Газпром нефть: финансовые результаты за 3к18 выше прогнозов, FCF 2.7X кв/кв

Выручка выросла на 12% кв/кв до 689.6 млрд руб. (+1% против консенсуса, в рамках прогноза АТОНа) на фоне роста Brent и добычи нефти (+6% кв/кв после смягчения ограничений ОПЕК+), а также увеличения объемов переработки (+8% кв/кв благодаря высокому сезонному спросу). Это нашло отражение в EBITDA, которая подскочила на 17% кв/кв до 196.6 млрд руб. (+4% против консенсуса, +3% против прогноза АТОНа). Рентабельность EBITDA достигла 29% (+1.4 пп кв/кв) за счет роста добычи на месторождениях с налоговыми льготами (преимущественно, на Приразломном) и наращиванием продаж через премиальные каналы. Соответственно, чистая прибыль взлетела на 37% кв/кв до 132.2 млрд руб. (+3% против консенсуса, +6% против АТОНа) и также была поддержана более низким убытком по курсовым разницам кв/кв и ростом прибыли от ассоциированных компаний. FCF вырос в 2.7x раз кв/кв до 83.2 млрд руб. на фоне укрепления OCF и высвобождения оборотного капитала в размере 11.8 млрд руб. (против роста на 14.7 млрд руб. во 2К18) благодаря сокращению запасов и существенному росту кредиторской задолженности. Чистый долг упал на 10% кв/кв до 546.0 млрд руб., что предполагает чистую долговую нагрузку 0.9x (против 1.1x на конец 2К18).

Скачайте приложение

Присоединяйтесь к миллионам людей, которые всегда в курсе новостей на рынке с Investing.com

Скачать

Наше мнение. Это сильные финансовые результаты: несмотря на то, что основные драйверы (рост добычи и цены Brent) были в целом ожидаемы, результаты превзошли наши прогнозы и оценки рынка по линии EBITDA и чистой прибыли. Более того, FCF оказался исключительно сильным, увеличившись почти в три раза на фоне роста OCF и разворота в динамике оборотного капитала (высвобождение в 3K против роста во 2K), как и прогнозировал менеджмент во время телеконференции по итогам 2К18. В связи с этим мы считаем результаты ПОЗИТИВНЫМИ для акций, которые выросли на 3% в Лондоне после публикации результатов в пятницу.

● ГАЗПРОМ НЕФТЬ (GAZ LI; ПОКУПАТЬ; ЦЕЛЬ – $28): ИТОГИ ТЕЛЕКОНФЕРЕНЦИИ ПО РЕЗУЛЬТАТАМ ЗА 3К18

• Капзатраты. Компания ожидает, что ее капзатраты в 2019 составят 370-380 млрд руб. (консолидированный показатель по МСФО, то есть, не включая Мессояху и долевое участие в других компаниях), а значит останутся примерно неизменными г/г. В соответствии со своей стратегией, компания сосредоточится на проектах по переработке, ориентированных на повышение глубины основных НПЗ, что предполагает рост процентной доли переработки в структуре капзатрат в следующем году.
• Добыча. Газпром нефть (MCX:SIBN) считает, что у нее есть все возможности продемонстрировать рост добычи углеводородов на 2-3% г/г, в основном за счет увеличения объемов добычи нефти. Основными драйверами роста добычи нефти станут крупные гринфилды, такие как Новопортовское, Приразломное и Мессояха. Между тем, целевой показатель роста добычи следует рассматривать с оговорками - трудно предсказать, как повернется ситуация с соглашением ОПЕК+, подчеркивает компания.

Наше мнение. Как мы уже говорили выше, мы считаем опубликованные финансовые результаты ПОЗИТИВНЫМИ для акций, которые в пятницу отреагировали соответственно. Капзатраты, рост добычи и дивиденды остаются ключевыми темами в инвестиционном кейсе Газпром нефти. Нам продолжает нравиться компания, которая уже видит плоды своих масштабных инвестиций в добычу в прошлом, проявившихся в серьезном росте FCF и существенном сокращении долговой нагрузки - чистый долг/EBITDA ниже 1.0x. Увеличение дивидендов в этом году является еще одним следствием роста добычи на новых гринфилдах. Мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ без изменений.

Александр Корнилов, старший аналитик по нефтегазовому сектору «АТОН»

Автор материала: Александр Корнилов