Александр Корнилов | 30.08.2018 09:53
Выручка выросла на 26% кв/кв до 2 056 млрд руб. (+3% против прогноза АТОНа и консенсус-прогноза) на фоне улучшения макроэкономической конъюнктуры (рост цен на нефть и ослабление рубля во 2К18) и роста добычи нефти и объемов переработки. EBITDA подскочила на 34% кв/кв до 295 млрд руб. (-2% против прогноза АТОНа, +4% против консенсус-прогноза), отразив рост выручки и эффект отрицательного лага экспортной пошлины, также известный как «ножницы Кудрина». Чистая прибыль увеличилась на 53% кв/кв до 167 млрд руб. (в рамках прогноза АТОНа, -2% против консенсус-прогноза). FCF вырос в три раза кв/кв, достигнув внушительного значения 137 млрд руб. за счет роста OCF на 45% кв/кв до 243 млрд руб. и снижения капзатрат на 13% (до 106 млрд руб.). В 1П18 FCF составил 183 млрд руб. на фоне капзатрат в размере 227 млрд руб. Чистый долг сократился на 23% кв/кв до 203 млрд руб., что предполагает соотношение чистый долг/EBITDA за последние 12М на уровне 0.2x.
Наше мнение. Это очень сильные и, следовательно, ПОЗИТИВНЫЕ результаты - EBITDA превысила консенсус-прогноз на 4%, а чистая прибыль совпала с нашим прогнозом. Мы особенно отмечаем очень высокий показатель FCF, который может быть использован в качестве источника для выплаты привлекательных дивидендов. На телеконференции, которая запланирована на 16:00 сегодня, мы будем ждать обновленный прогноз компании по добыче и капзатратам на 2018, учитывая смягчение ограничений по добыче ОПЕК+, а также комментарии относительно планов ЛУКОЙЛа (MCX:LKOH) по переработке в России в контексте недавно одобренного масштабного налогового маневра. Планы по выплате дивидендов также особенно актуальны в свете текущей благоприятной комбинации высоких цен на нефть и слабого рубля. Номера для набора: +7 495 249 9843 (Россия), +44 (0) 20 3003 2666 (Великобритания), пароль: LUKOIL.
h2 Газпром (MCX:GAZP)/h2Выручка упала на 14% кв/кв до 1 833 млрд руб. (в рамках прогноза АТОНа и консенсус-прогноза), что было ожидаемым, учитывая сезонное снижение продаж газа (-27% кв/кв) и спотовых цен на газ (UK NBP -9% кв/кв), несмотря на ралли в Brent (+11% кв/кв). EBITDA упала на 11% кв/кв до 572 млрд руб. на фоне снижения выручки, но оказалась выше прогнозов (+3% против АТОНа, +4% против консенсуса), поскольку сокращение выручки было несколько компенсировано снижением операционных расходов на 16% кв/кв. Рентабельность EBITDA укрепилась на 1 пп кв/кв до 31%. Чистая прибыль упала на 34% кв/кв до 259 млрд руб. (+6% против прогноза АТОНа, +11% против консенсус-прогноза) из-за снижения EBITDA, а также роста чистого убытка по курсовым разницам из-за ослабления рубля (4x кв/кв до минус 97 млрд руб.). FCF сильно выделился из общего тренда на снижение кв/кв: он взлетел в 5x раз кв/кв до 130 млрд руб. из-за менее интенсивного роста оборотного капитала (-50% кв/кв до 120 млрд руб.) и снижения капзатрат на 18% кв/кв (до 355 млрд руб.), что с лихвой компенсировало более слабую динамику OCF до изменений оборотного капитала (-13% кв/кв).
Наше мнение. Это сильные результаты, и мы считаем их ПОЗИТИВНЫМИ для акций. Показатели ожидаемо выявили сезонное снижение в квартальном сопоставлении, но обогнали прогнозы рынка по статье EBITDA и чистой прибыли, а FCF вырос в 5x раз кв/кв. На телеконференции, намеченной на 16:00 31 августа, мы ожидаем, что Газпром (MCX:GAZP) представит обновленный прогноз по экспорту на 2018, а также разъяснит планы по строительству газопровода в Китай, связанного с существующим маршрутом Сахалин-Хабаровск-Владивосток. Мы также будем ждать любых новостей относительно нового маршрута Северного потока-2 (в обход территориальных вод Дании) и графика проекта, а также состояния турецкого газового рынка. Номера для набора: +7 495 2839 705 (Россия), 020 3936 2999 (Великобритания), ID: 054907 (английский), 338875 (русский).
h2 Сургутнефтегаз (MCX:SNGS)/h2Сургутнефтегаз вчера представил свои финансовые результаты по МСФО за 1П18, которые традиционно оказались очень близкими к результатам по РСБУ, опубликованным пару недель назад. Компания публикует свои промежуточные результаты по МСФО раз в полгода, в отличие от других крупных российских нефтегазовых компаний. Выручка до вычета экспортных пошлин составила 856.8 млрд руб. (+34% г/г), а EBITDA достигла 229.1 млрд руб. (+48% г/г). Компания нарастила свою чистую прибыль до 390 млрд руб. или в 3.4x раза г/г благодаря огромной прибыли от курсовых разниц в размере 225.2 млрд руб. на фоне ослабления рубля против убытка от курсовых разниц в размере 56.4 млрд руб., зафиксированного в 1П17. FCF компании за период составил 92.2 млрд руб. (-10% г/г), снижение преимущественно было связано с существенными инвестициями в оборотный капитал в размере 18.6 млрд руб. против 8.6 млрд руб. годом ранее. Денежная подушка компании, состоящая из ДС и эквивалентов, наряду с краткосрочными и долгосрочными депозитами, составила 2 894.1 млрд руб. или внушительную сумму $46.1 млрд.
Наше мнение. Достойные результаты, повторяющие тренд, уже наблюдаемый нами у других крупных российских нефтегазовых компаний во 2К18 и вызванный высокими ценами на нефть, ослаблением рубля и способностью компаний увеличить добычу нефти после смягчения ограничений по соглашению ОПЕК+. В условиях слабого рубля привилегированные акции Сургутнефтегаза (MCX:SNGS) остаются основным бенефициаром, так как дивиденды по ним напрямую привязаны к чистой прибыли, на которой положительно сказывается прибыль от курсовых разниц, что де-факто превращает Сургутнефтегаз с его показателем чистой прибыли из производителя нефти в хедж-фонд, выигрывающий от девальвации национальной валюты. Мы не ожидаем какой-либо реакции в акциях Сургутнефтегаза после промежуточных результатов по МСФО, поскольку они в основном повторяют ранее опубликованные результаты за аналогичный период по РСБУ, согласно которым чистая прибыль составила 371.4 млрд руб. (на 5% ниже показателя по МСФО).
h2 Россети (MCX:RSTI)/h2Выручка увеличилась на 10% г/г до 225.1 млрд руб. на фоне роста выручки от передачи электроэнергии на 9% г/г (до 191.3 млрд руб. за счет роста объемов передачи электроэнергии и тарифов), а также роста продаж электроэнергии и мощности на 56% г/г (до 23.7 млрд руб.). Операционные расходы увеличились на 17% г/г до 198.0 млрд руб., обогнав рост выручки из-за роста затрат на электроэнергию для продажи (+70% г/г, что отражает рост продаж электроэнергии) и для компенсации потерь (+30% г/г). В результате нескорректированная EBITDA упала на 8% г/г до 62.9 млрд руб. На скорректированной основе EBITDA продемонстрировала рост на 5% г/г, достигнув 70.2 млрд руб. преимущественно за счет роста резервов по потенциальным кредитным убыткам (7.8 млрд руб. против 1.4 млрд руб. во 2К17). Рентабельность по скорректированной EBITDA упала на 2 пп г/г до 31%. Чистая прибыль, причитающаяся акционерам, сократилась на внушительные 19% г/г до 18.1 млрд руб. из-за снижения EBITDA (нескорректированной) и роста чистых финансовых расходов на 30% г/г (до 2.2 млрд руб.). FCF продолжил рост: во 2К18 он увеличился на 60% г/г до 5.4 млрд руб. на фоне менее интенсивного роста оборотного капитала (-40% г/г). В 1П18 FCF составил 27 млрд руб., что вдвое выше показателя за 1П17.
Наше мнение. На наш взгляд, результаты НЕЙТРАЛЬНЫ для акций, поскольку они в значительной степени отражают тренды, которые мы наблюдали ранее в отчетности дочерних компаний Россетей (MCX:RSTI) (МРСК и ФСК (MCX:MCX:FEES)): выручка выросла, в частности, благодаря тому, что несколько МРСК получили статус гарантирующего поставщика, в то время как рост затрат обогнал рост выручки и отрицательно сказался на EBITDA. Динамика свободного денежного потока была поддержана, главным образом, ФСК: напомним, что в 1П18 она продемонстрировала рост FCF в 3x раза г/г до 21 млрд руб. Мы подтверждаем нашу рекомендацию ДЕРЖАТЬ по Россетям, поскольку не видим ближайших катализаторов для компании.
● РОССЕТИ (RSTI RX; ДЕРЖАТЬ; ЦЕЛЬ – 1.0 РУБ.): ИТОГИ ТЕЛЕКОНФЕРЕНЦИИ ПО РЕЗУЛЬТАТАМ ЗА 2К18
Наше мнение. Нас несколько удивило, что компания не стала комментировать предыдущий прогноз, хотя скорректированная EBITDA по результатам за 1П18 составляет 47% от него, что является хорошим показателем, по нашему мнению. Помимо этого компания раскрыла мало новой информации, а перспектива дивидендных выплат по-прежнему не представляется интересной: аннуализированная доходность 3% выглядит довольно скромно по сравнению с другими аналогами в российском секторе электроэнергетики. НЕЙТРАЛЬНО для акций.
h2 ОГК-2 (MCX:OGKB)/h2Выручка выросла на 1.5% г/г и составила 71.1 млрд руб., отражая рост цен на электроэнергию и мощность, который нивелировал негативный эффект сокращения производства электроэнергии (-6% г/г до 32.6 ТВтч). Операционные расходы выросли на 1.8% г/г до 58.9 млрд руб. за счет роста фиксированных затрат на 15% г/г до 16.2 млрд руб., который был частично нейтрализован сокращением переменных затрат (-5% г/г до 39.3 млрд руб.). В результате EBITDA упала на 3% г/г до 16.6 млрд руб., а рентабельность EBITDA сократилась на 1 пп до 23%. Чистая прибыль отразила динамику EBITDA и упала на 3.8% до 6.6 млрд руб. FCF в 1П18 составил 9.9 млрд руб., прибавив 19% г/г на фоне роста OCF.
Наше мнение. На наш взгляд, это НЕЙТРАЛЬНЫЕ результаты, и мы не ожидаем никакой реакции в акциях. Мы ожидаем, что на телеконференции, запланированной на сегодня на 11:00, ОГК-2 (MCX:OGKB) представит подробный прогноз по финансовым результатам за 2018, планы по модернизации в рамках нового механизма ДПМ', а также прогноз по дивидендам. Номера для набора: +7 495 646 9315 (Россия), ID конференции: 18922464 #.
Александр Корнилов, старший аналитик по нефтегазовому сектору «АТОН»
/h2
Торговля финансовыми инструментами и (или) криптовалютами сопряжена с высокими рисками, включая риск потери части или всей суммы инвестиций, поэтому подходит не всем инвесторам. Цены на криптовалюты чрезвычайно волатильны и могут изменяться под действием внешних факторов, таких как финансовые новости, законодательные решения или политические события. Маржинальная торговля приводит к повышению финансовых рисков.
Прежде чем принимать решение о совершении сделки с финансовым инструментом или криптовалютами, вы должны получить полную информацию о рисках и затратах, связанных с торговлей на финансовых рынках, правильно оценить цели инвестирования, свой опыт и допустимый уровень риска, а при необходимости обратиться за профессиональной консультацией.
Fusion Media напоминает, что информация, представленная на этом веб-сайте, не всегда актуальна или точна. Данные и цены на веб-сайте могут быть указаны не официальными представителями рынка или биржи, а рядовыми участниками. Это означает, что цены бывают неточны и могут отличаться от фактических цен на соответствующем рынке, а следовательно, носят ориентировочный характер и не подходят для использования в целях торговли. Fusion Media и любой поставщик данных, содержащихся на этом веб-сайте, отказываются от ответственности за любые потери или убытки, понесенные в результате осуществления торговых сделок, совершенных с оглядкой на указанную информацию.
При отсутствии явно выраженного предварительного письменного согласия компании Fusion Media и (или) поставщика данных запрещено использовать, хранить, воспроизводить, отображать, изменять, передавать или распространять данные, содержащиеся на этом веб-сайте. Все права на интеллектуальную собственность сохраняются за поставщиками и (или) биржей, которые предоставили указанные данные.
Fusion Media может получать вознаграждение от рекламодателей, упоминаемых на веб-сайте, в случае, если вы перейдете на сайт рекламодателя, свяжитесь с ним или иным образом отреагируете на рекламное объявление.