АЛРОСА: Ответы на все вопросы – покупать!
Андрей Лобазов | 31.05.2018 14:22
В этом отчете мы подробно рассмотрим вопросы, имеющие решающее значение для инвестиционного профиля АЛРОСА (MCX:ALRS):
1) Насколько крепкой является цепочка стоимости алмазов?
2) Представляют ли угрозу искусственные алмазы?
3) На какой стадии находится интеграция блокчейна в отрасли?
4) Насколько будет способствовать росту стоимости восстановление рудника Мир?
5) Каковы последствия предстоящих сделок M&A?
6) Стоит ли расширять присутствие компании в Анголе?
Мы пришли к выводу, что после недавнего ралли акции остаются привлекательными и подтверждаем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ, повышая нашу целевую цену до 115 руб. с учетом нового прогноза по курсу рубля (60/$). АЛРОСА остается одним из наших фаворитов в секторе.
Скачайте приложение
Обзор сектора: благоприятные сигналы по всей цепочке стоимости
Мы фокусируемся на краткосрочных фундаментальных факторах трех основных этапов в цепочке создания стоимости алмазов (добыча, огранка и продажа ювелирных изделий), поскольку долгосрочный инвестиционный сценарий, предполагающий дефицит предложения, хорошо известен и остается неизменным. Мы вновь подтверждаем наш оптимистичный взгляд на спрос и цены в 2018, несмотря на некоторые потенциальные проблемы с ликвидностью в Индии, связанные с мошенничеством.
Синтетические алмазы: дисконт, скорее всего, увеличится
Дисконт в цене синтетических алмазов увеличился до 30-50% против 10-20% год назад. Улучшение технологий, неограниченные ресурсы, слабый вторичный рынок и широкая рекламная кампания в поддержку природных камней должны способствовать снижению цен. Мы считаем, что синтетические алмазы повторят историю изумрудов и рубинов, которые сейчас оцениваются менее чем в 1/10 стоимости природных камней.
Углубление в блокчейн: новый алмазный стандарт?
De Beers и АЛРОСА разрабатывают пилотные проекты блокчейн-систем, которые будут развернуты к концу 2018 и должны будут позволить отследить камни «от рудника до пальца», улучшить контроль качества, сократить документооборот и снизить роль человеческого фактора, а также обеспечить более эффективный процесс оплаты. Среди отрицательных сторон мы выделяем затраты на НИОКР и риск торговых ограничений (например, из-за санкций США).
Восстановление рудника Мир: экономически эффективно при капзатратах $460 млн
Реконструкция может начаться в 2020+, и мы оцениваем чистую приведенную стоимость проекта в 27.5 млрд. руб. при внутренней ставке доходности 25% и при капзатратах 20 млрд. руб. ($330 млн). Максимальные капитальные затраты, допускающие внутреннюю ставку доходности 20%+, составляют 27.5 млрд руб. ($460 млн.), но, учитывая социальную значимость и значительные запасы руника Мир, а также благоприятные перспективы алмазного рынка, мы полагаем, что АЛРОСА может утвердить восстановление с более высокими капзатратами.
M&A с Кристаллом и АЛРОСА Нюрба: невысокая рентабельность/размывание стоимости
Консолидация Кристалла снизит рентабельность группы на 2 пп (до 43%) – цена вряд ли превысит $120 млн даже при агрессивном мультипликаторе EBITDA 8x. Ранее заявленные 12 млрд руб. за 10% в Нюрбе – высокая цена, которая предполагает EBITDA 7.2x и размывание стоимости в размере 4 млрд руб., но оба приобретения слишком малы, чтобы отрицательно сказаться на инвестиционном профиле.
Анализ проектов в Анголе: Luaxe обеспечивает IRR 20% и ЧПС $1 млрд
Мы рассматриваем различные варианты развития Luaxe и оцениваем проект на основе общедоступной информации по потенциальным капзатратам, качеству и классам алмазов. Приобретение 8.2% в Catoca предполагает EV/EBITDA 2017 всего 3.3% и будет способствовать росту стоимости на $70 млн – проект должен генерировать дивиденды $600 млн для АЛРОСА до 2034 года, по нашим оценкам.
Изменение дивидендной политики: 100% FCF = дивидендная доходность 16% за 2018
Новая дивидендная политика отвечает интересам всех сторон – федеральных и региональных правительств, менеджмента и инвесторов – таким образом, мы видим высокие шансы на ее одобрение на заседании правления в июне (сильный катализатор). На наш взгляд, гибкая политика, с привязкой дивидендов к FCF (которую уже применяют Северсталь (MCX:CHMF), НЛМК (MCX:NLMK) и Норникель (MCX:GMKN)), была бы оптимальным вариантом.
Привлекательная оценка
АЛРОСА торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2018П 5.2x против 5.9x у мировых диверсифицированных производителей, 7.3x – у производителей золота, 8.7x –у производителей МПГ. АЛРОСА – это ликвидные акции ($15 млн в день), входящие в индекс MSCI и предлагающие доходность FCF 16% в 2018.
Андрей Лобазов
Старший аналитик по металлургическому сектору «АТОН»
Торговля финансовыми инструментами и (или) криптовалютами сопряжена с высокими рисками, включая риск потери части или всей суммы инвестиций, поэтому подходит не всем инвесторам. Цены на криптовалюты чрезвычайно волатильны и могут изменяться под действием внешних факторов, таких как финансовые новости, законодательные решения или политические события. Маржинальная торговля приводит к повышению финансовых рисков.
Прежде чем принимать решение о совершении сделки с финансовым инструментом или криптовалютами, вы должны получить полную информацию о рисках и затратах, связанных с торговлей на финансовых рынках, правильно оценить цели инвестирования, свой опыт и допустимый уровень риска, а при необходимости обратиться за профессиональной консультацией.
Fusion Media напоминает, что информация, представленная на этом веб-сайте, не всегда актуальна или точна. Данные и цены на веб-сайте могут быть указаны не официальными представителями рынка или биржи, а рядовыми участниками. Это означает, что цены бывают неточны и могут отличаться от фактических цен на соответствующем рынке, а следовательно, носят ориентировочный характер и не подходят для использования в целях торговли. Fusion Media и любой поставщик данных, содержащихся на этом веб-сайте, отказываются от ответственности за любые потери или убытки, понесенные в результате осуществления торговых сделок, совершенных с оглядкой на указанную информацию.
При отсутствии явно выраженного предварительного письменного согласия компании Fusion Media и (или) поставщика данных запрещено использовать, хранить, воспроизводить, отображать, изменять, передавать или распространять данные, содержащиеся на этом веб-сайте. Все права на интеллектуальную собственность сохраняются за поставщиками и (или) биржей, которые предоставили указанные данные.
Fusion Media может получать вознаграждение от рекламодателей, упоминаемых на веб-сайте, в случае, если вы перейдете на сайт рекламодателя, свяжитесь с ним или иным образом отреагируете на рекламное объявление.