В ходе выступления в конгрессе на прошлой неделе глава ФРС Дж. Пауэлл дал довольно четкий сигнал рынку на смягчение денежно-кредитной политики, указав в первую очередь на риски замедления глобальной экономики и возможные негативные последствия для экономики США.
Несмотря на это, доходности казначейских облигаций за неделю прибавили более 10 б.п., что, скорее всего, может быть связано с переоценкой участниками рынка масштабов смягчения. Если месяц назад инвесторы закладывали снижение ставки почти на 100 б.п., то теперь эти ожидания сместились ближе к 75 б.п. и, с нашей точки зрения, могут уменьшиться еще больше.
Облигации развивающихся рынков пока слабо отреагировали на изменение доходности базовой кривой, что можно объяснить сохраняющимся относительно высоким уровнем кредитных спредов. В качестве исключений можно выделить рынки Мексики, где отставка министра финансов на фоне продолжающихся сложностей государственной Pemex привела к негативной переоценке риска всего рынка, и рынок Турции, где после сообщений о начале поставки комплекса С-400 инвесторы начали закладывать в цены сценарий введения санкций со стороны США.
Появившееся сообщение о включении в проект оборонного бюджета США положений о введении ограничений на приобретение американскими инвесторами государственных долговых обязательств РФ было воспринято рынком нейтрально и не привело к значимым изменениям цен российских еврооблигаций.
Минфин на прошлой неделе вновь размещал лишь 20 млрд рублей. Спрос на выпуск 26229 (25-й год погашения) составил 52 млрд рублей. Размещено было 15,6 млрд рублей. Очевидно, что цена для Минфина стала важнее объема, что неудивительно после того, как за первое полугодие ведомство выполнило план по размещению на две трети, а также перевыполнило план по размещению еврооблигаций (что сократило необходимый объем размещения ОФЗ).
Нерезиденты сохраняют высокий спрос на российские госбумаги, и в условиях сокращения первичного предложения они переместили покупки на вторичный рынок. При этом рост доли нерезидентов в ОФЗ замедлился: за июнь доля увеличилась на 0,7 п.п. (с 29,3 до 30,0%) после роста в мае на 2,2 п.п. Взамен этого нерезиденты увеличивали дюрацию своих портфелей ОФЗ. Средний срок до погашения выпусков ОФЗ, в которых объем их вложений вырос, составил
9 лет, а ОФЗ, где отмечалось сокращение объема, – 6,2 года.
Евгений Жорнист, портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал»