Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл, несомненно, озвучил мнение большинства членов Комитета, когда заявил на пресс-конференции по результатам заседания по вопросам денежно-кредитной политики, что инфляция со временем вернется к целевому уровню в 2%. Но протокол этого заседания показал, что этого не стоит ожидать в ближайшей перспективе.
Рынки почти никак не отреагировали на публикацию протокола заседания Комитета по операциям на открытом рынке (который вышел в среду после обычного трехнедельного периода), который подтвердил комментарии Пауэлла. Тем не менее, протокол также показал, что «некоторые» чиновники ФРС выразили обеспокоенность тем, что «долгосрочные инфляционные ожидания могут быть ниже целевого уровня в 2% или рискуют упасть ниже этого уровня». Члены Комитета считают, что ожидания имеют большое значение для определения фактической инфляции.
В своем экономическом прогнозе ФРС заявила, что базовая инфляция, измеряемая индексом расходов на личное потребление (без учета продуктов питания и электроэнергии), «будет расти в ближайшем будущем, но, тем не менее, останется чуть ниже 2% в среднесрочной перспективе».
Трудно понять, как Пауэлл и многие его коллеги могут объяснять подавленную инфляцию исключительно временными факторами. Например, эксперты при Комитете полагают, что инфляция расходов на личное потребление будет ниже базовой инфляции в 2020 и 2021 годах из-за низких цен на энергоносители, то есть значительно ниже целевого показателя в 2%.
Но можно ли сказать, что факты, которые затрагивают трехлетний горизонт, являются временными? Особенно на фоне того, что инфляция вот уже несколько лет остается ниже 2% под влиянием все тех же «временных факторов». Нескольким членам FOMC было что сказать по этому поводу. Они полагают, что:
«если инфляция не показывает признаков скорого роста, существует риск того, что инфляционные ожидания могут закрепиться на уровнях ниже тех, которые соответствуют таргету Комитета в 2%».
Подобное развитие событий затруднит достижение целевого показателя инфляции в 2% на устойчивой основе в долгосрочной перспективе, и именно поэтому фьючерсы на ставку по федеральным фондам отражают существенную вероятность того, что ФРС сократит ставки еще до конца этого года и не станет дожидаться дальнейшего замедления инфляции.
Согласно протоколу FOMC, «несколько» чиновников обеспокоены тем, что инфляционное давление может возрасти довольно быстро, и могут потребоваться решительные действия, если экономика будет развиваться в соответствии с их прогнозами. Однако «ряд других участников Комитета» считают, что подавленная инфляция в сочетании с ростом заработной платы и производительности труда может указывать на то, что коэффициент использования ресурсов был не таким высоким, как мог бы заставить подумать рекордно низкий уровень безработицы.
Это более долгосрочный фактор, чем снижение цен на одежду и переформирование портфелей, которые Пауэлл назвал временными факторами, сдерживающими инфляцию. Тем не менее, чиновники ФРС, как правило, склонны использовать аномальные данные в качестве предлога для дальнейшего проявления «терпеливого подхода».
Глава ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард в среду предположил, что ФРС, возможно, придется снизить ставки даже в случае укрепления экономики, просто для того, чтобы поддержать инфляционные ожидания.
Этот вариант может стать более привлекательным, если в ближайшие месяцы инфляция не начнет ускоряться, полагает Буллард, который в этом году имеет право голоса на заседании FOMC. (Члены Совета управляющих ФРС и глава ФРБ Нью-Йорка являются постоянными членами Комитета с правом голоса, в то время как остальные 11 руководителей региональных банков проходят ротацию каждые два или три года.)
Упоминание «симметричного» целевого уровня ФРС в 2% также не повышает уровень доверия. Идея состоит в том, что ФРС может позволить инфляции временно превысить уровень в 2% так же, как она сейчас позволяет ей оставаться ниже этой отметки.
Концепция изначально была разработана для повышения инфляционных ожиданий, но 2% все еще остаются потолком. Трудно представить, что Федеральная резервная система будет терпеть инфляцию выше 2% до тех пор, пока будет сохраняться дефицит, поэтому риторика центробанка не способствовала росту доверия. Скорее, эффект был обратным.