективы роста корпоративной прибыли. Тем не менее, учитывая потенциальную встряску в сфере занятости, которая приведет к снижению потребления, улучшение финансовых результатов корпораций маловероятно в ближайшей перспективе.
Риски для них даже выше, чем многие подозревают, учитывая, что за последние несколько лет компании добивались роста показателей с помощью различных уловок, но в основном за счет выкупа акций за счет дешевых кредитов. Этот цикл подошел к концу, но сначала спровоцировал значительную разбежку фондового рынка и прибыли Корпоративной Америки.
«Если экономика замедлится, выручка и прибыль также упадут. Однако именно на этот момент «быкам» следует обратить внимание. Многие игнорируют высокие оценки активов из-за низких процентных ставок, однако единственное, на что вы не вправе закрывать глаза — сильное отклонение рынка и корпоративной прибыли после уплаты налогов. Всего единожды разбежка была такой сильной — в 1999 году».
При этом искажено не только отклонение цен на активы от прибыли компаний, но и прибыли на акцию.
Грядущая рецессия и спад в потреблении начнут процесс возврата к средним значениям как по выручке, так и по прибыли. Я экстраполировал потенциальную динамику на график ниже. Откат прибыли по GAAP вполне поддается расчетам, так как колебания от пиков к минимумам имеют довольно устойчивую тенденцию.
Опираясь на исторические данные, мы можем прогнозировать, что рецессия будет стоить компаниям S&P 500 примерно 100 долларов прибыли на акцию. (Goldman Sachs в настоящее время оценивает величину отката в $110.) Результирующее снижение цен на активы для возврата оценок к коэффициенту P/E в 18 (все еще высокому) предполагает падение индекса S&P 500 до 1800 (что весьма далеко от вчерашних 2626).
Замедление экономического роста олицетворяет проблему, с которой корпорации сталкиваются сегодня в попытке сохранить прибыли. На приведенной ниже диаграмме показана корпоративная прибыль в процентах от ВВП относительно годового изменения ВВП. В прошлый раз, когда корпоративная прибыль отклонялась от ВВП, она не могла долго поддерживать расхождение. По мере снижения экономики финансовые результаты компаний последуют за ней.
Вопрос: Как долго стоимость активов сможет оставаться оторванной от падающих доходов компаний и замедляющейся экономики?
Техническое давление
Учитывая все вопросы, рассмотренные выше (которые в конечном итоге должны быть отражены в рыночных ценах), техническая картина также предполагает, что недавнее ралли на медвежьем рынке вскоре выдохнется.
«Подобная динамика заманивает инвесторов обратно на рынок, заставляя думать, что медвежья фаза окончена».
Важно отметить: несмотря на значительный размах ралли, коэффициент участия остается чрезвычайно слабым. Если на рынок хлынули покупатели, как предполагают СМИ, то мы должны увидеть значительные улучшения в процентных показателях, новые максимумы и рост количества акций выше 200-дневной скользящей средней.
Однако в более долгосрочной перспективе мы можем рассмотреть наш квартальный индикатор, который впервые с 2015 года подал сигнал на продажу. Хотя такой сигнал не предвещает серьезной коррекции, он предполагает, что в настоящее время риски для рынков более серьезны, чем многие считают.
Вопрос: Техническая картина подтверждает возобновление бычьей фазы?
Наблюдаются очень краткосрочные причины для оптимизма. Однако мы продолжаем расширять временной отрезок, в течение которого экономика будет «закрыта», что усугубит ситуацию с безработицей и личным потреблением. Цикл обратной связи этих данных с корпоративной прибылью сделает рыночные оценки еще более завышенными даже с учетом низких процентных ставок.
В то время как центральные банки пытаются потушить пожар потоком ликвидности, существует риск того, что десятилетие растущей долговой нагрузки и неправильного распределения активов сделали пожар слишком сильным.
Предположение об окончании медвежьего рынка может оказаться несколько преждевременным, и погоня за бурным бычьим ралли, вероятно, вас разочарует.
У медведей есть способ завлечь инвесторов обратно на рынок, чтобы нанести еще больший ущерб. Вот почему эти рынки никогда не заканчиваются оптимизмом. Инвесторы встречают этот момент, пребывая в полном отчаянии.
Торговля финансовыми инструментами и (или) криптовалютами сопряжена с высокими рисками, включая риск потери части или всей суммы инвестиций, поэтому подходит не всем инвесторам. Цены на криптовалюты чрезвычайно волатильны и могут изменяться под действием внешних факторов, таких как финансовые новости, законодательные решения или политические события. Маржинальная торговля приводит к повышению финансовых рисков.
Прежде чем принимать решение о совершении сделки с финансовым инструментом или криптовалютами, вы должны получить полную информацию о рисках и затратах, связанных с торговлей на финансовых рынках, правильно оценить цели инвестирования, свой опыт и допустимый уровень риска, а при необходимости обратиться за профессиональной консультацией.
Fusion Media напоминает, что информация, представленная на этом веб-сайте, не всегда актуальна или точна. Данные и цены на веб-сайте могут быть указаны не официальными представителями рынка или биржи, а рядовыми участниками. Это означает, что цены бывают неточны и могут отличаться от фактических цен на соответствующем рынке, а следовательно, носят ориентировочный характер и не подходят для использования в целях торговли. Fusion Media и любой поставщик данных, содержащихся на этом веб-сайте, отказываются от ответственности за любые потери или убытки, понесенные в результате осуществления торговых сделок, совершенных с оглядкой на указанную информацию.
При отсутствии явно выраженного предварительного письменного согласия компании Fusion Media и (или) поставщика данных запрещено использовать, хранить, воспроизводить, отображать, изменять, передавать или распространять данные, содержащиеся на этом веб-сайте. Все права на интеллектуальную собственность сохраняются за поставщиками и (или) биржей, которые предоставили указанные данные.
Fusion Media может получать вознаграждение от рекламодателей, упоминаемых на веб-сайте, в случае, если вы перейдете на сайт рекламодателя, свяжитесь с ним или иным образом отреагируете на рекламное объявление.