Рынок получил антивирус?

- Примечание. Ирония заключается в том, что мистер Лоренсакс спрашивает у класса о «законе Смута-Хоули», который был призван повысить доходы с помощью тарифов и вывести США из «Великой депрессии». Так же, как и недавние «тарифы» и «торговая война» Трампа, он не сработал так, как предполагалось.

В финансовом комплексе явно что-то не так. Тем не менее, инвесторов научили игнорировать «риск», предполагая, что у ФРС все под контролем.

В настоящее время, похоже, так и происходит, поскольку рынки колеблются вблизи небывалых максимумов, даже несмотря на то, что рост доходов и корпоративной прибыли замедлился. Если влияние коронавируса на глобальную цепочку поставок окажется сильнее, чем ожидается в настоящее время (что вполне вероятно), оправдать расхождение между ценами и прибылью будет сложнее.

Директор по инвестициям в Guggenheim Investments Скотт Майнерд отметил:

«Тем не менее, когда на горизонте нависает серьезная экономическая проблема, когнитивное расхождение между текущими ценами на активы и реальностью ощущается как рыночный эквивалент «мира для нашего времени». В среднем облигация с рейтингом BBB приносит только 2,9%. Недавние 10-летние облигации под доход от здравоохранения с рейтингом BB вышли на рынок под 3,5%, а впоследствии выросли с 1 до 1,7 млрд долларов из-за избыточного спроса.

Для инвесторов, которые чувствуют несоответствие между радужными оценками рисковых активов и реальностью надвигающихся рисков для роста и прибыли, любая попытка снизить риск ведет к снижению эффективности. Это умопомрачительное упражнение для инвесторов, которые видят когнитивный диссонанс. Бешеная гонка за накоплением гособлигаций оттеснила определение цены в сторону.

За всю свою карьеру я не видел ничего более безумного, чем то, что происходит сейчас, и это в конечном итоге закончится плохо».

Это несомненно.

Он отмечает, что единственная проблема заключается в том, что время от времени существует спрос на прибыль, независимо от риска. Или, скорее, существует широко распространенное мнение, что падения рынков уже никогда не произойдет, о чем свидетельствует электронное письмо, которое я получил на прошлой неделе:

«Почему вы считаете, что когда-нибудь произойдет коррекция, ведь центральные банки никогда не пойдут на кредитный договор? По-моему, коррекции не будет. Никогда. Когда США вступят в рецессию, реальность такова, что это будет самый большой сигнал на покупку. Рынку буквально некуда идти, кроме как вверх».

Уроки, извлеченные из предыдущих «медвежьих» рынков, всегда забываются во время продолжительных «бычьих» рынков, которые кажутся бесконечными. Повторное изучение этих уроков всегда болезненно.

Дальнейший путь фондового рынка гораздо менее определен, чем в конце 2018 года, когда мы поднимались с крайне низких уровней настроений, и ФРС быстро переключала монетарную политику с «ужесточения» на «смягчение».

Сейчас акции торгуются более чем на 30% выше, чем тогда, ФРС приостановила снижение ставок, а операции РЕПО начинают замедляться, и, безусловно, кажется, что ожидания значительно более высоких рыночных цен могут быть немного оптимистичными.

Кроме того, как отмечалось выше, ожидаемая прибыль снижалась весь 2019 год (как показано на графике ниже). Более того, влияние коронавируса в этих оценках еще не было учтено. Оценки будут падать, и, вероятно, заметно. А это, как указано выше, сделает проблематичным обоснование рекордных цен на активы.