Повышение налогов металлургического сектора маловероятно
Андрей Лобазов | 13.08.2018 11:27
- Помощник президента предлагает повысить налоги на $7.5 млрд. В письме к Владимиру Путину экономический советник Андрей Белоусов предложил повысить бюджетные поступления от горно-металлургического сектора на сумму до 500 млрд руб. ($8 млрд) исходя из прибыли компаний за 2017 год.
- Металлургический сектор – золотое дно. Компании сектора имеют низкий долг и предлагают высокие дивиденды (доходность часто выше 10%), а также практикуют разумный подход к капзатратам, и поэтому внимание правительства полностью понятно. Тем не менее, отрасль является очень цикличной, и текущие высокие уровни рентабельности не будут длиться вечно, на наш взгляд.
- Самые уязвимые – компании с самой высокой рентабельностью (рис. 1-2): Полюс (MCX:PLZL) (рентабельность EBITDA 59%), Уралкалий (MCX:URKA) (48%), АЛРОСА (MCX:ALRS) (47%) и Норникель (MCX:GMKN) (44%). Новые налоги нацелены на компании с рентабельностью EBITDA свыше 22%, которая соответствует среднему уровню в нефтегазовом секторе по состоянию на 2017.
- Сектор может потерять свыше $40 млрд рыночной капитализации (рис. 3-4): снижение EBITDA из-за налогов скажется на EV (если брать в расчет мультипликатор EV/EBITDA), и, соответственно, на капитализациях компаний. Более того, возможен двойной негативный эффект, поскольку рост долговой нагрузки EV/EBITDA (из-за падения знаменателя), скорее всего, приведет к снижению мультипликаторов оценки.
- Могут быть задеты планы капзатрат (рис. 5): инициатива негативно повлияет на существующие инвестиционные планы – это особенно актуально для Норникеля (потенциальные капзатраты СП с Русской платиной составят $4-5 млрд), Полюса (Сухой Лог – $2-2.5 млрд) и АЛРОСА (восстановление рудника Мир может стоить около $1 млрд). В целом, сокращение инвестиций негативно для российского ВВП.
- Операционная эффективность также может упасть (рис. 6). На наш взгляд, если все сверхдоходы будут изыматься через налоги, это может отбить у компаний стремление к повышению операционной эффективности и рентабельности. Российские горно-металлургические компании являются одними из самых эффективных в мире, что частично объясняется обесцениванием рубля.
- Снижение котировок – возможность ПОКУПАТЬ. Мы считаем, что такие строгие налоговые меры вряд ли будут реализованы, хотя некоторые незначительные изменения (например, как было с налогом на добычу полезных ископаемых) возможны. Мы рекомендуем рассматривать текущую слабость горно-металлургического сектора как возможность для покупки. АЛРОСА и Норникель – наши фавориты.
Скачайте приложение
Рис. 1. Рентабельность EBITDA 2017 секторов металлургии и удобрений *, %
Рис. 2. Налог 2017 из расчета рентабельности 22%*, млрд руб.
Рис. 3. Изменение капитализации секторов металлургии и удобрений*, $ млрд
Рис. 4. Изменение капитализации секторов металлургии и удобрений *, $ млрд
Рис. 5. Программы капзатрат в 2018-19*, $ млн
Рис. 6. Волатильность рентабельности EBITDA, %
Андрей Лобазов, старший аналитик по металлургическому сектору «АТОН»
Торговля финансовыми инструментами и (или) криптовалютами сопряжена с высокими рисками, включая риск потери части или всей суммы инвестиций, поэтому подходит не всем инвесторам. Цены на криптовалюты чрезвычайно волатильны и могут изменяться под действием внешних факторов, таких как финансовые новости, законодательные решения или политические события. Маржинальная торговля приводит к повышению финансовых рисков.
Прежде чем принимать решение о совершении сделки с финансовым инструментом или криптовалютами, вы должны получить полную информацию о рисках и затратах, связанных с торговлей на финансовых рынках, правильно оценить цели инвестирования, свой опыт и допустимый уровень риска, а при необходимости обратиться за профессиональной консультацией.
Fusion Media напоминает, что информация, представленная на этом веб-сайте, не всегда актуальна или точна. Данные и цены на веб-сайте могут быть указаны не официальными представителями рынка или биржи, а рядовыми участниками. Это означает, что цены бывают неточны и могут отличаться от фактических цен на соответствующем рынке, а следовательно, носят ориентировочный характер и не подходят для использования в целях торговли. Fusion Media и любой поставщик данных, содержащихся на этом веб-сайте, отказываются от ответственности за любые потери или убытки, понесенные в результате осуществления торговых сделок, совершенных с оглядкой на указанную информацию.
При отсутствии явно выраженного предварительного письменного согласия компании Fusion Media и (или) поставщика данных запрещено использовать, хранить, воспроизводить, отображать, изменять, передавать или распространять данные, содержащиеся на этом веб-сайте. Все права на интеллектуальную собственность сохраняются за поставщиками и (или) биржей, которые предоставили указанные данные.
Fusion Media может получать вознаграждение от рекламодателей, упоминаемых на веб-сайте, в случае, если вы перейдете на сайт рекламодателя, свяжитесь с ним или иным образом отреагируете на рекламное объявление.