Выгоднее лучших акций
Петр Тер-Аванесян | 26.09.2019 17:10
Одна из самых популярных российских акций в портфелях инвесторов, акция Сбербанка (MCX:SBER), с августа 2012 выросла в долларах на 32% (без учета реинвестирования дивидендов).
В августе 2012 на рынке появилась долларовая квазигосударственная еврооблигация, которая, с учетом реинвестирования купонов, выросла по цене более, чем на 100%. Конечно, эта еврооблигация не совсем обычная: она скорее находится где-то на стыке между акцией и облигацией, то есть гибрид, напоминающий привилегированные акции.
Скачайте приложение
Называется она VTB Perpetual 9,5%. Хотя риск у такой еврооблигации очень высокий, ее явный выигрыш на фоне долларовой цены акции Сбербанка заслуживает того, чтобы ее рассмотреть подробнее.
VTB perpetual – вечный субординированный евробонд ВТБ (MCX:VTBR). Давайте посмотрим на самый популярный и (что очень важно) самый ликвидный вечный суборд. Это не реклама и не рекомендация. Это упражнение.
Прежде всего, он хоть и называется «вечным», на самом деле у него предусмотрен опцион «колл». Что такое опцион «call»? Это право эмитента досрочно, в определённую заранее дату, погасить евробонд по номиналу, то есть по 100%.
В рассматриваемом случае call назначен на 06 декабря 2022. Поэтому рынок считает, что этот евробонд не вечный, а очень даже короткий: дюрация у него к call всего 2,76. Стоит на рынке он примерно 109% от номинала. Погасят его (если его погасят, это целиком на усмотрении у ВТБ) по 100%. То есть, купите вы его по 109%, а погасят вам в конце 2022 по 100%, и вы потеряете 9% за 3,5 года до погашения, верно?
Но у него купон: 9,5% в долларах, выплачиваемый дважды в год.
Поэтому доходность к call (то есть к концу 2022) у него получается, если покупать по 109%, 6,33%. Это больше, чем депозит в ВТБ, но и намного рискованнее. Если call не исполнят, то этот евробонд у вас останется на руках дальше ещё на 10 лет, начиная с декабря 2022.
Но купон у него изменится: вместо нынешнего купона в 9,5% в долларах он станет равен: доходность по 10-летней трежери на дату 06 декабря 2022 + спред в 807 бп, то есть попросту + 8,07%. Допустим худший сценарий: доходность по 10-летней трежери вместо нынешних 1,7% станет 0%. Тогда купон у VTB будет 8,07%. Что очень много на фоне 0% по 10-летней трежери. Поэтому шанс на то, что VTB погасит досрочно такой дорогой для него в обслуживании евробонд – высокий.
Вот почему рынок думает, что дюрация у бонда всего 2,8 года. Но если вы застрянете в этом бонде навсегда, то, навскидку, учитывая его огромный купон (будем считать, что он не изменится), дюрация у него будет 7,8 лет, то есть никак не вечность. В сухом остатке мы имеем субординированный риск на второй по величине банк страны.
Купон сейчас 9,5% в долларах, но вы будете платить с него НДФЛ, причём с его рублевой переоценки на дату каждой выплаты, то есть сумма налога каждый раз будет разная. Бумага ликвидная, поэтому ею можно спекулировать: сейчас все ждут, что США ставку по доллару опустят. На этих ожиданиях чем длиннее облигация – тем лучше, тем сильнее она подорожает, верно? Но ожидания уже в цене, и возможно, что по факту понижения ставки нынешние держатели начнут фиксировать прибыль и можно будет купить дешевле.
А может, все решат, что это лишь первое из серии понижений, что Fed Funds стремятся к 0%, что 10-летняя трежери будет давать как немецкий аналог (Bund) -0,6%, и тогда VTB perpetual ещё вырастет в цене, но шанс на его досрочное погашение тоже вырастет, и бумага окажется короткой, а не длинной. А если мир надолго застрянет в чистилище с нулевыми ставками, разве плохо иметь евробонд с таким высоким купоном, да ещё вечный? Что ещё надо, чтобы встретить старость?
Мне возразят, что евробонд этот рисковый. Что в любой момент эмитент может не выплатить купон. Пропустить купон. Или даже вовсе списать целиком этот бонд, и дефолтом это считаться не будет. Но этот евробонд был размещён в августе 2012. До Крыма. До санкций. И ни разу не пропускал до сих пор выплату купона. Да, за это время его цена была максимум 115%, минимум 61% от номинала, а сейчас стоит 109%. Но ведь многие сейчас смотрят на дивидендные акции, а они такие же волатильные, только по ним дивидендов не платили, а держатели VTB perpetual с 2012 года регулярно, раз в полгода, получали купон в 9,5% в долларах, правда, платили с него НДФЛ, но все равно, поди плохо? К статье я прилагаю графики: цена акции Сбербанка в долларах и цена VTB perpetual. Который график выберете?
Теперь посмотрим свежие новости:
1. Закон о новых подходах к оценке кредитного риска. То есть, о снижении риск-весов кредитования качественных заемщиков. Риск-вес уменьшат, значит банк высвободит часть капитала, нужда в VTB perpetual станет меньше, ведь он очень дорогой в обслуживании. Шанс на call возрос?
2. ВТБ напокупал разных небанковских активов. Группа ПИК (MCX:PIKK) например. А ранее Магнит (MCX:MGNT). Вам нравится такая стратегия? Мне – нет. И ЦБ тоже не нравится. И поэтому ЦБ хочет немного остудить пыл наших банков и, в первую очередь, ВТБ, которому придётся избавляться от этих непрофильных активов и их кредитовать, а не покупать. Если/когда ВТБ продаст все эти непрофильные активы, риски для его капитала понизятся, что будет позитивно для держателей VTB perpetual.
А теперь скажите мне: вы все ещё хотите надеяться, что ВТБ когда-то начнёт выплачивать 50% прибыли по МСФО в виде дивидендов (это если ещё прибыль будет) или уже сейчас предпочтёте начать получать накопленный купонный доход за каждый день в 9,5% в долларах?
Ещё представьте себе, сколько будет стоить акция ВТБ, если он пропустит выплату купона по суборду. Да и акция Сбербанка тоже в таком случае скорректируется.
Торговля финансовыми инструментами и (или) криптовалютами сопряжена с высокими рисками, включая риск потери части или всей суммы инвестиций, поэтому подходит не всем инвесторам. Цены на криптовалюты чрезвычайно волатильны и могут изменяться под действием внешних факторов, таких как финансовые новости, законодательные решения или политические события. Маржинальная торговля приводит к повышению финансовых рисков.
Прежде чем принимать решение о совершении сделки с финансовым инструментом или криптовалютами, вы должны получить полную информацию о рисках и затратах, связанных с торговлей на финансовых рынках, правильно оценить цели инвестирования, свой опыт и допустимый уровень риска, а при необходимости обратиться за профессиональной консультацией.
Fusion Media напоминает, что информация, представленная на этом веб-сайте, не всегда актуальна или точна. Данные и цены на веб-сайте могут быть указаны не официальными представителями рынка или биржи, а рядовыми участниками. Это означает, что цены бывают неточны и могут отличаться от фактических цен на соответствующем рынке, а следовательно, носят ориентировочный характер и не подходят для использования в целях торговли. Fusion Media и любой поставщик данных, содержащихся на этом веб-сайте, отказываются от ответственности за любые потери или убытки, понесенные в результате осуществления торговых сделок, совершенных с оглядкой на указанную информацию.
При отсутствии явно выраженного предварительного письменного согласия компании Fusion Media и (или) поставщика данных запрещено использовать, хранить, воспроизводить, отображать, изменять, передавать или распространять данные, содержащиеся на этом веб-сайте. Все права на интеллектуальную собственность сохраняются за поставщиками и (или) биржей, которые предоставили указанные данные.
Fusion Media может получать вознаграждение от рекламодателей, упоминаемых на веб-сайте, в случае, если вы перейдете на сайт рекламодателя, свяжитесь с ним или иным образом отреагируете на рекламное объявление.