Глобальный рынок акций демонстрирует самый большой дисбаланс с 2007 г.

Вероятность рецессии намного выше, чем можно предполагать в настоящее время, наблюдая за ситуацией на глобальном рынке акций: самые громкие сигналы предупреждения инвесторам – это кривая доходности и опережающие индикаторы. Но мы знаем примеры, когда на рынке наблюдался рост повышательных настроений несмотря на явные признаки надвигающейся рецессии. Именно это мы и видим сегодня. «Пут ФРС» служит предлогом для покупки акций, потому что он предположительно увеличивает премию за риск по акциям, но история показывает, что первое снижение ставки часто является явным сигналом того, что грядет рецессия – при этом сокращаются краткосрочные денежные потоки и повышаются ожидания по прибыльности, потому что инвесторы начинают терять аппетит к риску.

Краткосрочные ожидания некорректно дисконтируются в акциях, как показывает наш прогноз, но как раз долгосрочные ожидания, по нашему мнению, больше всего и увеличивают разрыв между акциями и реальностью.

Ожидания прибыли на долгий срок, вероятно, преувеличены. Теперь, когда маятник глобализации качнулся назад, а неравенство, экологические проблемы и насыщение долгом вышли на первый план, компании столкнутся с усиленным регулированием (особенно высокотехнологичные), повышением налогов на углеродные выбросы, увеличением затрат на оплату труда и обратной локализацией производства из-за роста национализма. Эти факторы для компаний неблагоприятны, но частично их может компенсировать повышение бюджетных трат, повышающее номинальный рост экономики. Однако это, в свою очередь, ведет к увеличению инфляции, и так повышающейся из-за деглобализации цепочки поставок, и в итоге приводит к появлению инфляционного налога, с которым компании столкнулись в 1970-х.

У компаний резко вырастут производственные издержки

В течение великой глобализации, шедшей с начала 1980-х, компании наслаждались значительным увеличением прибыльности. Благодаря снижению стоимости привлечения капитала, ослаблению профсоюзов, слабому антимонопольному законодательству, цифровизации и низким производственным издержкам, обусловленным очень низкими ценами на сырье и дешевой рабочей силой в Азии, компании мира – и особенно США – сидят на самых жирных прибылях в современной истории.

Как скоро поймут регуляторы, текущая монетарная политика не может заметно выправить экономический рост на пике долгового цикла, поэтому они скоро обратятся к следующему естественному шагу – «современной денежной теории», тесно связывающей фискальную и монетарную политику. Правительствам, видимо, придется намного увеличить траты на инфраструктуру, а также и на то, чтобы удовлетворить новые запросы общества на снижение воздействия на окружающую среду и предпринять меры против неравенства.

Результатом значительного увеличения бюджетных трат, скорее всего, станут рост цен на сырье и повышенная инфляция. Поспособствует инфляции и локализация цепочек поставок из-за инициированного администрацией Дональда Трампа разрыва системы многосторонних торговых отношений. Всё это повысит для компаний производственные издержки и вернет прибыли к долгосрочному среднему. Как показывает пример 1970-х годов, высокая инфляция – самый вредный фактор для инвестирующих в акции: за период от 1969 до 1982 г. доходы в реальном выражении у них оказались отрицательными.