Денежный рынок США. Проблемы с ликвидностью могут начаться снова
Евгений Халепа | 28.02.2020 18:17
Для финансовых рынков текущая неделя выдалась худшей с 2008 года. Причиной тому стала неопределенность относительно последствий влияния коронавируса на мировую экономику. Сам вирус уже распространился за пределы Китая и шагает по планете.
Скачайте приложение
Скачайте приложение
Со вчерашнего дня происходит эскалация конфликта на Ближнем Востоке с участием Турции, России, Сирии, также начинают негласно вмешиваться США.
Скачайте приложение
Скачайте приложение
В таких жестких условиях действия центральных банков максимально важны, т. к. именно объемы предложения ликвидности рынкам смогут остановить панику. Но с экономической точки зрения, в условиях карантинов и прочих издержек в борьбе с вирусом проблема возникает не с ликвидностью, а с рабочей силой. Поэтому центральные банки будут действовать осторожно и ситуативно, чтобы не навлечь на национальные экономики инфляцию.
Скачайте приложение
Скачайте приложение
Ввиду того, что потребительская инфляция в США растет уже третий месяц, добравшись в годовом выражении до отметки 2,5%, ФРС приходится сокращать объемы РЕПО, что отображено на картинке ниже.
Скачайте приложение
Как видим, объемы вблизи минимумов текущего цикла вливания ликвидности, что в условиях неопределенности, связанной с коронавирусом и перекупленности финансовых рынков, чревато повышенной волатильностью, что мы сейчас и наблюдаем.
Скачайте приложение
Скачайте приложение
Ранее ФРС объявляла об изъятии ликвидности, вчера был последний день в данном цикле, и на текущей неделе баланс ФРС сократился на 13 млрд долларов. Как результат, несмотря на цикл РЕПО, баланс ФРС не растет. На картинке ниже иллюстрация к данному утверждению.
Скачайте приложение
Избыточные резервы, нанесенные красной линией, остаются на низком уровне, несмотря на взрывной рост баланса ФРС. Это указывает на то, что денежный рынок сбалансирован, что несет в себе опасность, так как спрос на деньги в условиях повышенных рисков растет.
Скачайте приложение
Далее рассмотрим основные направления поглощения ликвидности.
Скачайте приложение
Основное, что бросается в глаза – это рост объема счета Казначейства, который нанесен, синей линией. Счет вырос до нового исторического максимума, и сейчас его объем составляет 439 млрд долларов. Видимо, Госдеп действительно решил взять под контроль денежный рынок, накопив для этого достаточно средств.
Скачайте приложение
Красная линия – это показатель РЕПО для нерезидентов. Мы наблюдаем за тем, как показатель дальше снижается, что компенсирует рост счета Казначейства.
Скачайте приложение
Вложения в фонды, инвестирующие в денежный рынок, отображены зеленой линией, здесь также наблюдается незначительное снижение показателя.
Скачайте приложение
Скачайте приложение
Мы видим, что поглощение ликвидности продолжает оказывать давление на долларовую ликвидность, и стоит ожидать от ФРС заявлений уже на выходных.
Скачайте приложение
Скачайте приложение
Отток ликвидности в состояние сбережений обеспечивает рост денежной массы (М2), которая выросла за неделю на 20 млрд долларов. При том, что денежная база не растет из-за низкого уровня избыточных резервов коммерческих банков, денежный мультипликатор продолжает снижаться. Денежный мультипликатор нанесен синей линией на картинке ниже.
Скачайте приложение
Денежный или кредитный мультипликатор – это важный показатель «здоровья» финансовой системы. Чем значение показателя больше, тем в большем объеме выдаются кредиты, т.е. скорость денежного обращения высокая. Поэтому красной линией нанесены годовые темпы кредитования.
Скачайте приложение
Скачайте приложение
Мы констатируем, что оба показателя снижаются, сигнализируя о снижении темпов обращения денег. Это соответствует об экспансионистской денежно-кредитной политике.
Скачайте приложение
Скачайте приложение
Скачайте приложение
СТАВКИ
Скачайте приложение
Скачайте приложение
Дифференциал на рынке ставок выглядит спокойно.
Скачайте приложение
Синяя линия – спред между ставкой по избыточным резервам (фиксированная ставка) и эффективной ставкой (рыночная ставка). Как видим, показатель выше ноля. Конечно, все это незначительно, но лучше, чем было осенью 2019 года.
Скачайте приложение
Скачайте приложение
Красная линия – ТЕД-спред, показатель состояния долларовой ликвидности на международном рынке в Лондоне. Здесь также все в порядке, и ставка на долларовую ликвидность в Лондоне стремительно снижается относительно ставки в США. Это, кстати, один из сигналов о грядущем снижении ставки.
Скачайте приложение
Скачайте приложение
Кстати, об ожиданиях перспектив учетной ставки в США «кричит» следующая иллюстрация.
Скачайте приложение
Синяя линия – это обратный спред между апрельским и мартовским фьючерсными контрактами на 30-дневные векселя, торгуемыми на Чикагской товарной бирже. Мы видим, что цена апрельского фьючерса относительно мартовского сильно выросла, т. е. ожидается снижение ставок в разрезе двух месяцев. При этом рост мартовского фьючерса, нанесенный сиреневой линией, также растет, но пока не вышел к пикам.
Скачайте приложение
Рынок закладывает снижение ставки до апреля, но скорее в апреле, чем в марте.
Скачайте приложение
Скачайте приложение
Далее рассмотрим ожидания по кривой доходности через распределение позиций профессиональных участников рынка (хеджеров) на фьючерсном рынке, торгуемых на СМЕ.
Скачайте приложение
Красная линия – это чистая позиция профучастников на рынке фьючерсов на 30-дневные векселя. Как видим, хеджеры ждут снижение цен на короткий край кривой доходности, что соответствует росту ставок на короткие облигации.
Скачайте приложение
Скачайте приложение
Зеленая линия – это чистая позиция хеджеров на рынке фьючерсов на 10-летние и выше облигации. Здесь хеджеры ждут рост цен, т.е. снижение ставок на длинном крае.
Скачайте приложение
Сиреневая линия – это чистая позиция хеджеров по средним срокам кривой доходности.
Скачайте приложение
Скачайте приложение
К месту сказать, что данные на прошлый вторник, поэтому текущий разгром рынков будет учтен на следующей неделе. Тем не менее, мы видим, что профучастники ждут дальнейший риск-офф (снижение ставок рынка капиталов относительно денежного рынка).
Скачайте приложение
Скачайте приложение
ВЫВОД
Скачайте приложение
Скачайте приложение
На мой взгляд, ФРС поторопилась с сокращением объемов РЕПО, и сейчас есть два пути добавить ликвидность в финансовую систему США:
Скачайте приложение
Скачайте приложение
1) Возобновить объемы РЕПО на уровне сентября 2019 года;
Скачайте приложение
Скачайте приложение
2) Госдепу расширить государственные расходы и освободить ликвидность в объеме 200-300 млрд долларов;
Скачайте приложение
3) Снизить учетную ставку, причем это не носит обязательный характер, просто так хочет рынок, а ему перечить нельзя.
Скачайте приложение
Скачайте приложение
На мой взгляд, весьма вероятно, что Казначейство США примет решение расширить госрасходы, например, устроив войну на Ближнем Востоке, тем более, там уже все готово.
Скачайте приложение
Скачайте приложение
Очевидно еще вот что: коррекция на фондовом рынке США – надолго. По моим оценкам, это может продлиться до середины лета.
Торговля финансовыми инструментами и (или) криптовалютами сопряжена с высокими рисками, включая риск потери части или всей суммы инвестиций, поэтому подходит не всем инвесторам. Цены на криптовалюты чрезвычайно волатильны и могут изменяться под действием внешних факторов, таких как финансовые новости, законодательные решения или политические события. Маржинальная торговля приводит к повышению финансовых рисков.
Прежде чем принимать решение о совершении сделки с финансовым инструментом или криптовалютами, вы должны получить полную информацию о рисках и затратах, связанных с торговлей на финансовых рынках, правильно оценить цели инвестирования, свой опыт и допустимый уровень риска, а при необходимости обратиться за профессиональной консультацией.
Fusion Media напоминает, что информация, представленная на этом веб-сайте, не всегда актуальна или точна. Данные и цены на веб-сайте могут быть указаны не официальными представителями рынка или биржи, а рядовыми участниками. Это означает, что цены бывают неточны и могут отличаться от фактических цен на соответствующем рынке, а следовательно, носят ориентировочный характер и не подходят для использования в целях торговли. Fusion Media и любой поставщик данных, содержащихся на этом веб-сайте, отказываются от ответственности за любые потери или убытки, понесенные в результате осуществления торговых сделок, совершенных с оглядкой на указанную информацию.
При отсутствии явно выраженного предварительного письменного согласия компании Fusion Media и (или) поставщика данных запрещено использовать, хранить, воспроизводить, отображать, изменять, передавать или распространять данные, содержащиеся на этом веб-сайте. Все права на интеллектуальную собственность сохраняются за поставщиками и (или) биржей, которые предоставили указанные данные.
Fusion Media может получать вознаграждение от рекламодателей, упоминаемых на веб-сайте, в случае, если вы перейдете на сайт рекламодателя, свяжитесь с ним или иным образом отреагируете на рекламное объявление.